净利增速下滑毛利率走低长华股份冲刺IPO胜算几何？_新浪财经

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　　净利润增速下滑毛利率走低长华股份冲刺IPO胜算几何？| IPO棱镜

　　受下游整车产销量增速下滑影响，2016年至2018年，长华股份业绩呈现出“先扬后挫”的走势。因原材料提价而引发的毛利率走低，也成为长华股份业绩增长道路上的一道鸿沟

　　《投资时报》研究员习羽

　　近日，浙江长华汽车零部件股份有限公司（下称长华股份）向证监会递交了招股书。资料显示，长华股份本次公开发行不超过4168万股，占发行后股本的比例不低于10%。

　　本次募集资金拟用于汽车冲焊件（武汉）生产基地建设、汽车紧固件技术升级改造及扩产、补充营运资金以及研发中心改造升级项目中，总投资合计6.67亿元。

　　汽车零部件是机动车辆及其车身的各种零配件，一辆汽车一般由上万件零部件组成。主要从事汽车金属零部件研发、生产、销售的长华股份成立于1993年11月，其重点产品包括汽车紧固件、冲焊件，主要应用于乘用车领域。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，2018年全国乘用车产销量分别为2348.87万辆和2367.15万辆，分别下降5.41和4.33%，是2005年以来的首次下滑。加之原材料价格影响，长华股份毛利率的走低已成为其业绩增长道路上的一道鸿沟。

　　净利润增速下滑

　　经历了汽车行业的快速发展后，中国汽车产量在2018年迎来转折点。受车辆购置税优惠政策全面退出、消费者信心不足等因素影响，中国汽车产销量分别下滑4.49%和3.12%，为1990年以来首次出现下滑。与此同时，2018年，全国乘用车产销量分别为2348.87万辆和2367.15万辆，分别下降5.41和4.33%，也是继2005年以来的首次下滑。

　　在下游整车产销量增速下滑的影响下，2016年至2018年，长华股份的业绩呈现出“先扬后挫”的走势。

　　招股书显示，2016年度至2018年度（下称报告期），长华股份实现营业收入分别为人民币（下同）12.28亿元、15.01亿元及15.18亿元，营业收入年增长率分别为22.26%、1.15%；同期实现净利润分别为1.93亿元、2.19亿元及2.09亿元，净利润年增长率分别为13.93%、-4.88%。

　　就产品细分来看，报告期内，长华股份紧固件销售额分别为8.44亿元、9.34亿元和8.91亿元；冲焊件销售额分别为3.60亿元、5.43亿元和5.95亿元。

　　毛利率一路走低

　　在行业的冲击之下，《投资时报》研究员注意到，因原材料提价而导致报告期内毛利率的一路走低，似乎已成为长华股份业绩增长路上的一道鸿沟。

　　招股书显示，长华股份主要原材料为钢材（包括线材、板材）等。报告期各期末，该公司直接材料成本占公司当期主营业务成本的比重分别为40.23%、46.37%和50.42%。

　　据Wind数据显示，自2016年初，国内钢材市场因受环保检查和供给侧改革影响，钢材价格逐渐走出低位盘整，呈现震荡上涨态势。钢铁价格上涨推高了汽车零部件生产企业的成本，从而致使公司盈利能力明显下滑。报告期内，长华股份主营业务毛利率分别为29.24%、26.04%及25.16%。

　　有业内人士指出，若企业希望有效解决原材料价格上涨这一问题，可以通过两种途径：其一为调整产品结构，其二为寻找新的供应渠道以及相应的替代材料。

　　如何解决这一难题？长华股份相关负责人对《投资时报》表示，公司主要原材料为钢材，属于大宗商品，随市场价格而波动。目前，公司已与主要供应商建立了长期稳定的合作关系，且这些供应商多为钢材生产企业控制的大型钢材贸易企业。未来将在保证品质、供货稳定的情形下适当拓展供应商渠道、调节原材料库存备货。

　　前五大客户销售占比超五成

　　经历了20余年的发展，长华股份积累了一批重要客户，包括东风本田、一汽大众、上汽通用、东风日产、奇瑞汽车、江铃汽车、广汽三菱等国内合资及自主品牌整车厂商。

　　然而，随着客户集群的增加，长华股份客户集中度过高的风险也随之逐渐暴露。据招股书显示，报告期各期，长华股份向前五大客户（合并口径）的销售金额分别为6.56亿元、8.59亿元和9.07亿元，占主营业务收入的比例分别为54.53%、58.14%及61.05%，呈现逐年上升趋势。

　　从地区收入来看，报告期内，长华股份在华中、华东、华北地区销售收入合计占公司主营业务收入的比例分别为78.52%、83.12%及83.39%。长华股份对此解释称，三地收入的占比不断提升，主要与公司华中地区客户东风本田的销售收入增长有关。报告期内，长华股份来自东风本田的销售收入所占公司主营业务收入的比例分别为13.22%、20.78%及23.99%。

　　《投资时报》研究员注意到，报告期内，在前五大客户之中，仅有来自东风本田的销售收入占比逐年攀升。

　　对此，长华股份向《投资时报》透露，东风本田已与公司建立长期稳定的战略合作关系，是公司的核心客户之一。公司对东风本田销售的增加主要系东风本田整车产能增加，加大了向公司采购零部件的数量所致。

　　长华股份进一步表示，公司与包括东风本田在内的主要合资及自主品牌整车厂均建立了良好、稳定的合作关系，将致力于为客户提供优质的产品及服务。

　　尽管在长华股份看来，其与前五大客户关系较为稳定，但《投资时报》研究员发现，报告期内长华股份前五大客户欠款总额合计占应收账款的比例较高，分别为45.48%、44.43%及44.83%。

　　据招股书显示，长华股份应收账款的账面价值分别为2.10亿元、2.52亿元及2.50亿元，占各期末总资产比重分别为14.46%、15.54%及14.63%，应收账款占总资产比重相对较高。

　　分析人士认为，若企业过于依赖大客户，一旦不能通过技术创新、服务提升等方式及时满足客户业务需求，或客户因市场低迷等原因使其经营情况发生变化，导致其对公司产品的需求大幅下降，将使企业面临较大的经营风险。