国金证券：电子烟存在整体被纳入烟草专卖体系的可能

　　【国金研究】电子烟行业销售专题：热力再袭，电子烟销售哪家强？

　　来源：国金证券研究所

　　国金证券研究所

　　消费升级与娱乐研究中心

　　轻工团队

　　核心结论

　　投资逻辑

　　电子烟行业半年度线上销售额超10亿元，悦刻为国内第一大品牌。1）上半年，电子烟全网销售收入增速超过90%，行业表现亮眼且强势；2）各品牌烟具产品售价略有下降，但整体维持相对平稳。烟油烟弹在多种口味推出，以及高单价爆款产品占比提高的情况之下呈现涨价态势；3）消费者偏爱薄荷口味烟油烟弹，旨在强化抽吸过程中的击喉感；4）品类繁多导致烟具集中度不高，但烟油烟弹凭借独有使用壁垒，现已形成极高集中度；5）无论是从线上销售数据、市占率以及增长情况来看，悦刻确认为国内第一大电子烟品牌；6）烟油烟弹销售具备高成长性，未来市场规模将直追烟具。 

　　中国电子烟行业政策会如何演进？我们的预期是什么？烟草总局对于电子烟和新型烟草的态度有转变，开始逐步重视并计划大力发展。《电子烟》行标年内预计出台，但我们认为比行标更重要的是后续跟进的监管政策。从地区性控烟政策来看，已将电子烟纳入控烟监管范畴，因此未来电子烟存在整体被纳入烟草专卖体系的可能。

　　近期，卫健委计划出台法律监管电子烟行业，且国务院有意向提高烟草税以实现控烟目的。我们认为，卫健委可通过制定更为严格的监管标准提升电子烟品质，而烟草局则可以将电子烟纳入专卖体系以限制线上销售，并借助加征烟草税减少青少年购买。因此，卫健委与烟草总局共同监管治理的模式，可能更为适合现阶段的电子烟行业。

　　电子烟/新型烟草对相关企业的意义是什么？

　　劲嘉股份：公司目前处于电子烟和加热不燃烧双线布局状态。6月电子烟品牌Foogo上线开售，8月加热不燃烧烟具计划上市，预计该产品上市将催化估值提升。

　　麦克韦尔：公司核心竞争优势为雾化器研发，同时也具备加热不燃烧烟具制造能力。目前计划赴港上市，估值约200亿元。A股市场中亿纬锂能持有公司37.55%股权，既可分享电子烟行业增长红利，又可享有一定估值溢价。

　　中烟香港：中烟体系内首家上市标的具有稀缺性，作为新型烟草制品出口垄断平台，相关业务发展对于行业有示范带头作用。

　　集友股份：公司在烟草薄片方面的研发能力，正逐步得到中烟工业公司的认可。在中烟工业公司加速推进加热不燃烧制品发展过程中，公司极有可能成为A股市场在新型烟草领域（不含电子烟）第一家兑现业绩的企业，同样具备稀缺性。

　　投资建议

　　电子烟作为一二级市场联动行业，热度依旧居高不下，上半年全行业增长迅猛。在卫健委意向介入行业监管的情况下，未来可能形成卫健委+烟草局共管格局。我们认为现阶段具备估值提升催化剂，以及拥有一定稀缺性的标的值得关注。推荐：劲嘉股份、集友股份、中烟香港和亿纬锂能。

　　风险提示

　　电子烟行业销量大幅下滑的风险；国家政策禁售电子烟的风险；监管体系不及预期的风险；外资品牌冲击中国市场的风险。

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责任编辑：常福强