海通证券:如何看待开年不红?

海通证券:如何看待开年不红?
2024年01月07日 16:52 市场资讯

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  策略周报:如何看待开年不红?

  来源:海通证券

  核心结论:①历史上开年下跌和全年行情关系不大,估值低且政策暖时,开年下跌后全年行情依旧可期。②当前A 股估值处历史底部,国内央行重启PSL加力稳增长,海外美联储紧缩周期或结束,股市行情望回暖。③政策加码背景下,金融可能有阶段性机会。中期盈利上行期白马成长望更优,如电子等硬科技和医药。

  开年不红是何结局? 2024 年股市并未迎来开门红,部分投资者对于今年春季行情是否展开心存疑虑。我们以上证综指来刻画股市的行情,可以发现2005 年以来开年下跌的情况出现过7 次,这7 次开年下跌对应的全年行情中有4 次下跌(分别为10、11、16 和22 年)、3 次上涨(分别为12、14 和19 年)。我们对这些年份进行分析,可以发现开年下跌和全年行情关系不大,关键在于股市所处的位置和当时的政策环境,估值低位且政策氛围偏暖时,开年下跌后全年行情依旧可期。另外,开年下跌后每一年基本都有春季行情,涨幅基本都在10%以上,且估值更低的春季行情涨幅更大。

  内外部政策加码望推动市场上行。尽管今年开年以来A 股行情表现不佳,但回顾历史可以发现开年下跌和股市全年的行情关系不大。当前A 股市场估值、资产比价指标已处在历史底部,且内外部政策仍在持续加码,往后看市场向上机会或大于下行风险。当前A 股市场估值已处在历史底部,性价比突出。

  从估值来看,A 股PE/PB 估值水平与历史大底时已经较为接近。央行重启PSL 加力稳增长,基本面修复有望推动股市行情回暖。我们认为这次PSL 或投放到“三大工程”建设,或将推动国内宏微观基本面持续修复,有望推动股市行情回暖。美联储紧缩周期结束,或将提振A 股风险偏好,外资有望逐步流入。当前美国劳动力市场的紧张状况逐渐缓解、通胀数据也持续降温,12 月美联储议息会议如期暂停加息,且点阵图显示24 年利率中枢已经大幅调低,随着美联储逐渐进入降息周期,美国长债利率大概率还要震荡回落,A 股风险偏好有望受提振,外资也可能回流,支撑A 股向上。

  阶段性关注大金融,中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策持续加码,大金融或有阶段性表现机会。今年以来市场对宏观环境的预期走弱使得大金融板块的估值承压。23 年中央金融工作会议提出“优化中央和地方政府债务结构”、“活跃资本市场”、“培育一流投资银行和投资机构”。我们认为如果24 年一季度上述相关政策能出台落地,则受益于政策的银行和券商估值可能修复,有望迎来阶段性机会。中期白马成长或将占优,关注电子相关硬科技以及医药。伴随着23 年公募基金跑输大盘,过去广受机构投资者青睐的白马成长板块也表现不佳。但从估值角度来看,目前白马成长板块性价比逐渐凸显。我们在《风格:白马成长或将更优——24 年A 股展望系列2-20231229》中借鉴历史A 股盈利上行周期内白马成长板块业绩表现更优,具体重视两方面:以电子为代表的硬科技制造、医药。

  风险提示:稳增长政策落地进度不及预期,国内经济修复不及预期。

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责任编辑:刘万里 SF014

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