原以为雷曼兄弟破产是高潮，原来才金融危机的开始

原标题：原以为雷曼兄弟破产是高潮，原来才金融危机的开始 来源：王小钊

自从2月底以来，受到疫情和油价大跌的双重打击，美股开启暴跌模式，道琼斯指数短短一个月最大跌幅就达到了38%。很多人会拿这次的大跌和2008年金融危机相比，但历史不会简单重复。2008年的金融危机，仅美国就有14家银行倒闭，连美国第四大投资银行，雷曼兄弟，也在危机中宣告破产，震惊了全世界。

在雷曼倒闭前，老王当时清晰的记得，当时在纽约的地铁上偶遇了在雷曼工作的学长，意气风发，拿到了旁人眼红的offer。而再见他，已然是在2010年的上海陆家嘴。ex-Lehman、ex-Andersen，每次金融危机似乎都要有大家伙倒闭，这才合情合理，只不过，这一次会是谁呢？

次贷的形成

没人预计到，2008年会那么惨，美国的QE会那么狠，就像这次的2万亿美元一样。

在2008年8月8日，我们在鸟巢如火如荼地举行第29届奥运会的开幕式之际，此时大洋彼岸的美国却酝酿着一场史无前例的金融危机。

这场金融危机也叫次贷危机（Sub-Prime Mortgage Crisis），次贷就是指次级的贷款，没那么好的贷款，整个危机的源头就是出现在这里，但为什么次级贷款最后会掀起轩然大波呢？

这里先要从房贷开始说起。对于房贷很多人都不陌生，你要买房但是存款不够，银行觉得你的信用还不错，那么银行就可以给你一笔贷款先把房子买下，然后你每月还给银行本金和利息。房贷相当于一张欠条，欠条上写你欠银行多少钱，必须每个月都给银行还钱，然后要还够多少个月就能把房子赎回去。

而在这个时候，银行开始想，我给买房者的贷款都是长期的，但是我的存款是短期的，我如何把这些长期贷款变现呢？卖掉！拿回现金，还能再贷更多的资金出去。那接下来，卖给谁呢？

这时华尔街的投资银行看上了这些欠条，觉得其中有利可图。举个例子，假设你买了套1000万的别墅，要供房贷10年，本金加利息最后要给银行1500万。而投资银行愿意用1200万把欠条从贷款机构那里买过来，贷款机构当然乐意，本来是10年才能收回资金1500万，还有购房者违约的风险，一转手给华尔街，不仅收回了1000万本金还净赚了200万，少赚了300万没关系，大不了再去发放贷款。

投资银行当然不会做亏本的买卖，他们把这些房贷证券化，术语叫抵押债务凭证，简称CDO，其实就是把成百上千笔欠条打包在一起，用欠条做抵押，发行证券卖给投资者，所以CDO也就成了用各种贷款做担保的理财产品。变成了二级市场可以交易的产品。

相信大家都看出来了，CDO的最大风险就是购房者还不上钱，贷款发生违约了。不过那段时间，是美国房价涨得最好的几年，要是有人违约，投资银行就把你房子收回来转手拍卖，因为房子很抢手，所以房子很快就能变现，因此投资银行的资金周转问题就能解决。再加上每一笔贷款都是要经过严格审核的，购房者信用良好，会按时还贷款，所以CDO风险很低。

就连标普、穆迪等评级机构，都站出来给CDO的债券盖了一个3A级的最高级评价，要知道美国的国债就3A级，但美国国债那些年利率才1%，而CDO的利率有4%以上。国债和CDO都低风险，都是3A评级，CDO还赚钱，所以CDO一经推出，很快就被养老基金，退休基金，保险公司等机构抢购一空。

到这里，老王帮你梳理一下这个赚钱机器是如何运转的，购房者贷款买房，然后银行把这些长期资产卖掉变现（注意：贷款是银行的资产，存款是银行的负债），投资银行从银行买了房贷欠条，但是他们的赚钱逻辑是，把这些房贷欠条变身成二级市场可以交易的证券，卖给其他投资者，投资银行从中赚钱。从购房者到贷款机构，从贷款机构到华尔街，从华尔街到投资者，于是这个庞大的赚钱机器就开始运转起来了。

