【蔚来（NIO.N）】2Q20业绩超预期，2H20E或依然可期——2020年二季度业绩点评报告（倪昱婧/邵将）

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报告摘要

2Q20业绩超预期

2Q20交付量首次突破1.0万辆，总收入同比增长146.5%至人民币37.2亿元（其中，汽车业务收入约人民币34.9亿元），Non-GAAP归母净亏损同比下降64.6%至人民币11.3亿元（单车净亏损下降至约人民币10.8万元）。2Q20首次经营现金流转正；截至6月底，在手现金约人民币112亿元。

2Q20毛利率转正且超此前指引

受益于产品结构改善/电池包等原材料成本下降，2Q20整车与综合毛利率分别达9.7%/8.4%（vs. 指引约5%+/3%+ vs. 2Q19约-24.1%/-33.4%）。Non-GAAP研发费用环比微增/同比下降58.4%至人民币5.4亿元，Non-GAAP SG&A费用环比增加9.7%/同比下降33.1%至人民币9.0亿元。管理层指引，1）3Q20E交付量仍有望创新高达1.1-1.15万辆，对应总收入约人民币40.5-42.1亿元；2）2H20E整车与综合毛利率均有望达10%+。

业务逐步步入正轨，创新业务有望长期提振业绩

鉴于纯电动车渗透率上升对应的市场增长空间依然较大（2018-2030E Cagr约20%+），各细分领域具有竞品力的车型均有望受益；其中，蔚来已证明ES6/ES8的市场竞争力、以及其运营管理能力。我们判断1）销量爬坡、以及新车型上市驱动的产品结构改善（9月中下旬EC6有望交付），叠加电池包等原材料成本下降，预计整车毛利率持续改善前景可期；2）BaaS（Battery-as-a-Service车电分离）、以及换电等创新业务，有望进一步提振销量/收入（长期有望进一步提振综合毛利率）；3）成本或将持续有效控制（管理层指引每年研发费用维持在人民币30亿元之内）。我们看好蔚来业务逐步步入正轨，规模效应/成本控制等对应的长期经营/业绩改善前景。

风险提示：销量与业绩不及预期；成本控制不及预期；创新业务推广不及预期；新车上市初期的业绩承压影响；代工等长期业务模式仍待观望；市场竞争与行业风险；市场风险；汇率风险等。

发布日期：2020-08-12

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