原标题：标普：降世纪互联(VNET.US)长期发行人信用评级至“B”，展望“稳定” 来源：久期财经
久期财经讯，6月9日，标普将世纪互联集团(21Vianet Group, Inc.，以下简称“世纪互联”，VNET.US)的长期发行人信用评级从“B+”下调至“B”。同时，标普将该公司的高级无抵押票据的长期发行评级从“B+”下调至“B”。
稳定的展望反映了标普的预期，即世纪互联在未来12个月扩大其数据中心容量的同时，能够保持稳定的盈利能力和机柜利用率。
启迪控股股份有限公司(TUS–Holdings Co. Ltd.，简称“启迪控股”)不断增加的流动性问题可能会降低其向世纪互联提供持续支持的能力。启迪控股持续支持世纪互联的能力正在减弱。截至2020年3月31日，启迪控股的现金和短期投资为4.5亿元人民币，而短期借款约为110亿元人民币，因此面临严重的流动性短缺。
启迪控股的流动性问题可能会大大降低其持续提供财务和运营支持的能力。过去，这种支持包括母公司在2017年参与出售世纪互联亏损的托管网络服务，以及在独立的基础上将启迪控股在北京的部分场地出租给世纪互联的IDC业务。
世纪互联的董事会构成限制了负面干预的可能性。世纪互联的董事会和投票构成保护公司免受母公司对其业务运营和财务管理的重大影响。尽管截至2019年12月31日，启迪控股持有50.7%的投票权，但在世纪互联的八名董事会中，启迪控股只有一名董事。董事会的其余成员由五名独立董事、创始人和另一大股东金山软件有限公司(Kingsoft Corp. Ltd.，简称“金山软件”，03888.HK)的一名代表组成。
此外，世纪互联于2019年10月向其创始人发行了6万股的C类普通股，授予了创始人在年度股东大会上对重大事项的否决权。这包括任命或撤换董事，与持有超过10%流通股的股东进行新协议，以及对公司章程大纲和章程提出修订建议。
高杠杆和流动性缓冲空间下降限制了未来12个月评级的上行。标普预测，未来两年，世纪互联的债务/EBITDA将保持在5.0倍以上，2019年为5.0倍。此外，鉴于未来18-24个月债务到期规模庞大，资本支出巨大，公司面临的流动性压力也在不断上升。
标普的债务杠杆率预测是基于该公司计划在未来两年内每年扩建约15000个新机柜的产能，甚至可能更多地考虑到政府对IDC的支持政策。如果新机柜的利用率没有如预期的那样实现，扩建的规模也可能导致执行风险，从而使盈利能力紧张。
标普预计，未来两年，世纪互联的EBITDA利润率将为31%-34%，而2019年为33.4%。截至2020年3月31日的一季度，由于新机柜的增加，EBITDA利润率为31.8%，利用率从去年同期的65.6%降至60.4%。
标普还预计，在未来两年内，世纪互联的流动性压力不断上升。这是因为未来两年每年将有24亿-28亿元人民币的巨额资本支出，以及该公司有3亿美元的债券将于2021年10月到期。尽管有迹象表明与国内银行业务关系改善，但鉴于COVID-19大流行造成的全球经济放缓，世纪互联仍面临着不确定的海外融资环境。
IDC批发项目将贡献可观和稳定的现金流。世纪互联正通过发展IDC批发业务，实现业务敞口和客户群的多元化。与零售IDC项目相比，此举可能导致更大的资本支出和更低的内部回报率。然而，从长期来看，IDC批发业务可能成为稳定现金流的主要来源。标普预计，未来两年，该公司新增产能的50%左右将来自中国领先互联网公司的批发订单。
政府对数据中心建设的支持政策可能改善世纪互联获得国内资金的渠道。该公司可能是政府直接或间接为中国IDC建设提供额外资金支持政策的主要受益者。这包括政府提出的建立房地产投资信托基金的试点计划，以支持一些IDC项目的资金需求。近几个月来，这些政策还为世纪互联提供了更好的国内银行长期贷款渠道。
稳定的展望反映了标普的预期，即世纪互联将在未来12个月内大幅扩大其数据中心容量，并使其在数据中心批发业务方面的敞口多样化。标普认为，该公司的盈利能力将基本保持稳定，IDC的利用率将保持在60%左右，每个机柜的每月经常性收入也将维持稳定。标普还预计，鉴于政府对数据中心建设的支持政策，该公司与国内银行的关系将逐步改善。
如果世纪互联的流动性恶化，标普可能会下调其评级。如果该公司在未来6-9个月内没有为2021年10月到期的3亿美元高级有抵押债券和其他融资需求制定可靠的再融资计划，那么标普可能会下调其评级。
如果世纪互联的债务融资扩张比标普的基本情况更为激进，导致债务杠杆率大幅增加，或EBITDA利息覆盖率降至2倍以下，标普也可能下调世纪互联的评级。
如果世纪互联的杠杆率低于5.0倍，标普可能上调其评级，前提是流动性保持充足。如果世纪互联能够通过良好的执行力和严格的产能扩张，显著增加其营运现金流，那么其评级可能被上调。
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