绿色轮胎助力 硅基新材料龙头商宏柏新材扬帆起航

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　　绿色轮胎助力，全球硅基新材料龙头制造商宏柏新材扬帆起航

　　江西宏柏新材料股份有限公司（下称宏柏新材）（605366.SH）目前已登陆A股市场。宏柏新材主要从事功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料及其他化学助剂的研发、生产与销售，是我国含硫硅烷制造细分行业中具备循环经济体系及世界领先产业规模的企业之一。

　　截至发稿，宏柏新材股价报收15.81元/股，目前市盈率约为36倍。宏柏新材目前的估值相较龙头仍有一定提升空间。

　　硅烷行业龙头企业

　　宏柏新材是汽车轮胎上游行业功能性硅烷产业的龙头企业。

　　经中国石油和化学工业联合会认定，宏柏新材在2018年全球和国内功能性硅烷行业占有率分别为15%和42%，市场占有率排名均为第一。需要指出的是，公司已连续三年位列全球和国内市场占有率第一。

　　宏柏新材的主要产品包括硅烷偶联剂和气相白炭黑等，其中主要用于橡胶和轮胎制造领域的硅烷偶联剂对公司主营业务收入的贡献比例在90%以上。在硅烷偶联剂系列中，含硫硅烷偶联剂是公司的核心产品。

　　含硫硅烷偶联剂是指以硫为主要功能基团的一类功能性硅烷的统称，是目前用量最大的一类功能性硅烷。其主要作用为提高白炭黑填料与橡胶分子结合能力，并能促进橡胶硫化，使得高分子聚合物与无机填料产生良好的偶联效果和补强效果，增加橡胶耐磨性及降低摩尼黏度、滚动阻力。

　　依靠技术优势，宏柏新材对下游客户拥有一定话语权，而上游的标准化特性让其处于强势地位。从上游看，公司产品的主要原料包括硅块、氯丙烯、无水乙醇、炭黑等市场常见的化工原料，相对而言公司处于强势地位。从下游客户来看，依托其技术及产品优势，宏柏新材长期稳定供货于全球顶级轮胎厂商，包括韩泰轮胎、马牌轮胎、普利司通轮胎、米其林轮胎等。需要指出的是，宏柏新材拥有全球产量最大的含硫硅烷生产线，同时通过产业链延伸，建成了“硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”完整的绿色循环产业链，在技术上的优势使得宏柏新材在产效比上更具竞争力。

　　技术优势的建立主要依靠研发的持续投入，宏柏新材研发费用稳步增长，公司研发含金量同步提升。目前，公司已经建立了研发基地和三个研发部门，其化学工程、分析化学、高分子等团队构建了从研发到应用完整的技术研发体系；与此同时，公司与杜善义院士团队合作设立院士工作站进行产品工艺的改造升级。经过多年积累，公司取得了十多项含硫硅烷领域的核心技术，在成为国内领先的含硫硅烷生产技术的同时，还掌握了新型氨基硅烷和气凝胶的生产技术。

　　更为重要的是，公司采用闭锁循环工艺使公司不再依赖外界氯元素的补充或委托外部处理盐酸，进而实现终端硅烷和气相白炭黑产品的持续生产，达到了更优的生产成本和产品质量，从源头上消除了氯元素的环保处理压力。和同行相比，公司是业内唯一一家具有全程覆盖闭锁循环工艺技术的企业。而其他企业通常为局部生产环节的循环。

　　新能源汽车绿色轮胎风口

　　新能源汽车的风口将助力宏柏新材更上一步楼。

　　绿色轮胎是指使用应用新材质促使汽车能耗降低的子午线轮胎，其具有滚动阻力小，耐磨性高等特点，而含硫硅烷是保障绿色轮胎特性的核心原材料。

　　耐磨性助力绿色轮胎成为新能源汽车的首选。一般而言，新能源汽车的瞬时扭矩爆发远高于燃油车，因此安装普通汽车轮胎的新能源汽车会出现因瞬时扭矩过大而轮胎磨损加快的情况。同时，新能源汽车当前以锂电池新能源汽车为主，为获得较高的续航能力，锂电池新能源汽车需要携带数百公斤重的锂电池（以特斯拉为例，其900kg的锂电池组占整备质量45%），导致汽车重量增加，从而影响轮胎使用寿命。车重的增加和瞬时扭矩的提升导致新能源汽车轮胎比燃油车的轮胎磨损率高30%。

　　为了能够更好的提高续航里程，新能源汽车需要滚阻更低的轮胎。新能源汽车的发展一直受困于里程焦虑，而节能减阻的绿色轮胎则能帮助新能源汽车“增加”里程。2019年，新能源汽车产量为120.60万辆，相较2015年的34.05万量，增长354.19%。随着新能源汽车产量的持续提升，含硫硅烷也将因此受益，成为未来的爆点。

