三友医疗业绩下滑成必然 市场份额恐不保

　　来源：股市动态分析  林蔓

　　近期，上海三友医疗器械股份有限公司（以下简称：“三友医疗”）的科创板IPO申请已通过上市委审核。三友医疗主营业务系医用骨科植入耗材的研发、生产与销售，主要产品为脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材，主营业务营收占比达90%。

　　此次公司拟募集资金6.00亿元，投资项目围绕主营业务开展，分别投入骨科植入物扩产项目2.27亿元、骨科产品研发中心建设项目1.08亿元、营销网络建设项目7723.38万元和补充流动资金1.88亿元。

　　三友医疗能够成功过会，与其近三年稳健增长的业绩不无关系。2016年至2019年1-6月，公司分别实现营业收入7528.61万、1.40亿元、2.22亿元和1.61亿元，净利润312.96万元、468.90万元、6196.98万元和4966.44万元。但随着耗材带量采购的推广，公司当前的增长逻辑和趋势恐遭到破坏。

　　带量采购渐推广 业绩下滑成必然

　　众所周知，2019年带量采购对药品的降价力度颇大，使得一众医药企业的收入和盈利受损，药企利润率被大大压缩。虽然三友医疗的主营产品是医疗器械而非药品，但2019年7月国务院办公厅发布《关于印发治理高值医用耗材改革方案的通知》，要求“对高值医用耗材探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购”，高值耗材带量采购在全国也逐渐推广，公司业绩的增长将受到不利影响。

　　一方面，现阶段带量集采模式为产品价格竞标制，三友医疗存在因无法预判竞争厂商竞价策略从而导致产品落标的风险。一旦招标失败，在该期间内公司将仅参与带量集采用量外的市场份额竞争，失去该地区大部分市场份额，届时公司在相应地区的市场份额、营业收入、利润将明显降低。

　　在三友医疗产品的销售范围内，目前安徽省发布并实施了关于脊柱类产品的带量采购方案，并执行了招标程序。但公司未被通知要求参加本次带量采购，也就是说公司产品在安徽省只能参与带量采购外的市场份额竞争。

　　从安徽已实施的高值耗材带量采购情况来看，中标产品价格较原售价出现55%左右的下降，幅度较大，即使公司产品实现中标，也存在销量提升无法弥补售价下降影响，进而导致公司利润水平降低的风险。

　　另外，2017年以来，陕西省是三友医疗最主要的销售区域，收入和利润贡献占比较高。2019年8月，陕西省集中带量采购五类高值医用耗材（包括人工晶体、心脏起搏器、吻合器、透析管、超声刀），未来脊柱类产品预计也将纳入带量采购范围。

　　若在陕西省的带量采购中，三友医疗实现中标但产品售价出现较大幅度下降，以安徽省目前55.9%的降幅测算，假设销量不变，公司营业收入将下降24.03%。若公司未能中标，则公司目前在陕西省的销售将无法开展，预计营业收入下降42.98%，利润总额将下降37.89%，对公司经营业绩影响较大。

　　也就是说，在未来的带量采购中，三友医疗的产品无论是否能中标，公司的业绩将不可避免的下滑。

　　而从近日三友医疗发布的2020年一季度业绩来看，上文论述或已成为事实。2020年一季度公司预计实现营业收入约为4600.00万元至5000.00万元，同比下降35.71%至30.12%；实现归属于母公司股东的净利润为1011.73万元至1194.29万元，同比下降48.34%至39.02%。

　　研发投入不足 市场份额偏低

　　近年来，三友医疗研发费用占营业收入的比例不断下降，从2016年的16.31%下降至5.99%，而同行业可比上市公司研发费用占营业收入的比例并没有出现明显下滑现象。与行业龙头企业强生、美敦力等相比，三友医疗在产品技术方面本就存在较大差距，公司却仍然重销售轻研发，没有加大在研发上的投入，产品技术含量令人担忧。

　　此外，在业内三友医疗的市占率本就较低，2018年在全国脊柱植入类耗材市场份额仅有2.73%，在带量采购背景下，公司技术不足同时面临更加激烈的市场竞争，这2.73%的市场份额能否保住也是一个问题。

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责任编辑：逯文云