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来源：国际金融报
近几年，国内互联网医疗行业虽然得到发展机遇，却未能讲出新故事，电商始终存在“卖药依赖症”。作为率先试水互联网医药的行业龙头，阿里健康如今发展如何？面对自负经营的未来又该如何应对？
近期，“阿里系”多次引发话题。
11月末，拼多多市值突破80亿美元，超过阿里巴巴，使阿里巴巴的改革显得更为紧迫；阿里云出现两次宕机事故，使得长达一年多没有稳定CEO的情况再度引起关注；在阿里巴巴内部，分拆计划也加速推进，按照“1+6+N”架构，阿里巴巴将被拆分为1个集团公司、6个业务子公司和N个创新项目，各个业务线在集团的定位也面临再调整。
作为国内互联网巨头中最早起步的平台，提供线上购药和医院挂号服务的阿里健康近日再次获得阿里巴巴资产注入，看似越来越“健康”。但按照分拆计划中的架构，阿里健康被归类到“N”板块，意味着要自负经营成果，在这样的压力下，阿里健康能讲出新故事吗？
业绩依然不够“健康”
11月28日，阿里健康公布中期业绩。
数据显示，截至9月30日为止的6个月内，阿里健康收入达129.56亿元，同比增长12.7%；利润达4.45亿元，同比增长172.2%。
受此消息影响，11月29日港股开盘后，阿里健康涨超6%，但随后一路下滑，从4.937港元/股跌至12月5日的4.35港元/股。
报告期内，阿里健康医药自营业务收入114.5亿元，同比增长13.5%；医药电商平台收入10.2亿元，同比增长2.1%；医疗健康及数字化服务业务收入达到人民币4.88亿元，同比增长16.4%。上述三类业务合计占总收入的96.5%。
具体来看，阿里健康的自营业务主要包括自护经营的B2C零售、相关广告业务和B2B集采分销业务；医药电商平台业务主要包括本集团从阿里巴巴集团收购的药品、保健食品、医疗器械、成人计生、隐形眼镜等电商平台业务发展以及为天猫医药平台提供的外包服务以及医药新零售；医药健康服务业务包括来自淘宝、天猫、支付宝、医鹿APP、高德、钉钉、夸克搜索等终端使用，提供包括中医、体检、检测、问诊、挂号、疫苗、口腔、心理、视光、护理等在内的线上线下一体医疗健康服务，数字化服务业务包括追溯业务，尤其是本集团自主开发的“码上放心”追溯平台业务保。
由此可见，自2014年发展至今，阿里健康始终没有摆脱电商特色，收入高度依赖“卖药”。
值得注意的是，报告期内，阿里健康投资及利息收入为33.6亿元，而销售及市场推广开支高达8.59亿元，同比增长1.2%。毛利为28.69亿元，毛利率22.1%，较同期增长2.1%。在医药反腐力度加大的当下，阿里健康销售费用不降反升，意味着其业绩也依赖高销售费用推广。
财报还显示，截至2023年9月30日为止，天猫平台服务品类拥有6400万个库存单位，服务超过3.2万个商家，人均年度监控购买频次及消费金额持续攀升。线上自营店的用户数量达到7700万，同比增长21%。截至报告期末，医疗健康服务维度与集团签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计超过21万人，较同期末增加近3万多人（包含小鹿中医医生数量）。未来，阿里健康希望达到的目标是，秉承“5年内成为5亿人”的数字化健康管理公司。
但与同行相比，阿里健康的业绩质量显得不够“健康”。数据显示，京东健康在2023年上半年营收为271.62亿元，同比增长33.24%；净利润为15.61亿元，同比增长598.43%。同期，京东健康的净利率为5.76%，阿里健康2024财年上半年的净利率则为3.44%。
业内人士认为，阿里健康利润率低于同行，主要还是因为过于依赖医药零售业务，而多元化创新业务发展水平相对较低。
增长依赖资产注入
总体来看，阿里健康创新拓展依然乏力，甚至非常依赖阿里巴巴集团的资产注入，否则盈利情况并不好看。
11月29日，阿里健康宣布，以135.12亿港元（约123.95亿人民币）从阿里巴巴手中收购阿里妈妈医疗健康业务的独家营销审核权以及营销增值服务经营权，涉及的医疗健康项目主要包括OTC药品、处方药、保健食品、医疗器械、计生用品、隐形眼镜等13类业务。
公告显示，阿里健康将通过定增及支付现金结合的方式向淘宝控股支付对价，在交割时，阿里健康将以4.5港元/股的价格向淘宝控股发行25.58亿股股份，并将支付与20亿港元等值的美元。
在收购阿里妈妈医疗健康业务后，阿里健康将可以收取商家在其医疗健康类目下进行商品推广收取的营销服务费的20%。2022财年及2023财年，上述业务的收入分别为12.01亿元、12.02亿元；税后利润分别为8.99亿元、9.00亿元。阿里健康称，通过此次交易，其将营销服务纳入健康品牌商解决方案闭环，实现“自营收入+平台佣金+营销服务”的多轮驱动模式，改善收入增长及盈利前景。
