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来源：新经济IPO
因“个人原因”辞职一年多后，王明（金麒麟分析师）辉被曝早已被纪委监委部门带走调查。5月9日，云南白药投资者专线的工作人员告诉记者，云南白药暂时没有获知相关信息（指王明辉被带走调查一事）。据多家媒体近日报道，云南白药爆发了窝案，从2023年年初到2024年年初，包括王明辉在内的五位云南白药前高管因涉及同一事项先后被纪委监委部门带走调查。
记者进一步向接近云南白药方面的人士求证得知，王明辉等人被调查或涉及云南白药收购万隆控股（现已更名云白国际0030.HK，股价0.14港元，市值9.52亿港元）一事。彼时，云南白药将此举意图阐释为“提升国际化水平，进军工业大麻业务”。但实际上，万隆控股一直以放债为主营业务之一且近年来出现借款人债务违约，并在2022年给云南白药造成大额减值损失。
原董事长王明辉等人被调查？
知情人称或涉收购万隆控股一事
记者从接近云南白药的知情人士处获悉，云南白药原董事长王明辉的确在接受调查，且调查时间已久。“从去年开始就听到了这个消息，已经有一段时间了。”该人士还透露，王明辉被调查或是因其在云南白药收购万隆控股时涉及转移国有资产、造成国有资产流失等。
记者回溯云南白药过往公告发现，王明辉辞职的确较为突然。去年3月，云南白药公告称，时任董事长王明辉辞职。尽管王明辉在云南白药有20余年的工作经历，但公告仅有寥寥数语，称王明辉因个人原因，申请辞去公司第十届董事会董事长、董事、董事会战略委员会委员以及在云南白药及其控股子公司的一切职务。而彼时，王明辉的新任期刚刚持续4个月。
同时披露的独立董事核查意见显示，经核查，王明辉辞职披露原因与实际情况一致。
图片来源：公告截图
据21世纪经济报道，云南白药混改之后，王明辉在云南白药的薪酬得到大幅度提高，2020年从云南白药获得的税前报酬总额为1255.64万元，2021年为1053.6万元。另据云南白药2023年年报披露，王明辉、尹品耀期末持股数分别为108万股、33.6万股。
而前述知情人士提到的云南白药收购万隆控股一事，发生在2017年至2021年间。彼时，正处于王明辉的董事长任期之内。记者还注意到，收购万隆控股不仅是云南白药启动混改后的第一个大规模收购项目，云南白药更是一路增持，对万隆控股“情有独钟”。
公开资料显示，云南白药和万隆控股的交集始于2017年。当年4月，万隆控股与云南白药旗下清逸堂共同在中国香港建立合营公司，推广后者的产品。同年9月，万隆控股正式引入云南白药为大股东，通过吸收合并白药控股，云南白药持有万隆控股29.59%的股份，成为其第一大股东。
2019年，王明辉就已接任万隆控股主席，原主席周泓调任副主席兼任万隆控股行政总裁。同年10月，云南白药披露，拟以自筹资金7.3亿港元为对价，认购万隆控股的可换股债券。认购和换股完成后，公司预计将持有万隆控股经扩大后股本的45.86%。2021年4月，双方拟共同出资组建一家从事工业大麻相关产业链业务的合资企业。
2021年11月，云南白药发布公告称，将全面要约收购万隆控股集团。假设要约获全面接纳，按照每股0.285港元的价格，本次交易对价约为12.78亿港元。而在要约收购后，公众人士持有万隆控股比例缩减至21.44%，这不符合《香港联合交易所有限公司证券上市规则》中规定的最低公众持股量需达到25%的要求。此后，通过一系列增发操作，公众持股重新回到港交所规定线以上，云南白药上述收购事项才终于达到合规要求。
一番持续数年、耗资数十亿港元的收购，万隆控股凭什么获得云南白药的如此青睐？彼时，云南白药将收购万隆控股的理由解释为看重后者的工业大麻业务。但记者注意到，香港万隆的主营业务之一实际上是放债。
云南白药发起全面要约收购时，万隆控股的主营业务占比为放债（7.21%）、货物和商品贸易（92.6%）以及大麻二酚（CBD）萃取物贸易（0.23%）。
此外，云南白药“费尽心思”收购的标的并未给公司带来效益。2022年，云南白药计提商誉减值准备为5.79亿元，主要为要约收购万隆控股产生的商誉减值；因万隆控股部分借款人违约，云南白药还计提万隆控股其他应收款坏账准备5.38亿元。
离职高管曾被称“左膀右臂”
辞职时任期均未届满
云南白药特殊的股权结构，让高管之间也派系分明。《经济观察报》报道提到的王锦、尹品耀，均是王明辉的老部下。
记者注意到，在云南白药收购万隆控股期间，王锦、尹品耀和余娟均在云南白药任高管。其中，王锦担任云南白药副总经理、尹品耀任云南白药总经理、余娟任云南白药人力资源总监。此外，Wind数据还显示，2019年至2023年，尹品耀还陆续担任过万隆控股执行董事、提名委员会成员、薪酬委员会成员等。
此前，王锦还被称为云南白药的“销售一姐”。一篇央视网于2011年发布的旧文中提到，时任云南白药副总经理的秦皖民充分肯定了王明辉的用人之道，并表示自己和王锦都是当年王明辉在昆明制药厂的部下，曾分别担任北方市场和南方市场的销售总经理，王锦更是多年的销售冠军。
