招股书里的秘密：李斌、何小鹏与李想的套路与心机

原标题：招股书里的秘密：李斌、何小鹏与李想的套路与心机 来源：雪球综合

拜腾暴雷一个月后，小鹏向美国证监会提交了招股书。如果不出意外，它将成为继蔚来和理想之后，第三家登陆资本市场的造车新势力。

为什么蔚来、理想和小鹏能从众多新势力中脱颖而出？他们做对了什么？他们有哪些共同的特征？在翻阅了近千页的招股书后，我们发现了这些秘密。

亏钱并不可怕

作为汽车行业的后来者，新造车企业亏钱几乎是必然的，蔚来、理想、小鹏也不例外，甚至很可能是这场"烧钱大赛"中的领头羊。

从2016年到2018年6月，蔚营收4599万元，累计亏损111.42亿元。从2018年到2020年3月，理想营收11.36亿元，累计亏损40.48亿元。从2018年到2020年6月，小鹏营收33.34亿元，累计亏损58.86亿元。

然而，在出现巨额亏损的同时，他们却获得了更大规模的融资。从2016年到2018年6月，蔚来累计获得了170.6亿元的融资，现金及现金等价物由5.96亿元增至44.8亿元。

从2018年到2020年3月，理想累计获得了69亿元的融资，现金及现金等价物由9552万元增至10.6亿元。

从2018年到2020年6月，小鹏累计获得了112亿元的融资。现金及现金等价物由16.31亿元增至18.95亿元。

事实上，对于新造车企业而言，最重要的不是盈利能力，而是融资能力。只要能够融到钱，即使出现亏损，企业照样也能生存下去。而在IPO以前，企业能否融到钱，很大程度上取决于创始人在资本圈中的资源。

蔚来以前，李斌已经拥有了易车和易鑫两家上市公司，并在资本圈内积累了良好的口碑。李想曾带领汽车之家登陆纽交所，并获得了王兴的高度评价。

至于何小鹏，尽管他的首家公司UC并没有上市，但通过UC，他与雷军、俞永福等业界大佬建立了联系。

过往的经历让这三位老板在资本圈中积累下深厚的资源，当他们再次出来创业时，自然一呼百应、应者云集。

蔚来在上市前共完成5轮融资，投资方包括高瓴资本、腾讯投资、Baillie Gifford等知名投资机构；理想上市前共完成8轮融资，投资方包括明势资本、经纬中国、字节跳动和美团系知名投资机构；小鹏上市前共完成10轮融资，投资方包括阿里巴巴、顺为资本、GGV纪源资本等知名投资机构。

花钱至关重要

一直以来，新造车企业烧钱的行为被人诟病。IPO前的两年半时间里，蔚来累计的营业费用为107.42亿元，理想为32.9亿元，小鹏为63.58亿元，拜腾为84亿元。

不同的是，前三者在花掉这些钱后，量产车型开始交付，公司登陆资本市场，而拜腾首款车型非但没有量产，就连公司也变得岌岌可危。同样是烧钱，最后的结果却截然不同，这又是为什么？

或许与四家企业如何支配这些钱有关。从2016年到2018年6月底，蔚来累计营业费用为107.42亿元，其中研发费用55.28亿元，所占比例为51%，销售、一般及行政费用52.14亿元，所占比例为49%。

从2018年到2020年3月底，理想累计营业费用为32.9亿元，其中研发费用21.53亿元，所占比例为65%，销售、一般及行政费用11.39亿元，所占比例为35%。

从2018年到2020年6月底，小鹏累计的营业费用为63.58亿元，其中研发费用37.52亿元，所占比例为59%，销售、一般及行政费用26.06亿元，所占比例为41%。

通过对研发的大量投入，蔚来、理想、小鹏迅速实现了量产交付，并乘势登陆资本市场。然而种种迹象表明，拜腾将更多的钱投向了一些匪夷所思的地方。

由于拜腾从未公布财报，所以无从得知其营业费用具体是如何分配的。但从相关报道中，我们仍能发现一些蛛丝马迹。

此前有媒体报道，拜腾300多人规模的北美办公室仅零食采购费就花了700多万美元；中国区员工名片采用进口环保材料，一盒名片费用高达上千元。

2019年夏天，拜腾的FA牵线了一位中东潜在投资人，管理层带着M-Byte概念车浩浩荡荡地前往迪拜，往返开销高达数百万元。拜腾当时和潜在投资人签署了合作备忘录，但次日就遭遇毁约，对方从此杳无音信。在拜腾，这样的例子不胜枚举。

同样是从投资人手中融来的钱，为何蔚来、理想、小鹏花起来小心翼翼，而拜腾却显得大手大脚？

或许与拜腾所有权与管理权的不一致有关。在蔚来、理想、小鹏，李斌、理想、何小鹏都是兼任董事长和CEO，既做老板也参与公司的日常管理。而在拜腾，实控人冯长革并不担任任何职务，公司全由毕福康和戴雷两位职业经理人来管理。

所有权和管理权的分离导致没有人真正对公司负责，并造成了一系列令人瞠目结舌的乱象。此前有媒体报道，毕福康在任时，每次外出就餐，他一定会点一瓶店里最好的红酒；戴雷大部分时间在香港，通常每两周来南京总部"出差"1-2次，而他对公司最直接的管理就是工作日晚上10点左右与管理层进行线上沟通。

更致命的是，作为一家创业公司，拜腾严格执行5天工作制，工作节奏松散，周末很少加班，有些外籍高管疫情期间甚至"联系不到人"。

在翻阅了蔚来、理想和小鹏的招股书，以及拜腾的相关报道后，我们发现了造车新势力得以存活的两个必要条件，一是创始人必须在资本圈中有深厚的资源，二是创始人必须直接参与公司的管理。前者能保证公司持续地融到钱，后者则能确保将融到的钱能花到正确的地方。

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