财报点评 | 这家SaaS“一哥”财报再超预期，但安全边际有限|Workday_新浪财经

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原标题：财报点评 | 这家SaaS“一哥”财报再超预期，但安全边际有限来源：富途资讯

文/Bayo Cai

人力资源和财务管理SaaS「一哥」Workday于11月19盘后发布第三季度财报（截至2020年10月31日），EPS和收入均超预期，并且上调了本年业绩指引，但财报一些数据还是显示其增长略显疲态。以下为财报核心数据：

收入为11.1亿美金，Y/Y 18% V.S. 一致预期 10.9亿美金

订阅收入9.69亿美金，Y/Y 21% V.S. 一致预期 9.52亿美金

专业服务收入1.37美金，Y/Y -2% V.S. 一致预期1.36亿美金

Non-GAAP EPS 0.86 V.S. 一致预期0.67

GAAP EPS -0.10 V.S. 一致预期-0.37

来源：Bloomberg一致预期

财务管理产品线正在给予订阅收入新动能

由于SaaS的快速迭代、高度适配的特点，客户不再需要繁琐的部署工作，很大程度上可以实现自助适配，Q3专业服务收入进一步战略收缩，同比下降2%。

虽然SaaS板块是受益于卫生事件下，公司数字化进程加快，尤其是线上通讯、电商和游戏垂类SaaS板块，但是Workday主要提供的是人力资源和财务管理SaaS，因此需求受企业客户发展影响，尤其是服务业、运输业受疫情冲击很大，自然也就降低或者停止人力资源和财务管理IT支出。因此，进入2021财年，收入增速有所放缓。

来源：公司财报，富途研究整理

人力资源管理（HCM）产品线已经进入一个相对成熟的阶段，目前已经覆盖了超45%《财富》500强企业，虽然为了满足企业日益增长的人才获取和管理需求，Workday推出了Workday Talent Management，并且多个模块计划在2021财年持续完善和推出，但目前预计对收入影响较小。虽然公司没有拆分披露，但预计来自这条线的收入稳定且增速有所放缓，公司近两年持续发力财务管理产品线。

在Q3，财务管理线客户达到1000个客户。为了扩充财务管理产品线，丰富功能和产品能力，Workday分别于2018、2019收购商业规划和分析云产品Adaptive、企业采购管理产品Scout RFP无疑为财务管理线补齐了模块能力。

并且相对于一整套财务管理套件的应用和配置，Adaptive、Scout RFP从采购到投入使用的时间时间更短，只需要30天-40天，因此可以通过这些产品绑定客户以进一步销售核心财务系统。根据Q3业绩会议，管理层表示核心财务管理产品在在疫情之前以40%-50%的增速增长，疫情之后有所放缓，但随着疫苗利好，经济修复该业务有望反弹。

RULE OF 40：有限的安全边际

成立于2005年的Workday，虽然是软件大佬David Duffield的第四次创业，但在SaaS行业，Workday和Salesforce一样已经属于元老级了。前面提到，Workday增速放缓，除了是疫情对经济和企业的冲击，还有一个原因是Workday的体量已经相对较大，进入一个相对稳定的缓步增长阶段。

既然增速放缓，那就不得不多考虑增长质量了。SaaS行业有一条评估法则叫Rule of 40用来评估企业增长质量，即收入增速和利润率要达到40%，背后隐藏的含义是需要在增长和盈利达到一个比较好的平衡来保证成长质量。

虽然具体指标在应用上略有不同，但可以与Salesforce进行横向对比。简单的使用收入增速+运营利润率来构建Rule of 40，可以看到Workday的增长质量跟Salesforce比，显示出了疲态。但是，从估值来看，按照当前股价，根据彭博一致预测，2021财年（截至2021年1月31日）预计PS倍数差距并不大，Salesforce预计PS倍数为11.59（Q3财报还未出），而Workday为10.87，Workday给投资者留出来的安全边际空间并不高。