高瑞东赵格格：海外供应链受阻，中国优势再次凸显_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　事件：

　　海关总署发布2022年7月进出口数据。【1】出口（以美元计）单月同比增长18.0%，预期增长16.2%，前值增长17.9%。【2】进口（以美元计）单月同比增长2.3%，预期增长4.5%，前值增长1.0%。

　　核心观点：

　　继5月出口增速大幅上扬至两位数以来，7月出口增速继续向高位攀升，超市场预期。究其原因，海外物价飞涨、罢工潮导致供应链中断，国内出口价格继续上行，6月部分积压货箱持续发运，是支撑7月出口的三个因素。

　　向前看，预计海外通胀压力和罢工潮短期难以平息，供应链持续受阻，中国优势凸显，支撑三季度出口维持高位。但四季度，随全球总需求扩张速度放缓，叠加基数逐步走高，出口增速依然存在较大下行压力。

　　7月出口增速继续超出市场预期，主要受三个因素支撑：

　　第一，海外通胀高企，欧美供应链中断，中国优势再次显现。海外通胀高企，削弱产品竞争力。且物价飞涨侵蚀居民购买力，工人要求提高工资，美国、西班牙、德国、挪威、英国等国均发生罢工，导致供应链中断，中国生产优势再次凸显，填补海外供需缺口。第二，6月港口活动受大雾、台风等极端天气扰动，部分积压货箱于7月发运。沿海重点枢纽港口外贸货物月均吞吐量自6月的-3.90%大幅提升至7月6.57%。第三，价格因素。6月出口价格总指数加速上行，预计7月价格维持上行态势，支撑出口金额。

　　分项来看，工业品和出行品类出口依然保持较高增速，电子设备和消费品承压。

　　（一）工业品链条：铝材、钢材、稀土出口增速受海外生产降温的影响，较6月小幅下滑，但依然维持高位；成品油由于商务部下发新一轮出口配额，出口增速出现大幅上行。（二）出行相关品类：箱包、鞋靴、汽车出口增速维持相对高位，均指向海外持续开放，居民对相关品类需求旺盛。（三）电子设备及机电产品方面：出口增速普遍较6月回落，整体表现疲弱。随着欧美经济体连续加息，海外经济和居民消费倾向回落，相关电子产品消费出现疲态。（四）消费品：出现分化。宅经济品类出口增速普遍回落，纺服出口增速维持相对高位。

　　进口同比增速不及预期，环比回落。7月进口单月同比增长2.3%，不及市场预期；环比增速-0.7%，低于历史同期的5%。分项来看，仅肥料、原油、天然气进口增速较高，其余品类普遍疲弱。向前看，国内经济依然承压，预计进口短期难以出现改善。此外，进口价格指数持续回落，也会对进口金额带来拖累。

　　海外供应链受阻，出口短期维持韧性。目前来看，欧美通胀维持高位、侵蚀居民的购买力，罢工潮可能刚刚开始，铁路、码头工人的罢工谈判或进一步传播至教师、医护人员等群体中。罢工谈判会持续对欧美供应链造成较大冲击，中国供应链的优势将再次凸显，预计三季度出口增速会维持高位。

　　风险提示：全球疫情反复、国际局势动荡。

　　一、海外供应链受阻，中国优势再次凸显

　　事件：2022年8月7日，海关总署发布2022年7月进出口数据。

　　【1】出口（以美元计）单月同比增长18.0%，预期增长16.2%，前值增长17.9%

　　【2】进口（以美元计）单月同比增长2.3%，预期增长4.5%，前值增长1.0%。

　　【3】贸易顺差1012.7亿美元，预期900.4亿美元，前值979.4亿美元。

　　核心观点：

　　二、7月出口增速再次超市场预期

　　7月出口增速超市场预期。继5月出口增速大幅上扬至两位数以来，6月、7月出口增速继续小幅攀升，持续超市场预期。7月，出口单月同比增长18.0%，比6月的17.9%提升0.1个百分点，超出市场预期的16.2%。从环比来看，7月出口金额环比增速0.5%，略低于历史同期的1.4%（2018年、2019年、2021年）。

　　7月出口增速在高位上小幅攀升、展现了出口数据的超强韧性，我们认为主要有以下几方面因素的支撑：

　　第一，海外通胀高企，欧美供应链中断，中国优势再次显现。一方面，俄乌危机以来，欧美西方国家深陷能源危机，通胀快速拉高，法国、美国、英国等国通胀已经突破历史记录。而作为对比，中国国内通胀则较为温和可控。高企的通胀削弱了欧美出口产品的竞争力，中国产品的优势再度凸显。

　　另一方面，欧美国家发生罢工活动，供应链中断。6月以来，随着物价飞涨，欧美多个国家工人进行薪资谈判、组织罢工等活动。目前西班牙、德国、挪威、英国、美国等国家都在发生着交通行业的罢工，罢工潮影响到了航空、铁路、港口等众多行业。工人罢工导致供应链中断，进一步推升通胀压力，形成负向循环。而国内方面，5月以来随着保供稳价、保障生产运输的政策持续发力见效，生产运输和港口活动进一步快速恢复。在海外供应链中断和国内生产恢复正常的背景下，预计中国优势再度凸显，海外订单向国内转移。

