分析师评降准：人民币存贬值压力但有序可控

　　西南宏观团队认为，在外部利率攀升，美国国债利率达到近7年高位，而美元再度升值环境下，央行继续降准，显示央行政策已经明确的以稳定国内经济和金融市场为主。在实体经济持续走弱环境下，宽松的货币环境不会发生变化。人民币汇率存在一定贬值压力，但有序可控。

　　10月7日，中国央行意外宣布，10月15日起下调部分金融机构存款准备金率，以置换当日到期的中期借贷便利（MLF）。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。

　　中国央行强调，将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模合理增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　西南宏观团队认为，政策已明确以稳定国内经济和金融市场为主：

1、今日央行宣布再度降准，从10月15日期，下调各类银行存款准备金1个百分点。降准释放资金部分用于偿还10月15日到期的约4500亿元MLF，同时释放增量资金7500亿元。在外部利率攀升，美国国债利率达到近7年高位，而美元再度升值环境下，央行继续降准，显示央行政策已经明确的以稳定国内经济和金融市场为主。在实体经济持续走弱环境下，宽松的货币环境不会发生变化。

2、宽松的流动性不会发生变化，央行政策以对内为主。降准的同时央行有关负责人表示，将继续保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社融规模合理增长。这显示在同时面临经济下行压力和外部利率上升、人民币贬值的双重约束之下，央行政策更多的以国内经济和金融市场稳定为主。因而央行货币政策将持续宽松，流动性充裕的状况不会发生变化。

3、人民币汇率存在一定贬值压力，但有序可控。中美利差收窄以及美元升值加大汇率贬值压力，这在国庆节期间的离岸市场有所体现。而央行在此降准意味着中美利差将继续收窄，汇率贬值压力可能有所增加。然而这并不意味着汇率贬值将失控，由于外汇市场的发展和管控加强，我们看到4月份以来人民币兑美元汇率持续贬值的同时，资本并未出现明显流出，无论是外贸企业结售汇意愿还是商业银行对外净资产，均基本维持稳定。因而，央行在控制汇率贬值速度上具有较强可控力，汇率贬值将是有序可控的。

4、央行降准体现货币政策独立性，经济下行压力下宽松货币政策将持续。在外部利率攀升和美元升值环境下央行继续降准，显示央行坚持货币政策独立性，以国内经济和金融市场稳定为主要目标。然而由于宽松政策向实体经济传导渠道尚未完全打通，短期内经济下行状况不会改变，因而央行宽松的货币环境延续，流动性继续保持充裕状态。短端利率继续保持低位，这意味着长端利率上升空间有限，债市大概率延续震荡态势，无需对外部利率上升过于恐慌。

　　针对此次降准，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，降准有助于改善市场风险偏好，改善民营企业融资条件：

再度降准置换MLF，保持了总量不变，体现了稳健中性；但拉长了期限结构，有助于压缩期限利差；持续的降准，最终会有助于改善市场风险偏好，压缩信用利差，改善民营企业融资条件。

　　交银国际董事总经理洪灝提到，降准对流动性等影响偏中性：

此次降准市场应早已预期。选择这个时间节点操作，对流动性、预期、情绪影响皆偏中性。看来九月经济数据进一步明显放缓，人民币贬值压力仍存。

　　经济学家马光远认为，降准可以稳预期，稳房价：

降准是对的，降准可以稳预期，稳经济，特别是稳房价。当然，降准也意味着去杠杆政策其实已经退出，货币政策回归现实，企业的流动性枯竭问题得到缓解。

　　中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家张明评论称，本次央行降准反映的另一个问题，是央行并不认为短期内通胀会成为重大威胁：

1、这是今年以来第三次降准。2018年4月与6月，央行分别降低准备金100与50个基点，本次央行再次降准100个基点。今年以来，已经累计下调法定存款准备金率250个基点。本次降准之后，大型与中小型存款类金融机构的准备金率分别为14.5%与12.5%。本次降准大约释放资金1.2万亿元，其中用于偿还10月15日到期的MLF4500亿元，此外还能释放7500亿元的资金。根据央行官方表态，这次降准的目的在于，一是通过降低中小企业的融资成本来支持实体经济发展，二是优化商业银行和金融机构的流动性结构。

