来源:市值风云
旱的旱死,涝的涝死。
其实唐玄宗早年愿意每天早起。
作为刚上任的国家领导人,开元年间励精图治,国内生产总值稳定增长,当时有开元盛世一说。
唐玄宗亦是浪漫之人,对国家软实力发展给予不吝扶持,盛唐文化扬名国际。
当然,后来的故事大家也清楚,江山再好,哪有美人撩人?
万千宠幸集一身:家境优渥,口含金钥匙
上图是风云君把古人对杨贵妃的描述说给AI,让它绘出原貌,阅后秒懂为何唐玄宗变成起床困难户。
库里南车主的你可能好奇,为啥风云君突然聊起杨贵妃?
风云君发誓不是想发图引流,这和今天故事的主角有点关系。
2022年,山西焦煤(000983.SZ)营收651.83亿(同比+20.33%),毛利率42.20%,净利132.34亿(同比+86.27%),扣非归母净利93.35亿(同比+129.86%)。
2022年发生了13.87亿的非经常损益。
原因?
主要来自华晋焦煤的股权收购,即同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益12.40亿。
山西焦煤是焦煤企业里当之无愧的杨贵妃,集齐三千宠爱,拿的都是最好。
这里引入山西焦煤第一个令人发酸的优势:资源。
处地山西,本身就是炼焦煤资源的宝地。
焦煤主要用在高炉炼铁和有色金属冶炼,和我们常说的用来发电的动力煤有较严格的区分。
2022年,全省累计探获资源储量3691.33亿吨。其中已查明炼焦煤资源储量在1544亿吨以上,占我国炼焦煤查明资源储量的56%。
或用另一维度:经济可采储量为331亿吨,也占我国炼焦煤经济可采储量的一半以上。
而山西焦煤自身煤炭储量又在焦煤企中鹤立鸡群。2022年以66亿吨的煤炭资源储量,藐视同行。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/174/w550h424/20230720/0003-e4571a97493b709e273039f347cea073.png)
(制图:市值风云APP)
山西焦煤什么都占了最好,让风云君想起邻居家的孩子,也……也不是很羡慕啦。
更过分的是,啊不对,最“也就不过如此的”是,偏偏还有个溺爱它的人:大股东山西焦煤集团,持股51.91%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/174/w550h424/20230720/afac-97ea427e9e89f25b3309fb6cfcacc019.png)
(制图:市值风云APP)
这里引入山西焦煤第二个令人发酸的优势:股东。
焦煤集团是个簪缨世族,全家都是达官贵人。
集团属世界500强企业,为中国最大的炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,而且旗下还有山煤国际(600546.SH)和山西焦化(600740.SH)两家上市公司。
真是村里一家出了北大生,是全村小孩们的灾难,焦煤集团车载船装的资源,让其他企业怎么不羡慕嫉妒恨?
山西焦煤的实控人为山西省国资委。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/127/w550h377/20230720/3517-53c2ba8fde17cd5c5d3db851c6957150.png)
(制图:市值风云APP)
2020年12月16日,公司发生一次更名,从西山煤电变成山西焦煤,但是业务其实没重大变化。
不过,更名是预告,预示山西焦煤的战略调整。
比如,2022年华晋焦煤和明珠煤业的资产注入,让这幸运的孩子又有了更多资源。
风云君划一下重点。
2022年12月31日,公司公告宣布华晋焦煤(51%股权,原焦煤集团持有),华晋焦煤旗下子公司明珠煤业(49%股权,原李金玉、高建平合计持有)已完成过户,相关经营数据纳入2022年报。
交易模式为现金和发行股份的组合,华晋焦煤51%股权价格为65.99亿元,明珠煤业49%股权价格为4.43亿元。
合计总对价为70.42亿元(其中现金对价为10.56亿元、股份对价为59.86亿元),发行数量为11.06亿股(其中向焦煤集团发行10.37亿股),占交易前总股本27.01%,交易后总股本21.26%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/639/w550h89/20230720/53f0-b0ab8984f94c31adda0d1b3158d263f6.png)
股权结构变化如下:
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/630/w550h80/20230720/8a70-77ae2d7b4b5ad798a012b1cf964bd85a.png)
山西焦煤作为焦煤企的头牌,偏偏还能继续被溺爱,纳入麾下的华晋焦煤拥有国内稀缺的主/配焦煤,收购完成后公司权益产能增长513万吨,相较原有权益产能水平增长约15%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/653/w550h103/20230720/639d-26459933e4434dcfe43faa5dd2269ab2.png)
有时风云君真气不过世界的不公,为何被溺爱的孩子偏偏还能得到更多。
这一来,让公司原本就不算缺的煤炭资源更加花样繁多。
在2022年初,公司拥有13座矿井,煤炭资源储量43.77亿吨,已是业内一线水平。
