酒鬼酒“内参”品牌对标茅台？规模落后市场、扩张未达预期

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　　酒鬼酒(46.400, 0.00, 0.00%)“内参”品牌零售价1499元/瓶，价格已经可以比肩茅台与五粮液(129.750, 0.00, 0.00%)。

　　出品|每日财报

　　作者|蔡海东

　　这两天白酒板块开始回调了，但仍然挡不住A股全年“醉酒”的状态。其中，酿酒板块涨势汹汹，年内整体涨幅达到2倍，多只个股不断拉出历史新高，在资本市场看来，酿酒板块仍是资本市场最优质的资产之一，高端产品量价齐升推动相关企业业绩上涨，次高端及中端产品也持续发力。

　　从短期来看，多家上市酒企将核心酒品提价，抢占渠道资源，备战春节旺季。酒鬼酒作为湖南酒企“一哥”，对涨价一事也当仁不让。12月22日，酒鬼酒宣布自2021年1月15日起，42度500ml酒鬼酒战略价上调20元/瓶。

　　事实上，酒鬼酒年内已经不是第一次涨价。5月底，酒鬼酒将52度500ml红坛酒鬼酒价格上调30元/瓶；8月份，酒鬼酒将52度500mL黄坛酒鬼酒（2018版）价格上调30元/瓶。然而存货高企、市场扩张不力的背景下，酒鬼酒提高产品价格真是明智之举吗？

　　存货周转率维持低位，流动性负债压顶

　　酒鬼酒成立于1956年，由湘西州第一家作坊酒厂吉首酒厂发展而成，后于1985年改名为湘西吉首酿酒总厂，并创立“酒鬼酒”品牌。1997年，公司由湘泉集团独家发起创立酒鬼酒股份有限公司，并登陆深交所。

　　酒鬼酒下设“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品系，其中“内参”品牌主打高端产品。值得注意的是，在白酒十二大香型中，馥郁香为酒鬼酒所独创，兼有浓、清、酱三大白酒的基本香型特征，在中国白酒行业算是独树一帜。

　　从三季报业绩来看，酒鬼酒实现营收11.27亿，同比增长16.45%；实现净利润3.31亿，同比增长79.76%。今年疫情以来，区域性酒企多受冲击，而酒鬼酒交出此成绩，在行业中颇为亮眼。

　　需注意的是，在酒鬼酒高涨的利润中，有7194万元（税后5341万元）是银行赔款，因而扣非净利润增幅为50.47%。2014年，酒鬼酒存入中国农业银行(5.080, 0.00, 0.00%)的一亿元存款“不翼而飞”，经过多年的诉讼纠纷，其累计收回1.126亿元，其中就包括上述的银行赔款。

　　再仔细查阅业绩报告，酒鬼酒仍然潜伏着危机。近几年来，酒鬼酒存货始终维持高位。

　　2018年至2020年前三季度，酒鬼酒存货分别为8.54亿元、9.33亿元，9.80亿元。与此同时，酒鬼酒存货周转率也低于行业均值。数据显示，酒鬼酒当前的存货周转率为0.4次/年，近10年的中位数为0.3次/年，而白酒行业中位数为0.82次/年。酒鬼酒该数值还不到行业的1/2。

　　体量小规模落后，市场扩张未达预期

　　酒鬼酒终究是区域性酒企，扎根于湖南本土，主要辐射华中地区，体量不仅不能与茅台、五粮液等大型全国性酒企，甚至连一些地方性酒企也追赶不上。

　　酒鬼酒总资产为36.432亿元，在18家白酒上市公司中排名第15位。对比另一些区域性酒企，古井贡酒(164.710, 0.00, 0.00%)总资产为149.8亿元，今世缘(49.670, 0.00, 0.00%)总资产为106.2亿元，即使是常与酒鬼酒相提并论的水井坊(46.890, 0.00, 0.00%)，总资产也达到41.28亿元。

　　从白酒行业的市场格局来看，“一超多强”局面仍在持续，前5大酒企占据着80%以上的市场份额。茅台与五粮液以其强大的抗风险能力，牢牢把握“状元”与“榜眼”的地位。今年前三季度，茅台营收达696亿元，五粮液营收为425亿元。

　　酒鬼酒也意识到自身体量较小，近期推出了产能扩张计划。11月2日，酒鬼酒面对机构调研时表示，公司已启动三区一期工程建设，建成后将新增产能3000吨，总投资7.79亿元，建设时长三年。

　　考虑到白酒市场产能过剩，市场竞争激烈，头部酒企牢牢把控大部分市场份额，而酒鬼酒作为区域性酒企，对华中地区依赖持续加强，消化产能扩张能力仍存疑。

　　2018年至2020年上半年，酒鬼酒在华中地区营收占比分别为60.10%、58.05%，74.33%。酒鬼酒另一重要市场华北地区，营收占比却大幅下降。同期，华北地区营收占比分别为24.21%、24.43%、10.94%。

　　酒鬼酒也提出全国性扩张计划，将深耕湖南根据地，布局北京、河北、广东等战略市场，开启“内参”酒全国化进程。但从销售区域占比来看，酒鬼酒并未达到预期效果。

　　“酒鬼”商标失去独占，高端价格对标茅台

　　近期，酒鬼酒与四川百世兴公司因“酒鬼”商标一事对簿公堂。酒鬼酒试图申请后者在花生、瓜子等食品品类上申请的“酒鬼”商标宣告无效，但经北京法院审判，酒鬼酒以失败而告终。

　　根据法院的说法，“酒鬼”一词并非酒鬼酒原创，乃是汉语中固有词语，且百世兴公司旗下产品也具有知名度，并无证据表明两家属于四川、湖南的公司存在利益冲突。最终法院驳回酒鬼酒的上诉。

　　此案一结，也就意味着酒鬼酒不能独占“酒鬼”商标，对其冲刺中高端或形成一定阻碍。酒鬼酒旗下三大酒品中，发力次高端的“酒鬼”系列产品贡献最大营收份额，今年前三季营收3.62亿元，实现净利润2.88亿元，占主营业务收入比例50.17%。

　　《每日财报》注意到，“内参”品牌主攻高端市场，在三季报中贡献了38.67%收入。“内参”品牌起势较猛，毛利率高达89.89%，市场份额也有所扩大。

　　然而在酒鬼酒涨价潮之下，“内参”品牌如今也价格不菲。京东平台显示，“内参”品牌零售价达到1499元/瓶，价格已经可以比肩茅台、五粮液等全国性酒企。飞天茅台出产价为969元/瓶，建议零售价为1499元/瓶。目前，茅台正建设直营销售渠道，欲进一步压低市场炒作。

　　鉴于茅台总市值达2.23万亿元，五粮液总市值超过1万亿元，而酒鬼酒总市值为416.6亿元。酒鬼酒高端产品有何竞争优势？

　　对于品牌建设与规模体量，酒鬼酒在白酒上市公司中并不算出色，而多轮产品涨价是否会对产品销售造成冲击呢？《每日财报》将持续关注。

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责任编辑：陈悠然 SF104