2、本次降准的宏观背景，是实体经济增速的进一步放缓。不出意外的话，2018年第3季度中国GDP同比增速将回落至6.6%，而第四季度可能进一步回落至6.4%左右。中美贸易摩擦的加深将会进一步削弱进出口部门对经济增长的贡献。一旦出口增速由于贸易摩擦的影响有所回落，这将会影响制造业投资增速。房地产调控的趋严将会导致房地产投资增速逐渐回落。而目前中央政府鼓励地方政府发行专项债以及鼓励商业银行购买专项债的做法，也仅仅只能导致基建投资增速温和反弹。

3、本次降准的金融背景，是中小企业融资难度依然较大。尽管之前央行两次定向降准的目的之一均是促进中小企业融资。然而在金融监管环境趋严、银行资产大量回表的过程中，商业银行通常倾向于削减对中小企业的信贷支持。过去几个月发生了社会融资总额增速远低于人民币贷款增速、M1增速持续低于M2增速的现象，背后其实均反映了中小企业融资难度可能不降反增。要切实降低中小企业融资难度，一方面需要央行保持合理充裕的流动性供给，另一方面需要监管部门在监管政策方面支持中小企业融资，此外还需要保持股权市场的活跃。如果缺乏后两者的配合，仅靠央行降准是难以实现这一目标的。

4、本次央行降准反映的另一个问题，是央行并不认为短期内通胀会成为重大威胁。前一段时间，包括油价上涨、寿光水灾、非洲猪疫、中美贸易摩擦、一线城市房租上涨等事件，都提振了市场关于经济滞胀的预期。但正如我们之前在报告中所指出的，上述这些通胀事件均属于供给侧冲击，如果没有需求侧配合，短期内对通胀的影响不会太大。CPI同比增速的中枢水平未来一年内有望从2.0%提升至2.5%左右，但继续上升的空间不大。通胀虽有远虑（受粮食价格反弹驱动），但没有近忧。

5、在本次降准的同时，央行也强调，降准不会使得人民币汇率面临显著贬值压力。事实上，在美联储继续加息的背景下，中国货币政策的放松将会继续压缩中美利差，使得人民币兑美元汇率在基本面上面临贬值压力。央行的上述表态，一方面说明央行认为国内目标要优先于对外目标，另一方面也说明央行有意愿与能力将人民币兑美元汇率维持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加强了央行影响中间价的能力、资本外流的各种管制措施仍在继续加强，此外央行还保留着外汇储备干预与离岸市场干预的能力。有鉴于此，我们认为，今年年底人民币兑美元汇率破7的概率极小。

6、本次央行能够降准的另一个背景，是房地产市场已经得到基本控制。目前受棚户区改造规模下降影响，三四线城市房地产市场已经开始回落。受房地产调控趋严以及银行信贷控制影响，部分二线城市房地产市场加快回落，而一线城市房地产保持价格阴跌、成交量收缩的冰封状态。此外，关于房产税的讨论也在影响市场相关主体的预期。只要房地产市场调控不松，央行降准预计对房地产市场的影响非常有限。房地产企业仍应做好过冬的准备。

7、本次降准之后，我们预计，央行在今年年内继续降准的概率较小，下一次降准可能会放到明年年初春节之前。

中泰宏观梁中华团队点评降准：经济继续承压 央行宽松继续

本次降准是今年以来货币宽松基调的延续，一方面用长期资金替换逆回购、MLF等短期操作工具，在外汇占款持续下降的背景下，优化基础货币的投放结构。另一方面，降准释放的流动性有助于呵护今年融资由表外转向表内的过程，缓解经济下行压力。从资管新规、理财新规的最终版本来看，去通道、期限匹配等金融严监管的大方向仍然没有改变，预计社融增速回升仍将受到限制，对经济支撑作用也会有限。人民币汇率仍有贬值压力。但除了基本面因素，央行的管理也会加强，预计汇率震荡会加剧。　　

中行研究员高玉伟则预计未来还会继续降准多次，并且银行贷款利率将稳中有降：

这次降准与上一次降准的规模一致，为市场释放了一部分资金规模，为稳定经济发展起到了一定作用。

预计未来还会继续降准多次。未来既要继续管好货币供给总闸门，坚定做好去杠杆工作，又要把握好监 管政策实施的力度和节奏。

一是加大公开市场操作力度，引导市场流动性合理充裕。二是疏通货币政策传导机制，引导资金向小微企业、绿色经济等国民经济的薄弱环节流动。适度调低地方债券风险权重，引导金融机构增配地方债，解决好基建投资的资金来源不足问题。

此外，预计银行贷款利率将稳中有降。货币市场利率不断下行推动银行资金成本趋于下降，这有利于银行下调贷款利率。

责任编辑：王涵