洪灏:在疫情出现可预期的拐点之前 海外市场仍将受困

　　瘟疫咒

　　最近几天，美国市场出现了一些非常极端的交易数据：除了1987年10月的黑色星期一、2000年4月互联网泡沫破灭、2001年9月恐袭9-11事件和2008年10月全球金融危机之外，这是二战后最快出现10%回调的一次暴跌；VIX恐慌指数飙升逾150%，速度之快为有史以来第四；美国十债收益率5000年新低；科技龙头苹果AAPL跌13%、微软MSFT跌12%，并发出盈警，特斯拉TSLA跌了25%。

　　如此惨烈的杀跌，在暴跌前市场极端而密集的持仓，极度亢奋的情绪已经提前预示。现在由于许多重仓股跌幅超过10%，许多大基金将被迫减持，以降低组合风险，并应对赎回的压力。这个过程将导致了市场价格动能（price momentum）极端负面，回报率连续负相关（serially negatively correlated），超卖引发更大规模的超卖。这个现象正在发生，也很可能是昨天晚上美国市场交易的逻辑。而机器交易更加剧了抛压。

　　这两天，海外新冠病毒肺炎确诊病例数量开始超过中国。韩国、日本、意大利是重灾区。连伊朗这么一个远隔千山万水的国家，疫情也开始几何级增长。管理公共健康、拥有病毒学博士学位的伊朗副总统也感染了。美国西海岸刚刚隔离了8400人进行病毒排查。世界卫生组织认为全球处于大流行传染病爆发的边缘（at the cusp of pandemic）。这些负面的头条新闻，让本来已经坠入冰点的市场雪上加霜。

　　市场的前景仍然非常不确定，但市场情绪开始从极端乐观转为极度悲观。在这种情况下，短期内海外市场可能出现短暂的超跌技术性反弹。但情绪波动转瞬即逝，根据市场情绪变化去接这种飞刀会非常危险。而现在试图买看跌期权进行组合风险对冲的成本非常昂贵。市场的风险已经飙升。

　　结合中国A股在岸市场的经验，可以看到市场似乎先于疫情统计数据看到拐点。比如，武汉在2020年1月23日封城，而A股市场在约两周之后的2月3日出现大跌之后，在2月4日出现反弹（病毒潜伏期10-14天），并在2月9日看到比较清晰的新增确诊病例下降的趋势。当然，中国强制执行隔离措施，使疫情得到有效控制。西方政府的执行力则相对较弱。因此，在国外政府设定明确的应对策略、海外疫情出现可以预期的拐点之前，海外市场仍将受困。

　　市场仍然低估了新冠病毒疫情将对全球经济将造成的影响。大部分分析都集中在对于GDP经济增速的影响，负面冲击估算大约为0.5-1%。很明显，这是不可能的。这在我之前的报告里有详细讨论，这里不在赘述。市场必须要注意公司层面的流动性结构变化。比如，这几天美国信贷市场信用债发行为零，全面停摆。这种情况一般只有在公众假期和大级别的危机中才出现。同时，标普500里已经有约两百家公司发出与疫情有关的盈利预警或风险表述。全球的供应链也将受到冲击。比如，美国多种从中国进口的药开始出现供应短缺，口罩等医疗用品严重不足。

　　美国总统大选已经拉开帷幕。民主党人桑德斯一马当先。他的执政宗旨是均贫富，全医保等政策。这些政策将急剧扩大美国政府已经岌岌可危的财政赤字，并干扰美债的正常发行。历史数据分析显示，如果股市强、经济好，那么现任总统特朗普连任的概率很大。但如果这次新冠病毒疫情拖垮了美国经济和股市，使对于市场和商业非常不利的桑德斯上台，那才真是这次病毒最重要的历史意义。

　　人意不随春意好，此心端与赏心违。

　　月斜望断高阳侣，赢得惺惺骑马归。

责任编辑：陈志杰