来源：债市覃谈
1.一级市场回顾
1.1.净融资额环比下降
净融资额环比下降。上周（7月29日-8月2日）信用债总发行1122.50亿，到期819.13亿，净融资303.37亿，环比下降152.2亿。其中，民营企业信用债总发行46.00亿，到期201.58亿，净融资-155.58亿，环比减少68.19亿。具体而言：
1）短融上周发行505.5亿，到期352.7亿，净融资-152.8亿，发行只数环比减少19只至53只，净融资环比增加417.7亿。发行行业以制造业（111亿）、综合类（75.5亿）和金融、保险业（80亿）为主。
2）中票上周发行208亿，到期53.4亿，净融资154.6亿，发行只数环比减少18只至17只，净融资环比减少49.4亿。发行行业以金融、保险业（50亿）为主。
3）企业债上周发行41亿，到期30.8亿，净融资10.2亿，发行只数减少1只至4只，净融资环比增加13.9亿。发行行业均为建筑业（41亿）。
4）公司债上周发行368亿，到期382.3亿，净融资-14.3亿，发行只数增加5只至54只，净融资环比减少230.1亿。发行行业以制造业（79亿）和建筑业（76.8亿）为主。
从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比70.17%，AA+级占比20.60%。AAA评级信用债发行较上周减少401亿，AA+评级信用债发行较上周减少3.5亿，AA评级信用债发行较上周增加32.2亿。发行主体以地方国企、央企为主，在总计128个发行主体中，地方国企和央企分别占90和23个席位。
从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比70.67%。具体来看，1年期以下信用债发行690.5亿，环比减少198.6亿；1-3年期发行354.2亿，环比减少67.1亿；3-5年期发行360.1亿，环比减少73.5亿；5年期以上发行73.5亿，环比减少30.1亿。
1.2. 城投债融资环比增加、房地产债融资环比减少
城投债融资环比增加、房地产债融资环比减少。上周城投债融资355.5亿，到期306.18亿，净融资49.32亿，净融资额环比增加287.48亿。房地产债发行55.1亿，到期122.27亿，净融资-49.92亿，净融资额环比减少17.25亿。
从产业债行业分布看，上周14个行业净融资额为正，其中非银金融、建筑材料、城投行业净融资额分别为144亿、65亿、49.32亿，9个行业净融资额为负，其中房地产、建筑装饰的净融资额分别为-67.16亿、-45.7亿。从边际变化看，城投行业改善最大，而建筑装饰降幅最大。
1.3.信用债取消发行规模下降
取消发行规模下降。上周信用债取消发行2只，发行规模11亿，较前一周环比下降6亿，信用债推迟发行2只，发行规模5亿，较前一周环比增加5亿。取消发行的4只债券发行主体中有2只为地方国企，2只为民营企业；发行期限2只3年期，2只5年期；主体评级1只为AA+级，3只为AA级。
1.4.发行利率总体高于估值，房地产与城投行业定价偏高
发行利率总体高于估值，房地产与城投行业定价偏高。上周发行规模超10亿的债券数量为26只，债券发行利率多数高于估值，发行人信用资质较好，多数为AAA、AA+高评级，且大多为地方国企和央企；上周56只新发代表性债券中，有46只债券高于中债估值，其中，城投，房地产估值偏高；低于估值的债券有10只。发行主体中35只为地方国有企业，14只为中央国有企业，3只为民营企业，且发行主体评级大多为AAA或AA+，显示市场对于信用资质好债券较为青睐。
产业债中，19华南01发行主体为华南国际工业原料城（深圳）有限公司，公司主要从事以“华南城”为品牌的大型物流园区商贸市场的开发与经营以及配套商品房销售等业务，为客户提供包括商铺销售和租赁、配套商品房、仓储物流、物业管理等商业配套服务，其中商铺销售和配套商品房开发是公司收入和利润主要来源。公司在深圳商品交易市场具有很强的品牌影响力。目前西安、哈尔滨和南宁等华南城项目销售进度相对较低，面临较大的去化压力。公司发行利率高于估值428bp。19大唐新能SCP003主体是大唐能源，是大唐集团下属的风电业务核心运营主体，风电装机规模仍位居行业前列，在风力发电市场中具有很强的市场地位。公司在建项目较多，未来面临一定的资本支出压力。发行利率低于估值48.06 bp。