然而买房的人是有限的，信用良好的人也是有限的，为了赚更多的钱，贷款机构开始给那些信用不好的人发放贷款，次贷就这样出现了。一些贷款公司的广告宣称零首付就能买房，但是所谓的零首付背后，其实利率会逐渐上升，也就是说每个月要还的款会越来越多。

你可能会想，那大众会买房吗？会，第一个原因是房价疯狂飙升，人人都在抢着买房，第二个原因是群众盲从权威，他们想，要是银行都肯贷款给我，说明我确实还得起，因为银行这种权威机构都相信我。2002到2006年，美国家庭贷款以每年11%的速度增长，远远超过整体经济的增速。一个拿着很低的工资的人，上午走进房贷公司，不需要提供很多的担保，下午就可以获得100%的贷款买房。拉斯维加斯的一位脱衣舞娘拥有5处房产，来自墨西哥的草莓采摘工人贷款买了一栋525万元的住房。就这样最后演变成了全民买房热，泡沫越吹越大，为之后的次贷危机埋下了一颗炸弹。

从图中可以看出，美国的房地产价格指数，在2006年就已经到了历史高点...

危机悄然而至

我们都知道2008年金融危机的主角，是华尔街五大投行中排名第四的雷曼，但第一个出事的是排行老五的贝尔斯登。

那些贪婪的投行为了赚更多的钱不断地加杠杆去购买更多的贷款，去创造更多的CDO。2008年3月时，贝尔斯登有形股权资本约为110亿美元，却支撑着3950亿美元的总资产——杠杆比率达到36。杠杆是一个放大器，好处是放大收益，坏处是杠杆会无限放大风险。

如果阿基米德活到今天，他的名言一定是这样的：给我一个支点，我能撬动地球，但是你给了我三个支点，对不起，我亏了5个地球...

毕竟，房价也不会只涨不跌，在2008年经济下滑时，房地产泡沫终于大到支撑不住。

对CDO的违约风险，投资银行有两大保障，华尔街凭借自身的资本和变现房子可以维持公司运转。但祸不单行，华尔街的两个妙招同时失效了，一是欠条在同一时间失效得太多了，很多人都违约不还款了，远超过贝尔斯登能承受的资本，二是房子也无法变现了，不仅没人愿意买房，而且房价一直在跌，因为房地产泡沫破裂了。贝尔斯登流动性出现危机拿不出钱了，至此，酝酿已久的危机炸弹在这一刻被点燃了引线。

雷曼的杠杆率比贝尔斯登小，但也小不到哪里去。作为雷曼董事长的富尔德，深知高杠杆率的做法蕴藏着巨大的风险，但没想到，危机会来的如此之快。各大媒体都在报道，雷曼已经陷入危机，下一个倒闭的就是雷曼，在恐慌中，股票交易大厅一开盘雷曼的股价就下跌了35%。

1998年的时候，雷曼发生过一次危机，但得益于富尔德采取的有效措施，雷曼最终安然度过了危机，富尔德从中得到了一个教训，必须及时辟谣，如果任由各种谣言传播，谣言最后就会成真。所以富尔德和其他雷曼高管没有闲着，马上接受了《华尔街日报》《金融时报》的采访，向外界透露雷曼要倒闭的传言并不真实，雷曼公司拥有充足的流动性，公司在稳健运营。这个闪电战术生效了，交易结束前的一个小时，雷曼的股价发生了U型逆转，早上跌了接近一半的价格，晚上收盘的时候只下跌了19%，雷曼暂时能歇一口气了。

可是稳住股价只是第一步，雷曼手上的资金还能让雷曼正常运转，可没人知道事态会不会更糟糕，所以雷曼必须融资以备不时之需。这时富尔德想到了巴菲特，巴菲特不仅有钱，还有很大的影响力，巴菲特的投资能给投资者信心，带动市场跟风。

但是交易最终没有谈拢，富尔德拒绝了巴菲特，巴菲特是最好的选择，但并不是雷曼唯一的选择，最关键的是富尔德并不能接受巴菲特的报价，雷曼很快就从一家大型投资基金公司筹集到了40亿美元，对于雷曼而言，这笔交易划算一点，但不能像巴菲特那样能激发市场信心。

