董监高闪电套现3300万!五新隧装,最大的风险点已现!

董监高闪电套现3300万!五新隧装,最大的风险点已现!
2022年03月04日 18:44 市场资讯

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  刚挂牌新三板就赶上北交所,股价飙涨3倍,董监高闪电套现3300万!五新隧装,最大的风险点已现!

  来源:市值风云

  去年业绩可圈可点,公司也幸运,只是实控人上市前病故有些遗憾,未来业绩的持续性也很令人担忧。

  我们要聊的标的——五新隧装(835174.BJ)集合了三大Buff。

  首先是“稳增长”大旗下的基础建设板块。

  2021年12月8日至10日,在北京举行的中央经济工作会议中提到,我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力,在我国经济下行压力加大的背景下,稳增长是接下来的经济政策主题。

  财政政策上,提出“适度超前开展基础设施投资”,这被投资者看作是2022年基建投资提速的一个信号。

  自经济工作会议结束至3月3日,基建板块已上涨近9%,同时,今年1月新增社融创历史新高、专项债投放明显加快等信号,也令投资者看好基建今年表现。

  (来源:wind)

  第二个是“专精特新”,这个概念去年在市场上爆火,从字面上理解就是专业化、精细化、特色化以及新颖化,是目前中小企业的风口。五新隧装是工信部认定的第三批专精特新“小巨人”企业。

  第三个就是北交所,从去年9月2号北交所设立消息传出开始,公司二级市场股价翻倍只用了4个交易日,至9月30日,股价涨幅达2.5倍。

  (来源:Choice)

  上市之路一波三折,运气还算不错

  公司主要生产隧道施工智能装备产品,用于高铁、普通铁路、高速公路、城际轨道交通、水利水电等基础设施建设的隧道(隧洞)施工。

  公司产品包括混凝土湿喷机/组(入门级、非入门级)、台车(隧道/隧洞衬砌台车、防水板作业台车、凿岩台车)、隧道/隧洞拱架安装车及各类产品零配件等。

  (注:公司官网)

  主要原材料包括液压件及其辅件、汽车底盘、钢材、钢结构件及机械件,原材料受到大宗商品市场波动影响较大。

  (来源:公开发行说明书)

  公司于2015年12月底在全国中小企业股份转让系统挂牌,2016年12月底“转板”进入IPO上市辅导阶段,2018年6月被发审委否决。

  (来源:公司公告)

  大体是由于公司的应收账款高企、关联交易、盈利能力的持续性等问题。这条路走不成,那就换条路走。

  2020年4月董事会通过了公司拟申请精选层挂牌的提案,董事长杨贞柿表示,公司走转板通道登陆A股市场是未来两年的主要目标。

  2020年10月,公司获得精选层挂牌受理,共收到三轮问询,中途还一度中止审查申请,直至2021年8月才正式登陆精选层。

  但募集到的资金净额远低于原拟投入募集资金金额,于是公司琢磨着给募集资金做调整,仅“补充流动资金”未变,其余项目投入金额都大幅下降。

  (来源:公司公告)

  但公司之前可不是这么说的,在公开发行说明书中,公司提到若实际募集资金净额少于项目资金,则按项目顺序投入使用,补充流动资金排在最后。

  (来源:公开发行说明书)

  好巧不巧,9月2日北交所宣布成立,从设立到正式开市仅74天。同时,新三板的精选层公司可以无条件转为北交所上市公司,董事长杨贞柿的“两年登陆A股市场”的主要目标基本实现了。

  上市前实控人病逝,挂牌后董监高立刻开启减持

  01  上市前夕,实控人病故

  公司第一大股东是五新投资,截止2021三季度,直接持有公司33.33%股权,同时通过其所控制的五新重工间接控制公司6.99%的股份,穿透后实控人为王薪程。

  王薪程是王祥军之子,王祥军于2021年3月30日病故前(享年仅49岁)一直是公司实际控制人。

  王薪程继承了王祥军在五新投资拥有的33.6%股权,另外22.4%的股权由王祥军女儿于小雅继承,于小雅还继承了王祥军在五新重工拥有的1.9%的股权。

  同时,于小雅已与王薪程签订《表决权委托协议》,将其持有的五新投资22.4%的股份及五新重工1.9%的股份表决权全部委托给王薪程行使,委托期限至2025年1月20日止。

  本次权益变动后,王薪程控制五新隧装48.68%股份的表决权,成为五新隧装的实际控制人。

  (注:2021年6月7日公司公告《收购报告书》)

  02  股价大涨后,董监高立刻减持

  2021年8月,公司成功挂牌新三板精选层。

  在2021年9月30日股价累计大涨2.5倍后,公司立马发布《股东减持计划》公告,减持动作也是很麻溜。

  减持的主体是长沙创梦投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“创梦投资”),创梦投资减持前持有5.4%公司股权,拟减持不超过公司总股本的1.30%。

  截至2022年1月18日,公司已减持1.3%,已减持总金额为0.33亿,当前持股比例为4.1%,也就意味着以后想要“卖出”就不需要“预披露”了。

  创梦投资的执行事务合伙人为杨贞柿、龚俊、段睿、谢建均,这四人在五新隧装担任的职位分别是董事长、董事兼总经理、董事、副总经理。

  (来源:公开发行说明书)

