粤开策略：政治局会议加码宏观调控 二季度行情可期

　　来源：粤开崇利论市

　　政治局会议强调宏观调控加码

　　3月27日，中央政治局召开会议。我们认为，此次中央政治局会议与2月份的相比，对于实施宏观政策调节和实施力度的措词更加积极，接下来经济的恢复将成为工作的重点。宏观政策有望更加积极托底经济、刺激内需，实现2020年全面建成小康社会的目标。

　　财政政策方面更加积极有为：

　　1、扩大赤字率，为更加积极的财政政策提供支持。根据我们宏观团队的观点，预计今年财政目标赤字率将提高至3.5%，按5%的经济增速测算今年财政赤字规模将达3.6万亿。

　　2、发行特别国债。2020年，特别国债将迎来史上第三次发行，此前的两次在1998年8月18日和2007年6月18日。尽管两次特别国债用途不同，但对市场均有一定的提振作用（详见图5）。

　　3、增加政府专项债规模。2020年1月份政府专项债发行额同比增长263%，1-2月份累积发行额同比增长191%。“新老基建”是今年稳增长调结构的重要发力点之一，也是专项债的主要投向方向。新基建是投资亮点但体量较小，建筑、轨交、市政环保等“老基建”项目同样不可或缺。

　　4、确保减税降费政策的落实，降低企业负担，促进企业发展，另外今年的降费降税有望一定程度上转向消费端。

　　货币政策方面，此次会议提出要引导贷款市场利率下行，充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用。美联储大规模的降息+QE，全球降息潮强化，进一步加大我国货币政策的发挥空间，此外，放宽货币政策对市场信心的提振作用较强。

　　需求提振方面，此次会议明确提出要有序推动商场复工，启动实体店消费，并保持线上新型消费热度不减。由于事件性因素仍在海外扩散，对全球产业链形成较大冲击，外需方面依旧承压，提振消费、扩大内需是主要方向。

　　G20峰会重磅发声，海外情绪渐趋稳定

　　2月底至3月中上旬海外主要市场恐慌性暴跌，随后美联储3月3日以来大幅降息、实施量化宽松政策，3月27日更是推出了2.2万亿的刺激计划，流动性危机得以缓解，美股恐慌指数VIX有所回落，前期大幅抛售A股优质资产的北上资金本周重新回流A股。经过大幅回撤之后，道指估值处于近20年来较低水平。

　　G20特别峰会联合声明，G20将启动总价值5万亿美元的经济计划，来对冲公共卫生事件对全球社会、经济和金融带来的负面影响，我国目前的防控工作取得了阶段性重要成效，但境外仍在扩散阶段。G20峰会联合声明作为全球团结抗疫的重要一步，大大增强了全球市场的信心。

　　大势研判：风险可控，行情可期

　　当前市场正处于阶段底部，技术面上，A股向下空间有限；考虑到基本面和情绪面存在边际改善的可能，二季度A股的行情仍然值得期待。

　　技术面上，沪指前期构筑的“双底”不会轻易跌破，创业板指在120日均线附近有较强支撑，目前股指均处于下有支撑上有压力的箱体区域。主板权重股起到稳定市场重心的作用，创业板指则决定着市场的活跃度和赚钱效应。后续建议关注创业板指有效突破下降通道的上轨区域所带来的积极信号（详见图11）。

　　复工复产与内需有望恢复，基本面改善确定性强。3月份以来，企业、城市的复产复工加快推进，目前各类企业开工率逐渐改善，主要城市拥堵指数也在修复。在中央和地方政策的协同支持下，未来内需或迎来恢复性增长，二季度经济有望迎来“否极泰来”。

　　A股受外围市场干扰降低，逆周期政策加码将有效提振市场情绪。3月中上旬A股的下跌主要是受外围市场扰动。目前来看，在美联储大幅释放流动性的刺激下，外围市场恐慌情绪已经得到较大程度的出清，北上资金逐步回流。但近期A股并未随着外围市场的反弹而大幅走强，A股的独立性较为明显，原因或主要在于A股仍在等待国内政策的发力。随着“327”政治局会议的积极表态后，宏观政策实施力度有望进一步加大，政策托底之下，市场情绪也有望进一步提振。

　　配置主线：围绕一季报预喜与政策发力端布局

　　1、业绩窗口期临近，关注一季报预喜板块

　　4月初到4月中旬将迎来上市企业一季度业绩密集披露期（截止日详见图表14）。考虑事件性因素的影响，从行业景气度上观察，在线教育、在线娱乐、医药生物、疫苗以及商超等必选消费等板块的业绩确定性相对更强。建议投资者结合估值匹配度，提前关注一季报业绩预喜企业。

