涪陵榨菜“业绩雷”背后东阿阿胶也存在相似的问题|涪陵榨菜_新浪财经

　　来源：微信公众号-基本面力场　

　　原标题：相似的“业绩雷”背后，涪陵榨菜、东阿阿胶也存在相似的问题　

　　被市场认为是消费大白马的涪陵榨菜，昨日发布了半年报“业绩雷”，虽然没有同比下滑，但是营收同比2.11%、净利同比3.14%的增幅，远低于市场的预期，也无法与该公司此前30倍的市盈率相匹配。

　　不难想象，今日涪陵榨菜以跌停开盘，中金公司也在第一时间下调了公司的目标价、且下调幅度达8.5%。在联想到此前同样是消费大白马的东阿阿胶，半年报预告净利润同比大幅下滑75%至79%，股价也是连遭重创、一蹶不振；就连贵州茅台，半年报营收同比16.8%、净利同比26.56%的增幅，也同样低于一季报时营收同比22.21%、净利同比31.91%的增幅。

　　看起来被大家一致认定能够穿越周期的消费行业，真实的面貌也是天雷滚滚。抛开宏观的、行业的、社会的等种种因素，力场君还是从财务数据分析的角度，来看待涪陵榨菜和东阿阿胶的“业绩雷”，两家公司还是有很大共性的，所以也特别值得投资者借鉴。

　　提价“双刃剑”涪陵榨菜在今年上半年的营收增长失速，是建立在上年度同期的高增长的基础上（2017年1H营收同比34.11%、净利同比72.16%），从这个角度来看还是比东阿阿胶强，但是并不影响导致两家公司尴尬业绩的问题本质。

　　不论是涪陵榨菜还是东阿阿胶，在过去的业绩主要看点之一就是产品提价，涪陵榨菜是在2018年11月对部分主力产品提价约10%，提价效应显现在了今年一季度，一举将毛利率从去年的55.76%提升到了58.14%；从毛利率趋势来看，最近3年涪陵榨菜的毛利率明显呈现增长的趋势，这是值得点赞的。

　　但与此同时，产品提价的“副作用”也不容忽视，在榨菜提价的背景下，榨菜的销量数据却已经在2018年显现出增长失速。数据显示，公司产品销量2018年为14.44万吨，同比2017年的13.05万吨，增幅约为10%；而在大幅提价前的2017年，销量同比2016年的11.13万吨，增幅则高达17.25%。

　　这也就意味着，涪陵榨菜2018年销售收入同比25.92%的数据背后，主要得益于产品涨价，但却是建立在降低产品销量增速的基础上。至于今年上半年，前文提到，涪陵榨菜在去年11月产品提价了10%，但是销售收入同比增幅则只有2.11%，不难计算出公司产品销量是同比下滑的。

　　这是否是产品提价带来的“恶果”？尚难有定论，但是这一点与东阿阿胶非常相似，自2005年起东阿阿胶的阿胶块迄今累计提价18次，产品销量却难有起色，甚至还出现了下滑，市场份额被同行业竞争对手抢走了不少。站在企业经营的角度，产品提价本身是好事，毕竟这样能够获得更大的利润空间；但是这需要建立在不损害销量、不损害市场占有率的前提下，否则就成了涸泽而渔、杀鸡取卵的短视行为。

　　因此在分析企业产品提价带来的业绩影响时，不能够简单依据现有销量基础作为测算，一定要将产品销量的增长变化趋势考虑进来。反复强调预收账款的重要性除了产品提价伴随着销量增长失速之外，从更长周期的数据来看，涪陵榨菜的预收账款表现早已显现颓势，自2018年1季度之后就已有持续性下滑迹象，今年2季度的单价度变动更是令人心惊。