　　第二，6月港口运输受到极端天气扰动，部分积压货箱于7月发运。中港协表示，6月上旬部分港口运输受端午假期因素及部分地区大雾天气影响，6月下旬大雾、强降雨、台风等恶劣天气对港口运输带来一定影响。在极端天气的干扰下，6月沿海重点枢纽港口外贸货物月均吞吐量（月上旬、月中旬、月下旬平均）降低3.90%，低于4月和5月的-2.73%及0.30%。7月月均外贸货物吞吐量则大幅提升至6.57%。我们猜想，或是因为6月极端天气下，部分货箱积压于港口，于7月份陆续发运，推高了7月出口数据。

　　第三，出口价格继续上涨。6月，出口价格总指数同比增速自5月的10.04%上行至14.78%。随着上游价格通胀在逐步沿产业链向后端传导，出口价格指数自去年二季度以来回升，今年4月受疫情影响有小幅回落，5月、6月再次回升。7月出口数据显示，成品油、箱包、钢材等出口品的价格均在进一步回升。预计7月出口总价格指数在6月基础上继续上行，推高出口金额。

　　不过，虽然出口价格在回升，但是进口价格指数却出现回落。6月，进口价格总指数同比增速为-3.14%，一定程度上拖累了进口增速。

　　从分项来看，工业品和出行品类依然保持较高增速，电子设备和消费品承压。

　　（一）工业品链条：铝材、钢材、稀土出口增速较6月小幅下滑，但依然维持高位，成品油出口增速大幅上行。

　　去年四季度以来，钢材、铝材、稀土等工业品保持较高出口增速，指向海外疫后经济重启、复产复工持续推进。7月铝材、稀土、钢材出口增速继续维持高位，增速分别为59%、40%和35%，相较于6月有小幅回落，主因海外供应链恢复受阻，主要经济体近期制造业PMI均有所回落。成品油出口方面，受到商务部7月下发新一轮配额的影响，7月出口增速自6月的-8%上行至42%。

　　（二）出行相关品类：箱包、鞋靴、汽车出口增速维持相对高位，均指向海外持续开放，居民对相关品类需求旺盛。汽车、箱包、鞋靴7月单月出口增速分别为64%、37%、35%。虽然6月以来，海外疫情有所抬升，但海外开放国门趋势不改，随夏季到来居民旅游、外出度假均进入旺季，相关品类需求旺盛。

　　（三）电子设备及机电产品方面：出口增速普遍较6月回落，整体表现疲弱。音视频设备、数据处理设备、集成电路、手机出口增速均相对6月出现回落。其中集成电路出口增速自6月的16%大幅下滑21个百分点至-6%，手机出口增速自6月的3%大幅下滑13个百分点至-10%。这也体现出，随着美联储连续加息，海外经济和居民消费倾向回落，相关电子产品消费出现疲态。

　　（四）消费品：出口增速出现分化。宅经济品类方面出口增速普遍回落，玩具、灯具、家具出口增速分别较6月回落10个、8个和2个百分点，灯具、家具出口增速转负，指向海外持续开放，居家消费下降。服装出口增速回落3个百分点至17%，但纺织出口增速上升7个百分点至15%，纺服行业整体出口增速依然维持在相对高位。

　　我国消费品出口主要是低技术劳动密集型产品，4月国内疫情出现多点散发，部分订单转移至东南亚地区；5月以来，随着国内生产恢复，也对纺织等品类出口有支撑。但长期来看，随着欧美消费者信心指数回落，消费品出口增速预计将长期承压。

　　三、进口同比增速不及预期，环比回落

　　进口增速低于市场预期。进口（以美元计）单月同比增长2.3%，预期增长4.5%，前值增长1.0%。环比来看，7月进口环比增速-0.7%，低于历史同期5%的均值（2018、2019、2021年）。分项来看，仅肥料、原油、天然气进口增速较高，其余品类进口增速普遍疲弱。

　　预计进口短期将保持疲弱态势。3月进口增速超预期转负，4月至7月进口恢复程度依然小于出口。向前看，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，预计进口短期将维持疲弱。7月进口PMI从6月49.20%回落至46.9%，依然处于景气度较低的区间。

　　四、海外供应链受阻，出口短期维持韧性

　　考虑到欧美主要发达经济体通胀高企、供应链中断，中国防疫能力和供应链的优势再次凸显，预计出口将在三季度保持较高韧性。目前，欧美罢工潮预计短期难以快速平息。欧美等国通胀率高居不下，物价飞涨，导致工人集体通过罢工谈判、提高工资。目前来看，欧美的罢工潮可能刚刚开始，据英国《泰晤士报》报道，除了铁路工人，教师、医护人员、皇家邮政都可能在未来几个月内因薪酬纠纷举行罢工。罢工谈判将持续对欧美供应链造成较大冲击，中国供应链的优势再次凸显，预计三季度出口增速会维持高位。

　　但是，四季度出口增速依然存在一定下行压力。随着美联储、欧盟推进加息，国际局势持续动荡，进一步拖累全球经济恢复和总需求扩张的速度。7月26日，国际货币基金组织（IMF）自今年1月以来第三次下调全球经济增长预期，将2022年和2023年全球经济增长预期分别下调至3.2%和2.9%，分别比4月预期低0.4个和0.7个百分点。叠加四季度出口基数较高，将对出口增速带来压力。

　　实际上从7月出口增速来看，7月中国对美国出口增速已经出现回落，增速自6月的19%回落至11%。今年以来，美国居民的超额储蓄持续被消耗，消费者信心指数已经回落至次贷危机时期的水平，消费的疲软已经率先影响了对美出口。