【商社】复盘美国酒流通巨头南方酒业看华致酒行发展空间

来源：天风研究

※ 异地扩张和外延并购铸就美国酒类流通巨头。

美国南方酒业(SouthernGlazer’sWineandSpiritsLLC)是美国最大的酒类批发商，业务遍及美国44个州，该公司是由SouthernWine&Spirits与Glazer's于2016年合并设立。在20世纪初期，在各州酒类经销竞争格局未定时，两家公司通过异地扩张方式不断扩张。在经历过几十年的竞争后，到上个世纪后期，各州酒类经销竞争格局已经较为确定，单纯的异地扩张很难超过当地龙头企业，此时美国酒类流通行业开始进行外延并购。2018年，SouthernGlazer's收入达到183亿美元，是美国最大的酒类流通批发商。

※ 美国酒类流通行业在政策限制下流通层级分明，经销商通过并购做大做强。
禁酒令废除后美国为控制酒精采取的酒类三级分销体系塑造了美国独特的酒类流通市场，酒类行业的公司活动只能被限制在酒企、经销商、零售商这三个可能的角色之一。美国酒类流通市场已经成为最复杂和规范最严格的地区之一。美国酒类的三级分销制度和直邮限售法使得经销商在美国酒类流通中地位凸显。由于美国酒类牌照限制经营区域，龙头通过并购扩张整合行业，在政策的影响下美国酒类流通集中度高，酒类批发行业CR5超60%，其中南方酒业一家在2017年市占率超30%。

※ 对比海外巨头发展，国内酒流通行业虽无政策直接刺激，但龙头企业发展上限更高，存在产业整合基础。

美国酒流通巨头得益于政策利好及酒企上游分散，我国酒流通行业虽发展处于早期，但发展空间更为广阔，流通行业龙头有希望围绕相关业务延伸产业链及进行产业整合。从整个产业发展来看，国内酒流通领域龙头华致酒行有希望承担产业整合的角色。从与产业上游的联系看，华致与核心供应商联系密切，同时集团拥有多家酒企，公司具备整合和运营上游酒企产品的能力；从产业下游看，终端品牌化和连锁化是大趋势，华致已经开始逐步整合酒类终端零售网点；从产业链业务衍生来看，华致凭借白酒行业多年经验和供应链优势，涉足老酒市场，打开业务发展空间。

风险提示：政策不稳定，行业竞争剧烈；白酒行业剧烈变革，门店扩张不达预期

证券研究报告《商社：复盘美国酒流通巨头南方酒业看华致酒行发展空间》

对外发布时间：2019年07月17日

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