  从发布减持报告至减持完毕,公司股价一路下跌了36%。

  高速公路设备采购驱动业绩增长

  2014-20年,公司营收从1.3亿增长至4.5亿元,CAGR为23%。2021年前三季度营收同比增长93%,已经远超2020年全年营收。

  据公司披露,2021年前三季度业绩大幅增长来源于沿边高速、西延铁路、西康铁路、沈白高铁、沿江高速、金仁铜高速、纳六晴高速、川藏铁路、杭温高铁等项目陆续进入设备采购高峰,公司隧道成套智能装备产品获得大量订单。

  这说明公司营收受宏观经济发展、基础设施建设投资规模的影响较大。

  隧道施工智能装备产品是公司营收主要来源,2020年占营收比重达97.2%。

  其中,混凝土湿喷机和智能隧道(隧洞)衬砌台车是公司的拳头产品。

  2014-20年,公司归母净利润从0.1亿增长至0.7亿元,CAGR为38%,高于营收复合增速。

  其中,2017-19年,归母净利润明显下滑。主要原因是2017年开始,同行竞争者通过低价格、低首付等竞争策略来抢占市场,非入门级混凝土湿喷机/组在竞争对手降价的影响下销量和毛利持续下滑,而后随着公司入门级混凝土湿喷机/组和自动浇筑衬砌台车的推出,业绩开始有所回升。

  2021Q3,公司归母净利润增速达79%,低于93%的营收增速,主要是因为钢材等原材料价格上涨,营业成本增长较大。

  (来源:Choice)

  2022年2月24日,公司发布2021年业绩快报,预计2021年全年实现归母净利润1.02亿,同比增长47.5%。

  值得一提的是,公司在销售合同中,基本与客户约定了若“我的钢材网(长沙地区)”Q235B热轧板的单价波动5%或200元/吨,双方对销售价格另行商议。

  但据2020年年报,公司前五大客户年度销售占比达53%,客户集中度较高,因此综合利润增速和毛利率表现来看,上游涨价风险未必能完全转嫁给客户。

  两大类核心产品引导毛利率走势

  公司整体毛利率呈现下滑趋势,其中,2018年综合毛利率较2017年下滑10个点至35%。

  据公司2020年年报披露,2018年产品销售结构发生了变化,公司研制的自动浇筑技术衬砌台车,因解决了行业内多年的施工痛点和难题,一经推出,营业收入同比增长265.10%,是营收的主要增长点。

  而自动浇筑台车的材料成本、运输成本和人工成本较高,导致营业成本增长较快,进而导致毛利率下降。

  2018-20年,占公司营收比重最大的台车毛利率呈现上升趋势,第二大营收混凝土湿喷机/组毛利率在不断下滑且营收占比同步下滑,这一正一负的抵消,导致这几年整体毛利率维持在35%上下。

  (来源:公开发行说明书)

  2021Q3毛利率的下降同样是由于上游钢板成本上涨导致,从市场情况看,2021四季度起,原材料价格开始有所下降。

  下游客户强势致应收账款高企

  五新隧装的资产结构中,占比最大的是应收(应收票据+应收账款),从2014年的0.5亿上升至2020年的3.3亿,复合增速达37%,自2016年开始,应收占总资产比重就一直维持在50%以上。

  (注:应收包括应收票据及应收账款)

  这是因为主要客户为隧道工程施工企业,国企占比较高,此类客户的内部审核流程长,销售回款较慢,这也是行业内公司共同存在的问题。

  以2020年年报为例,中国中铁中国铁建是公司最重要客户,前五大客户分别是中国中铁、中国铁建、山西路桥(维权)中国交建、福建成雄建筑等。

  (注:2020年年报)

  公司对应收账款坏账计提比例为9%,若从账龄组合来看,1年期的应收账款占比为64%。

  (注:2020年年报)

  应收款周转天数从2014年的116天上升至2021Q3的234天,账款回收期在不断拉长,现金使用效率较低。

  应收周转天数的上升也带来了公司现金循环天数的增长,从2014年的54天上升至2020年的156天。

  既然应收占总资产比重超过一半,公司现金流情况如何呢?

  总体来说近年来改善显著,但波动较大。自2017年起,公司资本支出开始大幅增加,好在经营现金流净额大部分时候能够覆盖,所以自由现金流以净流入为主。

  2014-2021Q3,公司合计产生1.1亿经营现金流和0.46亿自由现金流。

  公司的收现比常年在0.8到1之间,净现比波动则较大,最低的是2015年为-0.5,最高的则是2014年的0.9,截止到最新的2021Q3,公司净现比仅0.2,即公司利润中的现金含量不够高。

  从负债情况来看,公司的资产负债率有明显下降,近几年稳定在35%上下,有息负债率近年来维持在很低水平,2021Q3公司有息负债率仅1%,负债风险可控。

  从分红方面来看,公司登陆新三板以来,仅在2018年中期、2018年年报实施过两次分红,合计分红0.46亿,相当于把2014-2021Q3合计创造的自由现金流都拿来分红。

  五新隧装从事隧道施工智能装备的研发、生产销售及租赁,由于行业特性原因,经营上,公司的业绩受宏观经济变化的影响,财务上,公司账面应收款项较多,一定程度上吞噬了公司自身现金流。

  近些年占营收比重第一大的台车产品毛利率不断上升,但其毛利率相对混凝土湿喷机/组而言还是低,高毛利率的混凝土湿喷机/组是公司第二大营收,但由于市场竞争激烈导致毛利率不断下滑,营收比重也在下降。

  2021Q3公司总资产为7.68亿,资产规模不大,但前三季度营收和利润增速均可观。但是,公司最大的风险在于创始人已经去世,董监高减持套现后往往会更缺乏经营动力。

  而且,参与战略配售的股票也逐步解禁,今日解禁240万股。

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责任编辑:杨红卜

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