西部证券：以史为鉴 历次两会行情如何？

　　来源：张弛的AH市场策略

　　核心结论

　　两会将至，存在哪些看点：

　　受新冠疫情影响，今年的全国政协和人大会议分别推迟至5月21日及22日开幕。两会极具政策定调意义，政府工作报告中关于政策基调、重点任务的部署，都是市场关注的焦点。鉴于一季度经济数据以及国内外新冠疫情最新情况，两会如何对当前经济形势以及2020年国内经济工作进行定调值得期待。

　　就今年而言，主要的政策看点包括以下：1）经济增长目标。由于新冠疫情冲击，一季度GDP同比大幅下降至-6.8％，2020年GDP翻番目标压力较大，目标增速或将落在2％~3％区间。2）财政政策。①提高赤字率。今年两会或将提高财政赤字率预期目标至3.5％。②发行抗疫特别国债。特别国债一方面能调节财政平衡，另一方面有利于缓解经济增长压力，预计特别国债额度或达1万亿左右。③增加地方专项债。截至目前，今年前三批次专项债提前下达额度累计2.29万亿；其中前两批次发行规模已占额度90％以上，第三批次亦争取在5月底前发行完毕，预计2020全年新增专项债规模约4万亿。3）货币政策。Q2外需冲击可能加大，或将成为需求侧最大的潜在负面影响变量，货币政策可能加快降准降息步伐，缓解实体企业融资困难，维持流动性合理充裕。

　　以史为鉴，市场反应如何：

　　A股在两会前后时间里多有特定的市场效应，一方面，随着会议时点的临近，“两会行情”胜率逐步趋于平淡；另一方面，两会前中小板指、创业板指往往跑赢上证综指，两会之后其涨幅有所回落，板块风格的切换或反映了两会前后政策预期与监管环境的变化。考虑到距离两会召开已不足一周，短期上涨胜率与收益率或有所收敛，政策出台对于市场中长期的指引意义更大。

　　两会聚焦行业：1）基建：政府主导的基建投资可在一定程度上对冲经济下行压力，尤其“新基建”有望成为新的发力点；2）TMT：中美关系再度陷入紧张局面，自主创新与国产替代化将是中长期产业趋势，重点关注半导体设计&设备、IDC、5G等；3）民生与医疗：疫情防控常态化背景下，关注疫苗研发、医疗信息化等。

　　风险提示：全球经济下行压力加剧，中美贸易谈判出现反复

　　报告正文

　　一、两会将至，存在哪些看点

　　“两会”是全国人民代表大会和中国人民政治协商会议的统称，往年通常于3月初召开，会议日程大约2周。受新冠疫情影响，今年的全国政协和人大会议分别推迟至5月21日及22日开幕。两会极具政策定调意义，政府工作报告中关于政策基调、重点任务的部署，都是市场关注的焦点。鉴于一季度经济数据以及国内外新冠疫情最新情况，两会如何对当前经济形势以及2020年国内经济工作进行定调值得期待。

　　从历年两会来看，在全国人大会议上，国务院总理作出《国务院政府工作报告》，回顾总结前一年的政府工作情况，汇报政府取得的成绩和基本经济指标完成情况；归纳上年政府各项工作，提出当年政府工作目标，制定GDP增速、财政赤字率等目标，并详细阐述经济、社会事业等方面将要施行的工作计划。

　　就今年而言，主要的政策看点包括以下：

　　（一）经济增长目标。次贷危机以来，除14年和19年外，当年实际GDP增长均能实现或超越政府所定预期目标；而14年和19年实际GDP增长亦接近当年预期目标，可见历年GDP增长预期目标参考意义重大。2020年原本确定的主要目标任务是建成全面小康社会，而全面小康社会的核心指标是在2010年基础上GDP翻一番，这将要求我国今年GDP增速达到5.5％以上。由于新冠疫情冲击，一季度GDP同比大幅下降至-6.8％，2020年GDP翻番目标压力较大，目标增速或将落在2％~3％区间。

　　（二）财政政策。①提高赤字率。2009年以来，我国财政赤字率的预期目标基本在2-3％左右，而实际赤字率在09-14年保持在1-2％之间，15年以来赤字率逐渐上升至19年的4.9％。我们预计，今年两会或将提高财政赤字率预期目标至3.5％。②发行抗疫特别国债。特别国债针对特定用途而发行，契合当前应对疫情冲击的政策目标，一方面能调节财政平衡，另一方面有利于缓解经济增长压力，预计特别国债额度或达1万亿左右。③增加地方专项债。2020年专项债具体投向包括：交通基础设施、能源项目、农林水利、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等七大领域。截至目前，今年前三批次专项债提前下达额度累计2.29万亿；其中前两批次发行规模已占额度90％以上，第三批次亦争取在5月底前发行完毕。若按2019年发行节奏，假设1~5月专项债发行量对应年内额度50％，预计2020全年新增专项债规模约4万亿。

　　（三）货币政策。Q2外需冲击可能加大，或成为需求侧最大的潜在负面影响变量，我们认为货币政策可能加快降准降息步伐，缓解实体企业融资困难，维持流动性合理充裕。预计年内进一步下调公开市场操作利率（OMO、MLF利率），从而带动LPR利率下降。

　　二、以史为鉴，市场反应如何

　　A股在两会前后时间里多有特定的市场效应，一方面，随着会议时点的临近，“两会行情”胜率逐步趋于平淡；另一方面，两会前中小板指、创业板指往往跑赢上证综指，两会之后其涨幅有所回落，板块风格的切换或反映了两会前后政策预期与监管环境的变化。考虑到距离两会召开已不足一周，短期上涨胜率与收益率或有所收敛，政策出台对于市场中长期的指引意义更大。

　　两会聚焦行业：1）基建：政府主导的基建投资可在一定程度上对冲经济下行压力，尤其“新基建”有望成为新的发力点；2）TMT：中美关系再度陷入紧张局面，自主创新与国产替代化将是中长期产业趋势，重点关注半导体设计&；设备、IDC、5G等；3）民生与医疗：疫情防控常态化背景下，关注疫苗研发、医疗信息化等。

　　风险提示：

　　1、全球经济下行压力加剧；

　　2、中美贸易谈判出现反复。

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责任编辑：陈悠然 SF104