美吉姆（002621）深度：品牌为基，筑早教之塔

来源：国信研究

行业与公司

美吉姆（002621）深度：品牌为基，筑早教之塔

A股稀缺商业早教标的，品牌&课程&管理优势构筑核心竞争力

公司原主营塑机装备和高端机床业务，先后收购楷德教育（控股100%）、天津美杰姆（控股70%）切入教育领域，系A股稀缺商业早教标的。楷德教育主营留学培训，增长稳健，2018年净利润2893万元。美杰姆为国际高端早教品牌，主要从事早教中心加盟及直营，2018年净利润1.91亿，超额完成业绩承诺（18-20年扣非业绩1.80/2.38/2.90亿元）。公司品牌底蕴深厚、课程授权稳定、加盟管理突出，较其他国内外竞争者优势明显。

政策逐步完善，优质托育机构稀缺下，商业早教迎来发展机遇

对标日韩早教市场及BFAM，高财政补贴等政策支持下，商业早教及托育呈一体化发展。今年我国出台托育相关《意见》等政策，明确托育监管机构（卫生健康部门）；预计未来商业早教监管也将趋于规范，但结合政策鼓励社会力量办学，预计商业早教短期不会纳入幼教管理体系。托育服务稀缺下，早教行业迎发展机遇，估算行业规模达千亿，而CR4仅4.7%，优质龙头享有品牌溢价；参培率（托育+商业早教）仅11%，较发达国家60%-90%尚处低位。

单店模型估算1.5-2年盈利，快速展店催化业绩释放

城镇化及早教观念强化有望推动参培率提升，测算一线城市门店存翻倍空间，二三线尚为蓝海。公司单店模型盈利能力强，估算1年可收回初始现金，1.5-2年可盈亏平衡，成熟期毛利率、净利率分别可达50%、30%；配合公司快速展店步伐（2018年净增105家），有望催化业绩提升。此外预计客单价每年仍有5-10%的提价空间，二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑业绩。

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