刘纪鹏：注册制改革要化解两大难题 处理好两对关系

　　作者：刘纪鹏 张润泽

　　4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，实施以信息披露为核心的股票发行注册制，加大投资者自主价值判断的重要性，进一步发挥市场机制在要素配置上的作用。

　　无论是创业板改革，还是整体实行注册制，呼声都由来已久，特别是伴随着去年科创板注册制的试点和今年新三板的改革方案出台，其他板块的改革工作都应因时而进、协同发展，这是中国资本市场向前发展的必然要求。为何注册制总是牵动人心，因为大家普遍认为这是从“资本市场计划经济”迈向更加市场化的重要标志。

　　长期以来，造成中国上市公司质量堪忧的一个重要问题就是在发审委核准制的背景下，中国的股票市场不能反映出真实的供求。这也导致了中国资本市场的两大难题：第一个难题在企业层面，上市选择权不在投资者手中，企业或大股东自然不把为投资者创造财富效应作为目标，而把重点放在攻关攻审批上。尤其是创业板公司，上市后大股东轻而易举就可以利用优势地位进行市值管理牟取暴利，就不会花心思如何进一步推动企业发展、追求自身质量提高。第二个难题在监管层面，审批制也导致了严重的监管缺位和错位，监管者始终把精力放在“选美”上，却忽视了“抓坏人”，种了审批的田，却忘了监管的地。审批制下，发审委手握审批大权，却又无法对其所做选择的结果负责，出了问题，风险最终还是由股民来承担。而如果没有这个大权，没有了“婆婆”来帮助“选美”，反而可以提高投资人的警觉性，从而提升投资人整体素质特别是判断能力。

　　中国股市发展至今已有三十年，回首一望，牛短熊长，多数时候都是融资者天堂、投资者地狱，而要解决这个问题，就需要在注册制的背景下，把上市公司选拔这个权利交给我们的投资人，真正推动上市公司的高质量发展。注册制的回归意味着资本市场回归市场经济市场的本质，由交易所和市场决定上市，让行政监管部门落实监管要求，“上帝的归上帝，凯撒的归凯撒”，正本清源。

　　推行注册制，重点要处理好两对关系，第一是上市和退市的关系，此次新方案中，除了明确“依法经交易所发行上市审核，并报中国证监会注册”这一重要变革，又提出在放出更多公司供投资者选择的同时加强退市机制落实，有进有退方能形成健康的资本市场生态环境。第二是证监会和交易所的关系，在任何的市场上，权力方和利益者都应该是被监督的对象，因此必须把交易所纳入到监管中。注册制的推出需要在证监会和交易所之间明确分工，在交易所环节核准，在证监会环节注册，贯彻“监审分离、下放发审、真实供求、做实保荐”的十六字方针。

　　数月之内，证券市场改革连续大步向前令我们喜出望外，总体而言，创业板注册制的实施不是放松监管，而是加强监管，同时要在一些具体的市场制度如涨跌幅比例上，逐步对市场松绑、激发市场的活力。相信注册制和退市机制配合下，结合信息披露监管和造假行为的严惩，我们会迎来一个更加稳健的资本市场。

　　（刘纪鹏，中国政法大学商学院院长、资本金融研究院院长；张润泽，中国政法大学商学院硕士研究生）

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责任编辑：陈悠然 SF104