和王明辉一样，王锦的离职也毫无征兆。她在离职前4个月刚刚被聘为首席销售官，新任期刚开始。而在王明辉宣布离职数天后，云南白药就公告了王锦的离职。二人最后一次公开“同框”，是在2023年2月24日一起接待了中国工程院副院长王辰一行的参访活动。
而尹品耀的履历显示，其生于1969年，历任昆明制药股份有限公司财务部副经理、云南白药集团股份有限公司资产财务部部长，副总裁兼财务总监，董事会秘书，董事、云南白药集团股份有限公司首席运营官，高级副总裁等职务。从年龄和在昆明制药厂的工作经历看，其职业生涯与王明辉也交集颇深。
余娟的个人信息中未显示昆明制药厂的工作履历。资料显示，2009年起，余娟就开始担任云南白药人力资源总监等职务，期间，王明辉任云南白药董事长。
尹品耀和余娟公告辞职前，其最新一届任期也未届满。
记者还注意到，去年10月，云南省人民检察院领导曾赴云南白药调研交流。彼时，尹品耀和余娟尚未官宣辞职，但二人并不在接待队伍中。主持座谈会的云南白药总裁董明表示，云南白药历来重视内外部的合规问题，对法律敬畏、尊崇，今后将继续加强员工法治教育，提高法治观念，警钟长鸣。
另外，值得一提的是，在云南白药此前发布的独董、监事、董事等辞职公告中，均对离职原因有所表述。如“独立董事任德权因个人年事已高提出辞职”“独立董事徐飞因中组部《关于进一步规范党政领导干部在企业兼职（任职）问题的意见》相关要求申请辞职”等，但在王明辉、王锦等人的辞职公告中，辞职原因均简述为“个人原因”。
王明辉执掌期间的两大亮点
销售业绩大爆发，成功完成混改
红星资本局注意到，王明辉进入云南白药后，在他的主导下，云南白药先后推出“含药”创可贴、牙膏等爆款产品，云南白药的销售业绩大爆发，整家公司也由此进入了高速发展期。
Choice数据显示，1999年，云南白药营收约为2.32亿元，净利润约0.34亿元；2022年，云南白药营收约为364.88亿元，净利润约为30.01亿元。
从1999年到2022年，云南白药的营收增长了约156倍，净利润增长了约87倍。
云南白药历年净利润图表，截图自choice
尼尔森零售研究数据显示，2023年，云南白药牙膏在大卖场、大超市、小超市、便利店、食杂店和化妆品店等全渠道销售份额第一，占国内市场份额的24.60%。
除了销售业绩增长外，王明辉执掌云南白药期间的另一大亮点是成功完成混改。在资本市场上，云南白药的混改被视为教科书级别的参考案例，甚至被誉为“白药模式”。
综合多家媒体报道，2016年，云南白药启动混合所有制改革；2017年，其通过增资扩股等方式先后引进战略投资者新华都、江苏鱼跃；2018年，其吸收合并控股股东白药控股。
同时，云南白药管理层完全去行政化，原管理团队若选择留在云南白药则意味着必须放弃体制内的身份和待遇，改为完全市场化的聘用机制，王明辉也不例外。在混改完成后，王明辉不再保留省属国有企业领导人员身份和相关待遇。
另外，云南白药通过混改实现了无实际控制人的股权结构。目前，云南白药没有实控人、控股股东，云南省国有股权运营管理有限公司与新华都及其一致行动人并列为第一大股东。
截至2023年年末，王明辉持有云南白药100.80万股股份。以5月9日的收盘价（56.49元/股）计算，王明辉持有的股票市值约为5694万元。
因炒股出现巨额浮亏
云南白药：逐步减仓，不再增持
在亮点之外，王明辉执掌云南白药期间也面临来自外界的质疑声，主要针对炒股一事。
早前，云南白药因炒股增厚了利润。但到了2021年，市场行情发生变化，云南白药当年证券投资的公允价值变动损益减少约19.81亿元，仅投资小米集团就浮亏14.04亿元。2021年，云南白药净利润同比下降49.17%至28.04亿元。
2022年，云南白药在证券投资上的亏损仍在继续，当年的公允价值变动损益减少约6.10亿元，仅投资小米集团就浮亏6.22亿元。
在2022年11月，云南白药收到来自云南证监局的《行政监管措施决定书》，其中提到“你公司对外投资事项的授权范围不清”“对外投资决策程序履行不规范”“投后管理和监督不到位”和“证券投资的警戒、止损等指标设置不清晰”等。
2023年2月，云南白药披露了一份投资者调研会议记录，在回答股票投资相关问题时，云南白药称，经过公司的投资决策流程的审慎论证和审核，在原有的风险控制措施基础上，严格控制二级市场投资规模，逐步减仓，不继续增持。
红星资本局翻阅财报发现，相较2022年年末，云南白药在2023年年末持有的证券投资产品已有所减少，且在2023年的公允价值变动损益增加1.25亿元。
而最新的财报显示，在今年一季度，云南白药实现营收约107.74亿元，同比增长2.49%，净利润约为17.02亿元，同比增长约12.12%。
责任编辑：杨红卜
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