香港交易所：2020年三季报点评：新经济标的重要性凸显，ADT迈上新台阶

原标题：香港交易所：2020年三季报点评：新经济标的重要性凸显，ADT迈上新台阶 来源：同花顺金融研究...

原标题：香港交易所：2020年三季报点评：新经济标的重要性凸显，ADT迈上新台阶 来源：同花顺金融研究中心

中信证券11月12日发布对的研报，摘要如下：

核心业务收入增长21%，2020年前三季度ADT同比增长39%，是盈利增长的主要驱动因素。新经济成为融资及ADT提升的主要贡献方，头部公司带动效应明显。随着中概股逐步回归，港股市场定价效率正在提升，集群效应下潜在上市的新经济公司将更倾向于选择港交所，港股市场有望步入良性循环。存在落地可能性的二次上市标的纳入港股通及恒生科技指数期货期权的推出均将进一步丰富新经济交易生态，为港交所带来额外的业绩弹性。参照公司动态历史估值上限，给予2021年45xPE估值，目标价431港元，维持“增持”评级。

2020前三季度归母净利润85.8亿港元，同比增长16%。公司2020前三季度总收入140.9亿港元，同比增长12%；其中核心业务收入同比增长21%，基本符合预期。营运支出同比增加11%，其中2020Q3同比增长19%，主要由于增加的慈善支出0.57亿港元以及收购港融科技后雇员费用上升。EBITDA为108.8亿港元，同比增长13%，EBITDA率77.2%微升，主要由于衍生品及商品分部EBITDA仅分别同比增长4%和5%，较低的EBITDA率抵消了现货交投活跃带来的规模经济性。

盈利增长主要由ADT驱动，商品分部表现平淡。2020年前三季度ADT为1257亿港元，同比提升39%；其中股本证券ADT同比增长51%。受此带动2020前三季度现货和交易后分部收入分别增长32%和19%。沪深港通北向和南向交易日均成交额达900亿人民币和232亿港元，同比增长114%及117%，创新高。沪深港通收入达到13.5亿港元，同比增长79%；其中来自交易及结算10.9亿，同比增长106%；占总收入比重进一步上升至9.6%。受益于新上市产品增加和股票期权交投活跃，股本证券及衍生品分部2020Q3收入同比增长22%，环比增长18%，重新回到2018年后季度平均以上。但2020年前三季度LME收费交易金属合约日均成交量同比下滑5%，虽然费率上调，但总收入同比仅增长7%。

新经济成为融资及ADT提升的主要贡献方，头部公司带动效应明显。2020年前三季度港交所新股集资额达到2159亿港元，同比上升61%，其中76%来自新经济及生物科技股；104只新股中32只为新经济及生物科技股。2018年以来融资额超10亿美元的21家新上市公司中，阿里巴巴、美团点评、京东集团、小米集团及网易5家融资额占比达到48%。加计腾讯控股，6家头部公司占第三季度当季股本证券交易额的26%。阿里巴巴、京东集团及网易上市后香港流通股占全球已发行股数百分比分别提升了448%，12%和88%。头部公司的上涨同时带来总市值增长以及换手率的提升，因此尽管三季度末恒生指数较年初下跌17%，港股市场总市值却上升9%。

随着中概股逐步回归，集群效应下新经济公司选择港交所可能性进一步提升，港股市场有望步入良性循环，ADT中枢抬升后有望保持。目前已经有5只中概股在港交所二次上市。在中美关系等多重因素影响下，我们预计大部分符合条件的中概股会陆续赴港上市。新经济具有集群效应。随着新经济公司在港股市值及成交额中占比提升，将增加港交所对全球机构投资者的吸引力，提升定价效率；而定价效率提升会进一步吸引新经济公司选择港交所IPO或二次上市，形成良性循环。对于二次上市的中概股来说，IPO只是起点；二次上市标的纳入港股通，虽然仍需与内地交易所和监管机构商议，但属大概率事件。此外，11月5日港交所公告将分别于2020年11月23日及2021年1月18日推出恒生科技指数期货及期权合约，这也将进一步丰富新经济公司的交易生态。

风险因素。国际环境恶化超预期，日均成交量大幅疲弱，重要潜在标的上市进度低于预期，资本市场大幅下跌。

投资建议：目标价431港币，维持“增持”评级。根据市场及财报数据，我们调整公司2020/2021/2022年EPS预测为8.7/9.6/10.4港元（前值8.6/9.0/9.8港元），现价对应PE分别为44/40/37x。由于香港维持低利率，同时公司取消以股代息，ROE摊薄压力显著减轻，以及港交所各项业务迈上新台阶，盈利稳定性提升，我们参照公司动态历史估值上限，给予2021年45xPE估值，目标价431港元，维持“增持”评级。跨年行情来了？提前布局【立即上车，领开户福利】

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