　　2、扩内需重点发力方向的家电、汽车等耐用品消费链

　　一季度社零数据显示出耐用消费品下滑幅度较大，有望成为后续消费刺激重点。3月27日政治局会议强调了商场、实体店的复产复工，扩大居民消费，合理增加公共消费。家电、汽车是消费的重要内容，也将是未来促消费的重点之一。政策端有望加速落地，叠加事件性因素控制后，产能将加速恢复，滞后需求有望在二季度集中体现。此外，北上资金有望逐步回流，对于其传统重仓的消费白马股是正面利好。

　　3、专项债加码，“新老基建”大有可为

　　2020年是全面小康的决胜之年，本周五的政治局会议再次强调了实现全面小康的目标，并提出要扩大财政赤字，增加专项债规模。受事件性因素外需不振的环境下，基建成为增加投资、稳增长的重要手段。继续关注低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建设板块；以5G、大数据、人工智能等为代表的”新基建“领域。

　　4、券商受益于政策利好与业绩支撑

　　资本市场改革不断深化，券商作为资本市场最重要的纽带和中介，多个政策的出台使券商行业迎来全面利好。本周五，时隔多年的券商并表监管试点终于启动。对试点证券机构母公司风险资本准备计算系数下调有利于提升相关公司的杠杆水平和经营效益，头部公司受益明显，也将倒逼中小券商的积极转型和优化。此外，2020年以来，两市交投活跃也将对券商业绩形成正面支撑。

　　风险提示：事件性风险扩散，政策不及预期

　　以下为正文部分

　　一、政治局会议强调宏观调控加码

　　3月27日，中央政治局召开会议。此次会议分析了国内外卫生事件性因素的发展状况和国内经济形势：在事件性因素方面，会议肯定了防控工作取得阶段性成效，工作重点放到外防输入、内防反弹上。在经济发展方面，会议明确“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，强调要加大宏观政策调节和实施力度，积极的财政政策更加积极有为，适当提高财政赤字率，落实减税降费政策，引导贷款利率下行，有序推动商场、市场复产复工，加快释放国内需求。

　　我们认为，此次中央政治局会议与2月份的相比，对于实施宏观政策调节和实施力度的措词更加积极，接下来经济的恢复将成为工作的重点。宏观政策有望更加积极托底经济、刺激内需，实现2020年全面建成小康社会的目标。

　　财政政策方面更加积极有为：

　　1、扩大赤字率，为更加积极的财政政策提供支持。根据我们宏观团队的观点，预计今年财政目标赤字率将提高至3.5%，按5%的经济增速测算今年财政赤字规模将达3.6万亿。

　　2、发行特别国债。2020年，特别国债将迎来史上第三次发行，此前的两次在1998年8月18日和2007年6月18日。尽管两次特别国债用途不同，但对市场均有一定的提振作用（详见图5）。

　　3、增加政府专项债规模。2020年1月份政府专项债发行额同比增长263%，1-2月份累积发行额同比增长191%。“新老基建”是今年稳增长调结构的重要发力点之一，也是专项债的主要投向方向。新基建是投资亮点但体量较小，建筑、轨交、环保等“老基建”项目同样不可或缺。

　　4、确保减税降费政策的落实，降低企业负担，促进企业发展，另外今年的降费降税有望一定程度上转向消费端，此前我国发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，提出要持续提升居民消费能力，稳定和增加居民财产性收入。

　　货币政策方面，此次会议提出要引导贷款市场利率下行，充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用。美联储大规模的降息+QE，全球降息潮强化，进一步加大我国货币政策的发挥空间，此外，放宽货币政策对市场信心的提振作用较强。

　　需求提振方面，此次会议明确提出要有序推动商场复工，启动实体店消费，并保持线上新型消费热度不减。由于事件性因素仍在海外扩散，对全球产业链形成较大冲击，外需方面依旧承压，提振消费、扩大内需是主要方向。

　　二、G20峰会重磅发声，海外情绪渐趋稳定

　　2月底至3月中上旬海外主要市场恐慌性暴跌，随后美联储3月3日以来大幅降息、实施量化宽松政策，3月27日更是推出了2.2万亿的刺激计划，流动性危机得以缓解，美股恐慌指数VIX有所回落，前期大幅抛售A股优质资产的北上资金本周重新回流A股。经过大幅回撤之后，道指估值处于近20年来较低水平。