　　2017年我国轮胎市场绿色化率已突破 30%，而在此之前的2010年仅为2%左右；市场预计到今年底，绿色轮胎将占到全国轮胎市场的50%以上。随着国内绿色轮胎的普及和新能源汽车市场的快速发展，含硫硅烷年产量将从2019年的8.97万吨增长至2023年的12.56万吨。据市场调研机构 MarketsandMarkets 发布的报告预计，全球功能性硅烷市场规模将从2015年的93亿元增至2020年的120亿元，6年复合年均增长率超过5%。其中亚太地区硅烷需求强劲，是推动全球硅烷市场增长的主要因素。

　　我国是世界最大的功能性硅烷生产、出口与消费国，目前研发能力已接近国际先进水平。未来，随着绿色轮胎产能逐渐向国内转移，行业持续发展将得到有力保障。

　　自2016年起，随着全球经济的复苏，化工行业景气度呈现上行趋势，功能性硅烷产业蓬勃发展，其产量及贸易额也快速提升。与此同时，由于我国供给侧改革及环保督察政策日渐趋严，生产能力落后、安全环保水平差的中小型厂商因为难以承受较高的环保支出，采取了停产、限产等应对措施，行业快速出清，集中度显著提高。根据全国硅产业绿色发展战略联盟统计，2019 年我国功能性硅烷总产能为43.05万吨/年，同比增长6.6%。未来，随着新能源汽车、复合材料和表面处理等新兴市场需求的壮大成熟，我国功能性硅烷行业将继续保持快速增长。同时，在安全和环保要求持续收紧、供给侧改革持续推进的趋势下，硅烷企业将朝着大型化、一体化和区域化的趋势发展。

　　财务强劲凸显核心竞争力

　　宏柏新材产品竞争力在财报中体现的较为明显。

　　2015年至2019年，公司营业收入由5.62亿元增长至10.14亿元，增幅高达80.43%。公司营收的快速增长主要受益于产品竞争力的全面提升及下游新能源汽车领域的快速爆发。

　　近年来，新能源汽车在我国保持高速发展趋势。2015至2019年间，我国新能源汽车产量由34.05万辆迅速增长至120.60万辆，年化增长率高达38.15%。根据《节能与新能源汽车技术路线图》预测，至2030年我国新能源汽车保有量将大于8000万辆，年销量占汽车总销量的45%至50%。

　　绿色轮胎在汽车领域的更新换代帮助宏柏新材盈利走上新的台阶。2016年至2019年，公司净利润由期初的0.77亿元增长103.9%至1.57亿元。

　　经营性现金流的不断提升体现宏柏新材净利润质量的优秀。2016年至2019年，公司经营活动产生的现金流量净额由1.26亿元增长至2.21亿元，略大于同期净利润。经营性现金流大于净利润表明公司净利润质量不断提升，其净利润基本来源于企业主营业务。与此同时，从业务层面来看，公司产品及服务在整个产业链中处于强势地位，其对上下游的议价能力较强，不需要以应收账款的形式给下游客户变相让利。

　　宏柏新材的强势在应收账款周转率和存货周转率中也得到印证。

　　宏柏新材应收账款周转率由2016年的3.77上升至2019年的4.27，同期存货周转率由3.64上升至4.73。公司应收账款周转率的提升表明其资金使用效率提高较快，应收账款账期变短，坏账风险下滑；存货周转率的提高，表明公司存货资产变现能力及流动性增强，反映出公司产品竞争力不断提升，更为抢手。这两项指标从侧面反映公司在行业中的地位。

　　目前，公司客户涵盖全球前十大轮胎生产企业，其销售回款情况良好、产品需求稳定。同时，该等客户对供应商有严格的产品质量及供货能力要求，合格供应商资质的认证周期较长。一般而言，知名轮胎制造商对上游含硫硅烷供应商的选择要经过两年的考察及合格供应商认定流程，一旦达成业务合作关系，为保证生产的连续稳定，会进行长期战略合作。

　　宏柏新材产品竞争力还体现在其国外销售额。2019年公司国内销售5.97亿元，占总营收比例的59.85%；国外销售4亿元，占总营收的40.15%。国内外营收四六开表明公司市场较为均衡，不存在过度依托现象。

　　毛利率的优势进一步凸显了宏柏新材的行业地位。在行业中，3家可比上市公司的平均毛利率为30.41%，相较公司32.15%的毛利率落后近2个百分点。目前，公司作为全球规模最大的含硫硅烷生产企业，市场占有率优势明显，具有一定的下游议价能力。

　　未来，伴随着行业景气度的提升和经营规模的扩大，在充分运用本次IPO所募资金后，公司运营能力有望进一步提升，宏柏新材成为全球硅基新材料龙头制造商的愿景值得期待。

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责任编辑：常福强