到了2022年末,公司变成:拥有17座矿井(在产16座,在建1座),煤炭资源储量66.00亿吨。
考虑公司目前产量,采储比在百年以上。除非长生不老,否则投资者在有生之年大概是不用愁了。
而这样的偏爱还没有结束。
这里引入山西焦煤第三个令人发酸的优势:宠溺。
2022年12月焦煤集团发布《关于避免同业竞争的补充承诺函》,承诺集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井资产,符合条件的将通过收购/合并/重组等方式,依情况在2年内启动资产注入山西焦煤的工作。
这哪是“减少同业竞争”,简直是不想让别人竞争。
时来天地皆同力:恰逢佳时的周期
好运还没结束,山西焦煤作为煤企,也是煤业好行情的受益者之一。
联合资产注入的助力,2021-22年营收分别为542亿(同比+60.47%)和651亿(+20.33%)。
净利变化也是如此,2021年的132.34亿带来222.62%的同比增长,22年的132亿同比增长86.29%。
和其他日子滋润的煤企一样,2023年一季度营收和净利分别都是公司的最好一季度数据。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/ea7b-88681fba4ec04b6968dae5477eef62e3.png)
(制图:市值风云APP)
作为好处都占的孩子,业绩好似乎没那么令人惊叹了,营收净利在业内属一线,虽然离业内最好还差一些。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/9428-2b44d306be4d8c2db06db0d19f49e77c.png)
(制图:市值风云APP)
2022年,公司业务九成都是煤,加上一点点电。
煤炭和焦炭的业务占比分别为63.67%和19.60%,电力仅占11.06%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/219/w550h469/20230720/6ddf-68964189d78154cfeb42dbbd174f4dda.png)
(制图:市值风云APP)
山西焦煤业务很专情,业务结构是国内常见的煤加电。
自2011年起,公司煤和电合在一起就在九成以上,比例上大约是3/4以上的煤加上1/10的电。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/174/w550h424/20230720/7828-168d1ac55a482db0d3fbe8a7cf70ddd9.png)
(制图:市值风云APP)
虽然吨煤成本自2020年有了增长,在2022年达到425元/吨,但是吨煤售价的增长抵消了这一影响。得益于1271元/吨的吨煤售价,最终全年为846元的吨煤毛利。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/1ff9-3f1e2c512e6926fbfd9991d3556566a6.png)
(制图:市值风云APP)
好事都占的山西焦煤,在毛利率方面,也是一览众山小,2022年毛利率已经达到67%,业内属前列。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/177/w550h427/20230720/a873-67b8d1e26d93b8c8c527c66ace6cdd6b.png)
(制图:市值风云APP)
公司煤价的另一个特点,煤价相对稳定。
依公司2023年5月11日在互动平台答复,2023年一季度的煤炭销售长协占比依然在80%,与去年四季度无变化。
洗精煤方面,公司2022年的洗出率为41.8%,洗精煤产量为1,833万吨。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/260c-4f97b37c8f606f5a09222c366123098b.png)
(制图:市值风云APP)
不过,虽然特地更名体现公司还有焦炭业务,但业务依然尴尬,属于不赚钱,做朋友。
2022年的均价虽是近7年新高,3,048元,但成本亦是新高,3,142元。最后全年以每吨微亏93元告终。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/38d3-e5f7d2ad421d5a8951ca97e39c7dc8df.png)
(制图:市值风云APP)
或从另一角度,业务毛利看,2022年是负数,-3%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/d544-a30bcd2249934a953e1b7228d21645ed.png)
(制图:市值风云APP)
非煤业务属劳而无功,对利润表的影响从营业成本往下就看不见了。
若不看基本面,只看产销数据,近6年电热业务看似在过着蒸蒸日上的好日子。2022年电力产销分别为215亿度、200亿度。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/9f44-8b74920e5f1cc4d76959bb99c03fd6e4.png)
(制图:市值风云APP)