城投债中，19金坛国发MTN001主体是江苏金坛国发国际投资发展有限公司，公司是常州市金坛区重要的基础设施建设和投融资主体，主要负责金坛经济开发区规划范围内的城市基础设施、保障房建设及土地平整业务，在金坛经济开发区内有一定的业务垄断性。发行利率高于估值312.54 bp。19光大集团SCP006发行主体为光大集团股份公司，光大集团金融牌照较为齐全，金融服务能力较强，业务规模持续扩大，融资渠道顺畅，同时宏观经济下行压力较大，市场信心不足，行业监管趋严以及内控压力加大等因素可能对公司运营及整体信用状况造成影响。发行利率低于估值17.21bp。
2. 二级市场回顾
2.1. 收益率、信用利差普遍下行
收益率全线下行。上周各评级信用债收益率全线下行。具体来看，1Y期限AAA评级收益率下行3bp，AA+评级收益率下行4bp，AA评级收益率下行8bp，AA-评级收益率下行8bp；3Y期限各评级收益率下行6-7bp；5Y期限AAA评级收益率下行6bp，其余评级收益率下行10-11bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数均处在17%-27%的位置上，AA+在12%-24%区间，AA在15%-26%区间，AA-在51%-56%区间。
信用利差多数下行。上周各期限评级信用利差多数下行。具体来看， 1Y 期限各评级信用利差下行1-5bp；各评级3Y 期限信用利差下行6-7bp；5Y 期限AAA评级信用利差下行6bp，其余评级期限信用利差均下行10-11bp。从分位数看，AAA评级信用利差分位数在1%-13%区间，AA+在1%-7%区间，AA在4%-10%区间，AA-在39%-55%区间。
信用期限利差多数下行。上周各期限评级信用期限利差多数下行。具体来看，各评级5Y-1Y 期限信用利差下行5-14bp；5Y-3Y期限信用利差AAA评级下行2bp，其余评级下行12-15bp，3Y-1Y 期限信用利差AAA，AA+均下行3-4bp，AA，AA-均上行1bp。从期限利差分位数水平看，AAA各期限分位数在43%-55%区间，AA+在36%-49%区间，AA在32%-51%区间，AA-在15%-48%区间。
2.2. 二级市场周成交量环比下降
信用债周成交量环比下降。上周信用债周成交量3214.8亿，环比下降20.08%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为240.08亿元、127.12亿元、1709.51亿元、1,138.09亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比下降13%、1%、21%和22%。
从行业层面来看，城投、电力、综合、运输、煤炭成交量位居前5位，7个行业成交量环比上周上升。其中，运输成交量上升规模最大，环比上升28.51亿。13个行业成交量环比上周下降，其中，城投行业成交量下降规模最大，环比下降334.48亿。
2.3.交易所活跃个券市场表现
高收益债收益率多数下行。交易所7%以上高收益债收益率多数下行。成交量最高的前20大高收益债收益率多数下行，其中16红小徽上行幅度最大，为2351bp。
高等级债收益率多数下行。成交量最高的前20大高等级债收益率多数下行，其中09海航债上行幅度最大，为1027bp。
地产债中，活跃券的收益率多数下行，成交前20的债券收益率多数下行，其中16华控04下行幅度最大，为704bp。
城投债中，活跃券的收益率多数下行，成交前20的债券收益率多数下行，其中16红小徽上行幅度最大，为2351bp。
2.4.城投债估值区域利差分布
AA级城投和中票利差收窄。上周AA中债-城投估值与对应中票利差，3Y与7Y均不变，5Y缩窄5bp。
警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，1）在AAA评级中，上海、湖南和广东城投企业债估值明显高于中债估值，区域利差风险最高；2）在AA+评级中，青海、黑龙江、和云南城投估值较同期限、评级企业债高出100bp左右，整体高于其它地区；3）在AA中低评级中，贵州、安徽、四川、山东、陕西、湖北等区域利差偏高，信用风险相对更大；4）而在AA-低评级中，江西、四川、重庆、安徽等利差定价较高，整体风险值得关注。
从城投中票的区域利差分化看，1）在AAA高评级中，辽宁、安徽和湖北区域利差相对较高；2）在AA+评级中，贵州、安徽、甘肃、云南、河南区域利差较高，信用风险相对更大；3）而在中低AA等级中，区域信用利差较高的为上海、湖北、四川、辽宁、贵州等，区域信用利差居高不下。