我们回头来看都知道，雷曼这个时刻已经危在旦夕了，原本富尔德也是这样认为的，但经过打击谣言之后雷曼的股价稳定了，甚至还反弹了一点(是不是感觉和现在很像），所以富尔德认为雷曼只是遇到了一个小危机，是做空者在传播谣言导致的，并不是什么大事。自以为是，低估了危机的严重性，这也导致富尔德之后犯下了接二连三的错误。

雷曼在融资以后，应该第一时间降低杠杆，不要求还掉全部贷款，好歹也要把贷款还掉一些，但雷曼不仅没有降低杠杆，在这种危机时刻，反而还收购了杠杆率高达30倍的一家对冲基金，虽然这家对冲基金曾经是全世界收益最好的对冲基金。

赌徒心态的博弈，最后只能是满盘皆输。比如给你两个选择：

A、裁员降薪，勒紧裤腰带过冬

B、赌一把大的，争取All-in扭亏为盈选A的常常被鄙视；

但是选B的一定有一天会走上天台...

在雷曼的几次危机公关后，市场对雷曼又有了信心，雷曼的股价稳定了下来，但平静背后更大风暴已经来临，雷曼对外宣称良好的财务报表，被质疑有所隐瞒，一位影响力巨大的基金经理在一次演讲中，公开质疑雷曼的资产负债表有所隐瞒，演讲结束后，雷曼股价下跌了22.6%。

屋漏偏逢连夜雨，雷曼暗地里向韩国寻求融资的消息被雷曼的首席财务官泄露了，《华尔街日报》头条新闻大标题里写着，雷曼正在寻求海外资金。在危机关头，寻求融资无疑就是在向世人宣布，雷曼很缺钱，雷曼有严重的流动性问题，虽然此时雷曼的流动性还算良好，可雷曼股价再次受到沉重打击，下跌了15%。

双重打击下来，富尔德知道自己过去的努力都付诸东流，留给雷曼的时间已经不多了，雷曼还有最后一个救星，韩国发展银行。雷曼能否向韩国发展银行融资成功，是扭转局势的背水一战。

雷曼和韩国发展银行的谈判进行了两天，进展顺利，韩国发展银行表示可以买下雷曼大部分股票，前提是剥离雷曼持有的不动产，以保证韩国发展银行的投资不受这些有毒资产的影响。韩国愿意以账面价值的1.25倍购买雷曼的股份，虽然对雷曼而言，并不是很划算，但关键时刻，亏一点就亏一点，雷曼总裁迈克达德表示没问题，双方会谈进展到最后商讨合作细节的阶段。

但在最后关头，富尔德闯入了谈判，他想让韩国至少买下一部分雷曼的不动产，他希望和韩国多商量一下收购雷曼的价格，但富尔德此时只在自嗨，完全没有察觉韩国人脸上的情绪变化，也不顾手下的各种暗示，最终韩国银行当场表示谈判失败，问题不在于收购价格多少，而是雷曼高管的做事方式让人无法信任。

富尔德曾经公开宣言，只要我有一口气在，就绝不会卖掉雷曼，令人讽刺的是正是因为富尔德太过在乎雷曼，总想着自己是华尔街第四大投行，自以为是，拒绝接受雷曼已经很危险的现实，又情绪用事到一意孤行，如今雷曼的命运已经无法被自己决定，除非找到一个更大的买家，把雷曼收购下来。

最后还有两个大买家，一是美国银行，美国银行坚持要政府动用美联储资金承包雷曼的有毒资产，不然美国银行不会收购雷曼，而政府不愿意为雷曼买单，要是政府再为雷曼买单，华尔街的人就知道，无论捅出多么大的篓子，政府都会帮他们擦屁股的。所以财政部部长保尔森向媒体公开声明：不会再有救助行动。

另外一个买家是英国的巴克莱银行，巴克莱银行愿意花330亿美元购买优质的那部分雷曼，也就是把雷曼有毒资产剥离出去。这部分有毒资产怎么办？财政部部长保尔森把华尔街的银行家召集起来，关在会议室里，并下了死命令，要求每个人都要募资，把雷曼的有毒资产啃下来。但没想到，这笔交易被英国政府单方面阻止了，英国财务大臣明确地对保尔森表示到，英国政府不会同意巴克莱购买雷曼，英国不会进口美国的毒瘤。