2022年供热产销2,891吉焦。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/174/w550h424/20230720/20ab-bfc9129b5b8e0d979526e830ad9e0bb1.png)
(制图:市值风云APP)
但细看营收毛利,能看出山西焦煤是个大冤种:两项业务过去六年累计没有给公司贡献正毛利。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/a5ce-489cac882ec07ca3b407be811c69459e.png)
(制图:市值风云APP)
因山西焦煤整体依然是焦煤企业。
三项费用(销售费用、管理费用、财务费用)方面,公司自2017年控制在大约50.5-54.4亿之间(除2020年更低的38.3亿)。
但是这般呈现数据忽略了一个事实。
自2020年,公司依新会计准则,将销售费用中“运费及港口运杂费”调整至主营业务成本。因此,2021-22年的实际期间费用相比之前是上升的。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/174/w550h424/20230720/258a-585b8d93556ac9130124921a2687b3aa.png)
(制图:市值风云APP)
类似地,2020年毛利率下滑也主要来自会计关系,并非业务实质。公司2021年全年至2023年一季度的盈利能力在提升。
截至2023年第一季度,毛利率、经调整经营利润率、净利润率分别为41.1%、27.82%、20.87%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/192/w550h442/20230720/c5d9-a89bc2fb9a9ea4b57bd48f67e09f1ccd.png)
(制图:市值风云APP)
资产负债率方面,公司在业内属正常水平,2023年一季度为52.69%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/178/w550h428/20230720/465a-1bfc46e6189244550efc689f72f23af6.png)
(制图:市值风云APP)
有息负债率方面也类似,在业内属偏高,2023年一季度为23.05%。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/178/w550h428/20230720/8981-ad26d871a6cf9b98c2180cbd00588041.png)
(制图:市值风云APP)
分红较高,但和同行比仍相形见绌
风云君用一个成年人话题开了头,所以干脆呼应主题,用另一成年人话题收尾——钱。
毕竟股票投资最终要看投资回报,而一个重要指标是现金流质量。有现金了才能分红。
公司近两年的自由现金流值得嘉奖。
2021-22年经营活动产生的现金流量净额分别为150和169亿。由于这两年并没有像其他煤企加大固定资产投入,所以最终自由现金流不俗,分别为128和151亿。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/183/w550h433/20230720/12e5-be9a500c043257efbb61e0e2951fed13.png)
(制图:市值风云APP)
分红方面,相对A股平均水平算大方。上市至今22年有余,每年都分红,而分红率40%以上的年份将近占一半(9次)。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/165/w550h415/20230720/fe2f-0e082280f24b504a8160fc1f8cf3884d.png)
(制图:市值风云APP)
公司上市至今,累计募资金额122.55亿,累计派息金额180.24亿。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/023c-3f70d2f359695283736fa2cf4c6fc6ad.png)
(制图:市值风云APP)
公司派息金额是募资金额的1.47倍。在风云君找的五个同行里,不算亮眼。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/f190-0031cf1a3561041c99def1df7eabbb11.png)
(制图:市值风云APP)
公司对于未来经营计划没有设立财务数据目标,只有产量计划。
在原煤产量,发电量,焦炭产量方面,公司2023年预期都比2022年低一些。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/175/w550h425/20230720/8d6a-8e366a968295bfd35e5aeef411bdd975.png)
![](http://n.sinaimg.cn/client/0/w400h400/20230717/feff-61f40fe29ed9a87e9ececd41dfc7fee5.png)
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责任编辑:杨红卜
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