3.信用违约和评级下调事件汇总
3.1.上周信用违约事件
1）南京建工产业集团（17丰盛01）
南京建工产业集团公告称，公司于2019年4月15日披露《南京建工产业集团有限公司关于“17丰盛01“利息支付与投资人达成一致的公告》，公司与“17丰盛01”全部投资人就利息支付方案达成一致后付息日调整为2019年8月4日（因2019年8月4日为非交易日，付息日顺延至2019年8月5日），该期债券利息7876.60万元。截至本公告出具之日，公司资金紧张，未能按期足额划付债券的利息7876.60万元。本次未能按时清偿到期公司债券利息将会导致我公司融资环境进一步恶化，将对我公司经营、财务状况及偿债能力产生不利影响。
2）中信国安集团（18中信国安MTN002）
中信国安集团公告称，因流动资金紧张，截至2019年8月1日终，公司未能按照约定筹措足额付息资金，“18中信国安MN002”未能按期足额偿付利息，已构成实质性违约。公司正在通过多种途径积极筹措资金，并加强自身经营，努力保障后续债务融资工具到期偿付。
3）洛娃科技（18洛娃科技MTN001）
上清所公告称，2019年8月1日是“18洛娃科技MTN001”的付息日。截至今日日终，我公司仍未收到洛娃科技实业集团有限公司支付的付息资金，无法代理发行人进行本期债券的付息工作。
3.2.上周评级下调事件
1）广东恒建投资控股有限公司（19恒健01、16恒健01、16恒健02）
标普公告，确认广东恒建投资控股有限公司“A”评级，展望稳定，个体信用评级（SACP）降至“bb+”。
2）精工控股集团有限公司（16精控01、16精控02）
中证鹏元公告称，将“16精控01”、“16精控02”信用等级由AA+下调至AA；并将精工控股集团有限公司主体长期信用等级和上述债项信用等级列入信用评级观察名单。
3）天津市浩通物产有限公司（18浩通01、18浩通02、19浩通01）
东方金诚公告称，预计天津市浩通物产有限公司偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，可偿债资金较难偿还本次利息，决定将天津市浩通物产有限公司主体信用等级由AA下调至BB，并将“18浩通01“、“18浩通02”、“19浩通01”信用等级由AA下调至BB，展望由稳定下调为负面，同时将浩通物产主体及“18浩通01“、“18浩通02”、“19浩通01”移出信用评级观察名单。
4）天津物产能源资源发展有限公司（17天物债、18天物01、18天物02）
东方金诚公告称，将天津物产能源资源发展有限公司主体信用等级下调至AA-，评级展望为负面，并将“17天物债”、“18天物01”和“18天物02”的信用等级下调至AA-。
5）华昌达智能装备集团（17华昌01）
中诚信证评公告称，下调华昌达智能装备集团主体信用等级至BBB+，并将主体信用等级列入可能降级的信用评级观察名单；维持“17华昌01”的信用等级为AAA。
6）蛟河农商行（17蛟河农商二级01”、“17蛟河农商二级02）
新世纪评级决定将吉林蛟河农村商业银行主体信用等级由A-调整至BBB+，评级展望维持负面，将“17蛟河农商二级01”、“17蛟河农商二级02”信用等级由BBB+整至BBB。
7）贵州仁怀茅台农村商业银行（16茅台农商三农债、16茅台农商二级）
中诚信国际公告称，将贵州仁怀茅台农村商业银行股份有限公司的主体信用等级由A+下调为A，评级展望为稳定；将“16茅台农商三农债”的信用等级由A+下调为A；将“16茅台农商二级”的信用等级由A下调为A-。
8）沈阳机床（15沈机床股MTN001）
东方金诚公告称，将沈阳机床主体信用等级由A+下调至BB，评级展望由“稳定”下调至“负面”，同时将“15沈机床股MTN001”的信用等级由A+下调至BB。
9）哈尔滨工业投资集团（15哈工投MTN001）
大公公告称，下调哈尔滨工业投资集团有限公司主体信用等级为AA-，评级展望维持稳定，下调“15哈工投MTN001”评级至AA-。
10）宜华企业（集团）有限公司（15宜集债、16宜华01、18宜华01、19宜华01）
标普公告称，将宜华企业（集团）有限公司评级降至“CCC”，因融资风险上升，展望为负面。
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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