至此，雷曼已经无路可走，2008年9月15日凌晨1点，雷曼宣布破产。回顾雷曼的整个破产过程，你很难想象这是真实历史，雷曼的破产比小说还跌宕起伏。天不时，美国政府迫于压力不愿救助，地不利，英国政府最后关头突然停止交易，但天不时和地不利，远远比不上人不和，整个破产过程中，最重要的还是雷曼的首席执行官富尔德，选择了杠杆的高风险，又在危机爆发时，因为自以为是和情绪用事，拒绝了巴菲特，公关失败，又搅黄了与韩国的合作，这一接连的事件，你可以说是雷曼有点倒霉，但雷曼曾经有多次机会，都是富尔德本人一次次断送了自己与雷曼的后路，最终让雷曼走向了破产。

危机高潮

作为美国的财政部长，保尔森是美国经济的一把手，美国经济塌下来了，抗在最前面的就是保尔森。

保尔森坚持不救助雷曼，就是想用实际行动给市场一个警告，告诉华尔街，政府不会为烂摊子买单！你们自己的贪婪要自己承担后果。换做是谁，在这个时候都会觉得保尔森做的没错，因为政府不可能拿纳税人的钱去为华尔街的贪婪擦屁股。雷曼事件后，媒体纷纷发表文章，夸赞财政部部长保尔森做得好。

在雷曼事件里，保尔森虽然对市场放话不会直接救助雷曼，但并没有说不会帮助雷曼。在暗地里，保尔森团队在竭尽全力地帮助雷曼挺过危机，雷曼最后的救星巴克莱银行，之所以愿意买下雷曼，就是因为保尔森在前头不断在给英国施加压力，在背后又给华尔街的银行家下死命令，要求华尔街的大公司募资把雷曼的垃圾资产买下来内部消化，最后前功尽弃，还是因为在全球危机之下，英国也已经是泥菩萨过江自身难保了。

雷曼破产后，保尔森原本以为危机终于被遏制住了，却没意料到危机的高潮才刚刚上演。雷曼的破产刺破了房地产泡沫，导致房价急剧下跌，越来越多的人开始违约。连那些原本信用良好的人，那些工资稳定的人都开始不偿还贷款。

为什么信用良好的人都开始不还贷款了呢？老王给你说个例子，你原本是一个公务员，工资稳定，信用良好，于是你向银行贷款买了一套300万的房子。首付50万，剩余金额250万，分20年还清。但是房价泡沫破裂后，房价一跌再跌，你隔壁的几栋房子纷纷在卖出，前几个月还是原价400万的房子，现在价格是150万，甚至更低。这个时候你面临一个问题，同样的房子同样的位置同样的户型，你是要维持你的信用，用20年供完那250万的余额，还是干脆不要信用，让银行把房子收回去，然后你借点钱再买一套150万的。有些人会觉得信用重要，所以吃这100万的亏，然后继续供250万的房贷，但总有人会觉得这信用不值得，不供房了，省下的100万比信用更值。

信用低的人开始违约，信用高的人也开始违约，市场出现大规模的信用违约，而以房贷为担保的证券CDO则彻底从低风险的宝贝，变成了高风险的垃圾。这个时候，每一个买了CDO的机构，都意识到了原来自己手里的CDO是炸弹。所有人手里的炸弹都被点燃了，这引出了一个更大的炸弹，一个核弹级别的炸弹，一个足以摧毁美国经济，甚至世界经济的终极炸弹，美国最大的保险公司，AIG面临破产。

AIG破产有多严重？

AIG的保险涉及工人养老金，教师退休金，AIG在全球有8100万份人寿保险保单，总价值1.9万亿美元，如果AIG破产，将引发一场全球性恐慌，人们的人寿保险会失效，人们将拿不到他们的养老金，老师的退休金将化成泡沫。而这场恐慌又会导致什么，老王不敢想象下去，用美联储主席伯南克的话说，AIG一旦破产，美国周一将不会有经济。

但这到底是怎么回事?怎么一家保险公司会参与到华尔街的危机里面？

要弄明白这个问题，得先重温一遍CDO的赚钱链条，先是购房者贷款买房，风险是购房者可能会还不上贷款，然后投资银行从贷款机构买了房贷欠条，投资银行把欠条变身成证券，卖给其他投资者，投资银行从中赚钱，风险在投资银行这里。

