经营现金流净额腰斩 震安科技4交招股书尽显上市急迫

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《投资时报》研究员 曾津国

　　在由台风“山竹”引发中国网络空间那些真假莫辨的短视频狂潮中，棚屋翻卷倒塌以及高楼瞬间摇摆挪移的画面，总是最能激荡观者的情绪。某种意义上，这也可称之为中国人的“汶川后遗症”。而相关资料显示，地震中的人员伤亡多由房屋倒塌造成。

　　作为中国地震多发省份之一，云南地区的减震隔震技术发展较早，减震隔震建筑物也较为集中。截至2016年末，该省隔震房屋数量占全国的67.85%，减震房屋数量则占全国的35.55%。

　　近日，以建筑隔震橡胶支座为主营业务的云南震安减震科技股份有限公司（下称震安科技）向证监会递交了招股说明书，拟登陆深交所创业板，保荐机构为民生证券。震安科技此次拟募集资金共3.16亿元，公开发售普通股不超过2000万股，将全部投入用于减隔震制品生产线技术改造项目。此前，震安科技已对该项目累计投入0.21亿元。

　　当然，这个数目看上去并不可观。

　　值得注意的是，这已是该公司第四次向中国证监会递交招股书。《投资时报》研究员查阅证监会官网注意到，其最初版本的招股文件提交日期定格在2015年的7月30日。其第三次提交的招股书显示，已将保荐机构太平洋证券替换为民生证券。走马换将背后，震安科技迟迟不能叩开资本市场大门的焦虑，显而易见。

　　产品结构单一

　　成也萧何，败也萧何。

　　纵使单一产品可以发挥公司技术优势且带来不错的营业收入，但是在多元化的市场竞争中过度依赖单一产品，并不利于震安科技长远发展。

　　2015年至2017年（下称报告期），震安科技主营业务收入分别为1.98亿元、2.98亿元、2.69亿元，2016年和2017年分别较前一年增长50.51%、-9.73%，显示出增长的不确定性。其中，隔震支座在各期末的主营业务收入占比分别高达99.38%、92.82%、86.22%，同期净利润分别为0.54亿元、0.69亿元、0.65亿元。

　　在行业竞争日益加剧的情况下，潜在竞争者的快速发展使得震安科技产品结构单一的弊端显现出来。报告期内，震安科技隔震支座的平均销售价格分别为9458.21元/套、9014.25元/套、8734.99元/套，呈逐年下降趋势，且2017年平均销售单价已较两年前下降了7.65%。

　　报告期内隔震支座的销售数量分别为20843.24套、30672.98套、26569.28套，其主打产品2017年销量下降了13.4%时，显然近300元的销售单价下浮势必对其营收净利产生冲击。

　　另一方面，震安科技还受到原材料成本上行的困扰。报告期内，该公司原材料采购金额分别为3176.91万元、7043.96万元、7327.72万元，其中钢材的采购金额占比均高达60%以上。招股书显示，同期该公司采购钢板的单价分别为2197.21元/吨、2323.11元/吨、3485.79元/吨，两年内该项成本上升了58.6%。

　　经营性现金流净额遭腰斩

　　如果说产品销售与单价的波动问题将主要反映在未来的现金流上，那么此时此刻震安科技的账面问题同样值得深究。

　　报告期各期末，震安科技的应收账款余额分别为0.83亿元、1.40亿元、1.77亿元，同期应收账款余额占营业收入的比例分别为41.34%、47.05%、65.75%。可以看出，2017年期末震安科技应收账款余额占营业收入的比例出现了较大幅度上升，这直接影响到其经营性现金流。

　　报告期内，震安科技经营性现金流净额分别为0.43亿元、0.49亿元、0.22亿元，在2017年下降过半。招股书同步显示，同期震安科技的经营性现金流净额占净利润的比例分别为79.81%、70.98%、34.04%，可见报告期内震安科技的经营活动已越来越难换取现金。

　　有意味的是，震安科技的存货余额也为其经营性现金流占净利润比例下滑贡献了不少力量。招股书中称，由于应收账款和存货余额的增加占用资金导致经营性现金流与净利润相差较大。报告期内，震安科技的存货余额分别为0.46亿元、0.60亿元、0.88亿元。

　　数据显示，震安科技报告期内的应收账款周转率分别为2.79、2.67、1.70，呈不断下降的态势。在信贷政策趋紧的环境下，其应收账款周转率未来能否回升仍是未知数。

　　研发力度减小

　　《投资时报》研究员查阅招股书发现，该公司研发投入占营业收入的比例逐年下降。报告期内分别为4.81%、4.34%、3.17%，而同期研发费用占管理费用的比例分别为29.11%、29.33%、18.80%。

　　此外，虽然震安科技产能趋于饱和，但是其隔震支座的产销率却步步下跌。报告期内，该公司隔震支座的产销率分别为137.25%、92.65%、88.67%。

　　《投资时报》研究员进一步发现，震安科技产品的主要销售对象是学校和医院，而2016年主营业务收入的大幅增长主要来源于承接北京新机场航站楼隔震项目实现的销售收入1.09亿元。而在2017年，又因为海口美兰国际机场项目、北京新机场航站楼隔震项目后续发货、北京城市副中心项目等实现销售收入0.67亿元。

　　凭借北京新机场航站楼隔震项目的确可以打响品牌，但对于提升营业收入却可遇不可求。当中国各地方政府基于外部经济环境对大基建投入愈发审慎之际，震安科技的想象空间相当有限。

责任编辑：陈靖