　　G20特别峰会联合声明，G20将启动总价值5万亿美元的经济计划，来对冲公共卫生事件对全球社会、经济和金融带来的负面影响，我国目前的防控工作取得了阶段性重要成效，但境外仍在扩散阶段。G20峰会联合声明作为全球团结抗疫的重要一步，大大增强了全球市场的信心。

　　三、大势研判：风险可控，行情可期

　　当前市场正处于阶段底部，技术面上，A股向下空间有限；考虑到基本面和情绪面存在边际改善的可能，二季度A股的行情仍然值得期待。

　　技术面上，沪指前期构筑的“双底”不会轻易跌破，创业板指在120日均线附近有较强支撑，目前股指均处于下有支撑上有压力的箱体区域。主板权重股起到稳定市场重心的作用，创业板指则决定着市场的活跃度和赚钱效应。后续建议关注创业板指有效突破下降通道的上轨区域所带来的积极信号（详见图11）。

　　复工复产与内需有望恢复，基本面改善确定性强。3月份以来，企业、城市的复产复工加快推进，目前各类企业开工率逐渐改善，主要城市拥堵指数也在修复。在中央和地方政策的协同支持下，未来内需或迎来恢复性增长，二季度经济有望迎来“否极泰来”。

　　A股受外围市场干扰降低，逆周期政策加码将有效提振市场情绪。3月中上旬A股的下跌主要是受外围市场扰动。目前来看，在美联储大幅释放流动性的刺激下，外围市场恐慌情绪已经得到较大程度的出清，北上资金逐步回流。但近期A股并未随着外围市场的反弹而大幅走强，A股的独立性较为明显，原因或主要在于A股仍在等待国内政策的发力。随着“327”政治局会议的积极表态后，宏观政策实施力度有望进一步加大，政策托底之下，市场情绪也有望进一步提振。

　　四、配置主线：围绕一季报预喜与政策发力端布局

　　（一）业绩窗口期临近，关注一季报预喜板块

　　4月初到4月中旬将迎来上市企业一季度业绩密集披露期。截至2020年3月28日，A股上市企业中已经有142家企业披露一季度业绩预告。从业绩强制披露时间来看，3月31日为中小板企业一季度业绩预告及年报披露截止日期，4月10日为创业板一季度业绩预告披露截止日期，4月15日为深交所主板企业一季度业绩预告披露截止日期。考虑事件性因素的影响，从行业景气度上观察，在线教育、在线娱乐、医药生物、疫苗以及商超等必选消费等板块的业绩确定性相对更强。建议投资者结合估值匹配度，提前关注一季报业绩预喜企业。

　　（二）扩内需重点发力端的家电、汽车等耐用品消费链

　　一季度社零数据显示出耐用消费品下滑幅度较大，有望成为后续消费刺激重点。3月27日政治局会议强调了商场、实体店的复产复工，扩大居民消费，合理增加公共消费。家电、汽车是消费的重要内容，也将是未来促消费的重点之一。政策端有望加速落地，叠加事件性因素控制后，产能将加速恢复，滞后需求有望在二季度集中体现。

　　此外，以白电龙头为代表的外资持股比例较高等公司在此前美元流动性危机下连续承压。现阶段，流动性紧张暂缓，北上资金有望逐步回流，对于其传统重仓的消费白马股是正面利好。

　　（三）专项债加码，“新老基建”大有可为

　　2020年是全面小康的决胜之年，本周五的政治局会议再次强调了实现全面小康的目标，并提出要扩大财政赤字，增加专项债规模。受事件性因素外需不振的环境下，基建成为增加投资、稳增长的重要手段。继续关注低估值传统基建交运、环保以及市政等基础设施建设板块；和以5G、大数据、人工智能等为代表的”新基建“领域。

　　（四）券商受益于政策利好与业绩支撑

　　资本市场改革不断深化，券商作为资本市场最重要的纽带和中介，多个政策的出台使券商行业迎来全面利好。本周五，时隔多年的券商并表监管试点终于启动。包括中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安在内的6家券商纳入首次试点范围。对试点证券机构母公司风险资本准备计算系数下调有利于提升相关公司的杠杆水平和经营效益，头部公司受益明显，也将倒逼中小券商的积极转型和优化。

　　2020年以来，两市交易活跃，券商业绩表现较好。2020年1月份、2月份，券商业绩逆势上涨，48家可比券商营业收入同比分别增长0.84%、25.29%，净利润分别增长11.28%、15.51%。

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责任编辑：王帅