值得注意的是，本次交易是阿里巴巴集团对阿里健康第五次注资，此前四次注资都价值不菲。2015年，阿里健康筹划以194.5亿港元对价收购阿里巴巴旗下在线大药房交易平台天猫医药馆；2017年5月，阿里健康斥资38亿港元对价收购天猫医药平台的“蓝帽子”保健食品在线业务；2018年5月，阿里健康以106亿港元对价收购天猫医疗器械及保健用品、成人用品、医疗和健康服务等业务；2020年2月，阿里健康以80.75亿港元对价收购了天猫及天猫国际上销售医疗产品及提供医疗健康服务等业务。
数据显示，自2015年以来，在阿里巴巴多次注入业务的背景下，阿里健康营收水平持续增长。
其中，阿里健康首次盈利是在2021财年，当年录得净利润3.49亿元，
数据显示，多次注资节点后，阿里健康的业绩都有巨幅变化。
2015年，阿里健康营收仅为5677.9万元，同比下降54.99%，净利润为-1.97亿元，同比下跌88.73%。在阿里巴巴第一次注资后，2016年，阿里健康业绩就突破了营收4.8亿元。
2017年，阿里健康全年营收为24.8亿元，但净利润却为-1.07亿元，直到接受注资后，其业绩在2018年有所好转，应收翻倍至51.4亿元，净利润增长了23.4%，但依然亏损8194万元。
2020年年初再次接受注资后，阿里健康马上实现盈利，但此后业绩依然不稳定，2022财年再度转亏，2023财年又实现盈利5.33亿元，2024财年上半年净利润为4.45亿元，同比大增172.2%。
2015财年至2023财年，阿里健康的营业收入由约0.3亿元增长至267.82亿元，涨幅达到892.73倍。多次注资使得阿里健康医药自营与医药电商平台收入大增，但医疗健康及数字化服务业务收入始终增速较慢，甚至没有突破过10亿元。
与注资相对应的是，阿里巴巴在阿里健康中的持股比例也在持续上升。2014年，阿里巴巴与马云个人参与的云锋基金联合投资，以约13.27亿港元认购中信21世纪44.23亿股份，持有后者54.12%股权，随后改名为阿里健康。在经过多次增减持后，阿里巴巴成为第一大股东。完成阿里妈妈医疗健康业务交割后，阿里巴巴集团在阿里健康的持股比例将从56.99%上升到63.83%。
然而，阿里健康如今股价已经跌至4.5港元/股以下，本次注资能带来多大的好处还不确定。此前阿里巴巴集团的增持都会让阿里健康股价持续上升，但此次波动却不明显。阿里健康股价在2021年初曾超过30港元/股，但进入2022年后就始终徘徊在4港元到7港元之间。机构方面，花旗将阿里健康目标价从此前的9.5港元降至8港元附近；大摩则维持阿里健康“减持”评级，目标价为5港元。
老将回归有何深意
中期业绩刚公布后，阿里健康就宣布换帅。
11月29日，阿里健康发布公告称，执行董事沈涤凡已获委任为公司首席执行官及香港联合交易所有限公司证券上市规则项下公司其中一名授权代表，自2023年11月28日营业时间结束起生效。朱顺炎已辞任首席执行官，并将不再担任上市规则项下本公司之授权代表之一，自2023年11月28日营业时间结束起生效，将继续担任执行董事、董事会主席及公司提名委员会主席。
而在2020年，正是朱顺炎从沈涤凡手中接过了阿里健康。
朱顺炎并不是阿里集团创始一代的“老兵”。2014年，阿里并购UC，朱顺炎作为后者的联合创始人进入阿里，通过两年学习后就出任阿里妈妈事业部总裁，后又出任北京阿里巴巴音乐科技有限公司董事长、阿里创新事业部总裁。被张勇看中后，朱顺炎于2020年接任阿里健康，集团希望其丰富的创新业务经验及能力能带领阿里健康开拓创新业务，完成医疗数字化“新基建”这一重任。
如今，数字化“新基建”这一棒又交到沈涤凡手中。他是被马云赏识的“大将”，于2018年3月29日正式被任命为阿里健康CEO，此前曾在阿里工作约15年，先后在阿里巴巴B2B、安全部、广告产品、阿里巴巴全球速卖通等事业部中担任过技术、产品、运营等多个岗位的重要职务，曾作为阿里巴巴全球速卖通总经理实现速卖通品牌的海外本土化，是地地道道的“阿里人”。
2019年，时任阿里健康CEO的沈涤凡曾在阿里健康大药房三周年店庆发布会上表示，线下药店可提供的品类和服务与线上完全不是一个概念，“可以预见的是，未来中国最大的药房，一定会出现在线上“。
如今，沈涤凡再次回归，阿里健康到底是要实现业务创新，还是继续深挖线上药品电商业务？
责任编辑：杨红卜
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