永辉超市跑马圈地现金流吃紧 新零售拖累业绩增长

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　　永辉超市跑马圈地现金流吃紧 净利率下滑新零售不吸金 | 捞金榜

　　来源微信公众号：投资时报 

　　自2016年新零售元年以来，该公司净利润首次出现负增长。面对盒马鲜生近期率先发力线下门店布局，永辉超市在追赶高鑫零售的同时，双线作战力有不逮

　　《投资时报》研究员  孟楠

　　作为助推中国零售市场复苏的“催化剂”，马云力倡的新零售概念的效力，仅维持两年不到便开始显现衰退迹象。

　　率先按下减速键的，是背靠腾讯控股（0700.HK）的永辉超市（601933.SH）。

　　Wind数据显示，2018年上半年，永辉超市当期实现营收343.97亿元，同比增长21.47%；归母净利润为9.33亿元，同比下滑11.54%；扣非归母净利润为8.26亿元，同比大降20.33%。这是该公司自2016年“新零售元年”以来，净利首次出现负增长。

　　而被植入阿里巴巴（BABA.N）基因的高鑫零售（6808.HK）同期实现营收546.27亿元，同比小幅下滑0.33%；实现归母净利16.15亿元，同比下降1.82%。尽管业绩增长放缓，但高鑫零售中国商超市占率冠军的宝座暂时未能动摇。

　　截至2018年9月28日，高鑫零售年内涨幅为20.17%，永辉超市同期跌幅则达17.98%。而后者8.15元/股当日收盘价更较52周高点下挫32.76%。经过十一黄金周，叠加近期全球股市大跌洗礼，截至10月12日收盘高鑫零售股价年初至今仍保持上涨20.58%高位，但永辉超市的跌幅则进一步拉大至24.22%。

　　随着8月17日永辉超市第1000家门店落户北京中关村，这一数量已是高鑫零售店面总量逾2倍。不过以业绩相比，其单店竞争力和回报水平显然不及后者。

　　至于在体现企业获取现金能力的重要指标——销售现金比率上（经营活动现金净流量比营业收入），永辉超市更远落后于高鑫零售的7.36%。近期标点财经研究院携手《投资时报》对A股200家日常消费类上市公司今年上半年现金获取能力进行了分析，独家推出《消费公司捞金榜》。尽管永辉超市营收接近其他超市上市公司营收总和，但其3.8%的销售现金比率，在该板块排名中仅位居中下游。

　　扩张背后现金流承压

　　永辉超市2018年半年报显示，期内其经营活动产生的现金流量当期净额为13.08亿元，同比下滑49.79%。对于该数据变动的原因，公司方面表示“主要系本期支付给职工及为职工支付的现金增加及新开业门店支付的各项费用增加所致。”

　　与此同时，永辉超市投资活动产生的现金流量净额同比减少103.8%至2.08亿元，筹资活动产生的现金流量净额则由-1.75亿元增长至-12.06亿元，涨幅达590.59%。

　　现金流量表中三项核心数据同时走低，这是零售市场在外部资本大规模介入下，流量与渠道成本推高的同时，永辉超市跑马圈地扩张后必须面对的境况。

　　具体来看，经营活动方面，该公司上半年产生销售费用54.72亿元，同比增长43.97%；当期管理费用为13.90亿元，同比增幅为75.91%。

　　投资活动方面，永辉超市在以7.1亿元价格受让红旗连锁（002697.SZ）9%股份后，持有后者的股权比例上升至21%。同时，该公司又分别以2.16亿元和0.67亿元参与国联水产（300094.SZ）和闽威实业（871927.OC）的定增计划，持有两家公司的股权比例分别为12.80%和19.69%。

　　筹资活动方面，该公司报告期内计提了3.44亿元的股权激励费用。

　　除此之外，该公司房租及物业管理费、运费及仓储服务费和业务宣传费当期分别为9.91亿元、4.27亿元和2.59亿元，与上年同期相比分别增长31.2%、81.32%和136.24%。

　　业内专业人士分析认为，永辉超市现金流逐渐吃紧状态恐将持续。一方面自2017年以来，该公司新增门店总数几乎等于中国商超TOP10其余9家公司新增门店总和。这也导致除巨额的费用支出外，管理和人才的成本水涨船高；另一方面，该公司对标世界供应链标杆巨头SYSCO（SYY.N）布局的生鲜供应链，付出的成本亦不容小觑。要知道，生鲜供应链的搭建需要一个漫长的周期，即便资金实力雄厚的外资商超，亦往往通过外包或联营低成本来完善。

　　尽管永辉超市通过SYSCO的并购扩张模式进行着自身得生鲜供应链布局，但其面临的资金缺口恐随零售产业链布局不断加大，资金缺口的风险也逐渐凸显。

　　《投资时报》研究员发现，永辉超市上半年负债合计124.7亿元，而去年同期增加27.5亿元，同比增幅达28.27%。

　　“钱途”不容乐观的同时，疯狂扩张后永辉超市的利润率亦出现下滑。半年报显示，2018上半年，该公司净利率为2.17%，同比下降1.42个百分点。

　　更麻烦的是，其管理隐患也开始暴露。2018年8月，永辉超市旗下门店因食品安全质量问题单月登陆监管部门“黑榜”多达5次。

　　新零售拖累业绩增长

　　“创新业务拖累传统业务”、“开店速度放缓”、“云创营收增长、占比快速提升的同时亏损扩大，影响到利润端表现”⋯⋯永辉超市业绩不及预期的表现，引发此前一直看多的券商终于掉转风向。

　　永辉超市业务分云超、云创、云商、云金四个板块。其中2015年6月成立的云创板块，涵盖了永辉零售新零售布局打造的永辉生活店、超级物种及永辉生活app。作为未来业绩增长的重要筹码，该业务先后获得今日资本、腾讯、创新工场多轮投资。

　　不过，该业务至今处于亏损状态。2016年至2018年上半年，其净利润分别亏损1.16亿元、2.67亿元和3.89亿元。

　　即便具备新零售的吸金招牌，但重资产模式下的增收不增利，已成永辉超市各项业务的常态。

　　财报显示，2018年上半年，云创板块中的永辉生活业态整体线上销售占比25%，永辉生活APP总注册数665万，较年初增加188%。永辉生活净开店85家至285家，净开店数同比增加56家；超级物种净开店19家，净开店数同比增14家，并已在全国10所城市布局的店面总数为46家。

　　但竞争对手也没有马放南山。盒马鲜生近期公布的首份成绩单显示，截至2018年7月31日，该公司已在全国14个城市布局了64家门店。其中，开店时间超过1.5年的门店单店坪效5.84万元，单店日均销售额超过80万元，线上销售占比超过60%，服务超1000万消费者。

　　尽管目前超级物种成熟门店6万元的坪效仍略高于盒马鲜生，但其线上线下融合程度、SKU数量，以及扩张速度已不及后者。特别是在9月底，盒马鲜生门店数量已扩张至87家，并领先超级物种进入新零售模式快速复制期。

　　作为腾讯系新零售线下领域与阿里系竞争的头马，与后者内部资源整合下的集体出击相比，一边追赶高鑫零售的商超市场份额，一边对抗同步扩张的盒马鲜生，永辉超市双线作战多少已显出力不从心。

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责任编辑：陈靖