国金策略:提前透支"两会"行情 企业盈利成为反弹掣肘

　　【国金策略李立峰】2月前瞻||乍暖还寒，将提前透支“两会”行情

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　主要观点

　　一、春节长假期间，海外主要股指涨跌互现；全球经济走软预期有所提升，原油价格回落；受欧元大幅走弱影响，美元指数上行，黄金价格因势回落；其他金属价格涨跌不一

　　春节长假期间，海外主要股指涨跌互现，投资者风险偏好主要受制于全球经济走软的预期。欧盟委员会、欧洲央行公报和英国央行2月7日均下调了对欧盟区以及本国经济增长预期，另外对英国硬脱欧的忧虑情绪也施压欧股，春节期间欧洲权益类市场普跌，德国DAX指数、法国CAC40指数期间分别下跌2.45%、1.15%；因担忧原油需求端走弱，ICE布油价格期间回落1.24%。2月5日美国总统特朗普发表了国情咨文演讲，特朗普在讲话中敦促两党就边境安全达成协议，呼吁国会关注关税立法，宣布特金会会面时间（2月27-28日），同时表示准备好两党合作。由于特朗普并未因57亿边境墙僵局宣布国家进入紧急状态， 同时语调很大程度上较为缓和，讲话对美元有一定的提振，且欧元的走弱也对美元指数起到了支撑作用，美元指数期间上涨1.08%，COMEX黄金价格期间表现-0.29%。美联储依旧“鸽”声嘹亮，何时释放明确停止加息信号仍成主要看点。美国圣路易斯联储主席Bullard（2019年有投票权）于2月8日表示“美联储应当重新审视点阵图，重新考虑前瞻性指引。希望美联储能够在未来几次会议中对最终资产负债表规模作出决定”。另外，特朗普宴请美联储主席鲍威尔，也给市场留下了一定的遐想空间。

　　后续海外市场聚焦：1）美国政府2月15日是否会重新关门事宜；2）2月21日美联储公布1月货币政策会议纪要；3）2月26日美联储主席鲍威尔就经济作证词、4）月底中美贸易谈判进展等。

　　二、中美贸易谈判“一波三折”，最终或以“中美达成阶段性协议”而告一段落

　　中国商务部近期表示“国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于2月14日至15日在北京，与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方将在不久前华盛顿磋商基础上，就共同关注问题进一步深入讨论。美方工作团队将于2月11日提前抵京”。美国总统特朗普与中国国家主席习近平去年12月在阿根廷会晤期间决定暂停加征关税，并在为期90天的贸易磋商期内努力达成协议，这一措施期将于3月1日截止。

　　从目前中美谈判代表团的陆续表述上看，中美贸易谈判事态朝着偏积极的一面在发展。中方增加购买美国优质农产品和能源也有利于满足人民提升消费水准的需求，美方也在对舆论进行更多积极的引导，这样的形势发展对双方最终达成协议有利。中美领导人均有诚意，即在3月1日前中美达成“阶段性协议”，至于困难问题后续继续谈判下去，这也就意味着将“中美贸易上的分歧点”延后了。

　　三、春节后市场将迎来“资金集中到期”，银行间资金面整体宽裕

　　回顾1月，央行通过降准、普惠金融定向降准、TMLF、国库现金定存以及逆回购操作等一系列措施释放流动性。在央行的呵护下，银行间流动性保持合理充裕。节后首周公开市场将有万亿资金到期，共有6800亿元逆回购到期，另有3930亿元MLF到期，由此春节后银行间资金面仍有望迎来“资金集中到期”，未来需要关注信贷投放情况和政府债券发行缴款情况，这两方面可能会对货币市场流动性造成一定影响。

　　四、中央“两会”召开临近，“科技创新”成为此次会议主基调

　　2019年中央“两会”将分别于3月初在北京开幕。“两会”召开的意义在于将“两会”代表从人民中得来的信息和要求进行收集及整理，传达给相关的决策部门，对当年的经济决策起到至关重要的作用。根据已召开的2019年地方“两会”中的相关提案来看，“科技创新、经济结构调整”已然成为各地方“两会”的主要议题点。历年地方“两会”中的相关议案均成为中央“两会”的主要导向标。在今年3月“两会”期间，李克强总理将做2019年政府工作报告。在“科技创新”篇章中，我们预计“人工智能、工业互联网、物联网、云计算、5G、高端制造、新能源、科创板”等将成为今年政府工作报告中主要阐述的方向。

　　五、投资建议：提前透支“两会”行情，企业盈利成为本轮反弹行情掣肘

　　站在当前上证综指2618余点的位置，我们倾向于A股“躁动行情”有望延续，但指数运行的过程或相对曲折，指数阶段性回暖在一定程度上提前透支“两会”行情，指数上行的高度受制于基本面（企业盈利）的下滑，投资策略上我们不建议指数高位时追涨加仓。具体来讲，后续可阶段性提振市场风险偏好的因子：1）中美贸易谈判有望出现阶段性缓和；2）美联储依旧“鸽”声嘹亮，市场关注美联储何时停止加息；3）2月份银行间资金面宽裕；4）“中央两会”召开临近，“稳增长、强改革”的预期提升。与此同时，在上述事件提振风险偏好的阶段，企业盈利下行（经济基本面趋冷）将成为A股指数向上突破的掣肘。

　　行业（个股）配置上，考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变，大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们仍主推外资青睐的“大金融（银行、券商、保险）”板块，其次受益于煤价下跌的“火电”板块，对冲经济下行的“设备”类板块，如“电气设备、通信”等。另外主题投资上，我们主推“人工智能、5G产业链、新能源、创投”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）

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责任编辑：张恒