投资银行当然不愿意承担风险，于是向保险公司购买了保险。保险叫信用违约互换，简称CDS，CDS本质上就是保险，CDS保的就是CDO。怎么保呢？每年投资银行向保险公司交保险费，如果不出事，保险公司净赚，如果出事了，保险公司赔偿。通过CDS，风险被转移到了保险公司身上。

投资银行不亏，CDO能赚4%以上的利率，而交给保险公司的保险费用也就1%，保险公司也不亏，每个月有可观的保费收入，每个月稳定收钱，CEO也能获得可观的分红。更重要的是，保险公司又不是吃素的，而且AIG是美国最大的保险公司，所以AIG和其他保险公司疯狂出售CDS，赚了无数的保险费用。

这一切看起来很完美，但问题就在保险公司承担了超过总资产的保险。2007年，美国的国内生产总值GDP为13.84万亿美元，根据2007年第三季度的统计，美国前25家银行持有的CDS产品价值高达14万亿美元。也就是说一旦信用违约事件连续爆发，出现大规模要求偿付的现象，美国即使把2007年整个一年的国内生产总值都拿出来，也填补不了信用违约互换危机造成的损失。

AIG赌房地产市场不会崩溃，因此为大量公司承担了保险，但千算万算，那个最不可能发生的事件还是发生了，房地产泡沫破裂，无数的人开始违约，不交房贷，所有人同时向AIG要求赔偿，但AIG根本赔不出那么多钱，而AIG背后牵扯到了全世界的银行，关联到了全世界的百姓，大到如此境界的AIG，政府不能让AIG倒闭。

政府不会救助华尔街，但政府必须维护社会稳定，保护大多数人的利益，所以AIG不能倒下。之前保尔森对市场放话不会再有任何救助，这句话是真的，但此刻美国政府只能打自己的脸，政府在炒掉AIG的CEO和一大批高管后，开始对AIG进行直接救助，从2008年9月到2009年2月，美国政府向AIG进行了三轮注资，金额合计1823亿美元，最终持股92%，保尔森让政府成为AIG最大股东，帮助AIG撑过了危机。

一波未平，一波又起，AIG的破产危机刚刚过去，信贷市场又出现问题了。信贷市场完全冻结了，连信用好的人都贷款不了，银行因为担心收不回款，不再开始放贷。世界上规模最大的通用电气公司，也因为投资银行的困难，而出现资金周转困难。通用电气的老总在电话里对保尔森直截了当地说道，如果连一家健康的公司都因为信贷冻结而无法做生意了，那全美国的生意也不用做了。而此时放不出贷款的两家带头投资银行正是高盛和摩根士丹利，华尔街五大投资银行中仅剩的老大和老二。而它们不是不肯贷款给别人，而是它们要是继续贷款下去，高盛和摩根士丹利也会陷入流动性危机，入不敷出最后的结局只有破产。

保尔森此时终于完全意识到了这场灾难之大，是他所见过的最可怕的金融恐慌，保尔森知道他已经无路可退了，他必须全力以赴，即使是顶着骂名，要求政府再次直接干预市场。在政府开展工作的同时，摩根士丹利和高盛也开始自救。摩根士丹利获得了日本三菱公司90亿美元的融资，本来融资是要通过股票市场的，但事态太紧急了，摩根士丹利已经处在破产边缘，已经等不及股票市场开市，三菱直接开了一张90亿美元的巨额支票，救了摩根士丹利一命。而高盛在再三求助下，获得了巴菲特50亿美元的融资。摩根士丹利和高盛可以缓一口气了。

但是人们的恐慌情绪没有消除，人们开始怀疑银行，投资者都怕银行会倒闭，五大投行倒了三个，剩下两个摇摇欲坠，所以投资者纷纷开始撤资，向银行把钱拿回来。不止高盛和摩根士丹利面临这个问题，连其他所有的商业银行都面临挤兑，美联银行股价一跌再跌，标普和穆迪都放出消息说要调低美联银行的债务评级，消息公布当天，美联银行被挤兑了50亿美元。

如果事态再发展下去，人们就真的会全部跑去银行取钱，导致银行破产，而取了钱后人们担心手中的钱会贬值，又会发生抢购狂潮，到时就不只是美国的金融系统会瘫痪，而是整个美国都会陷入动乱之中。

美国财政部长保尔森此刻再也坐不住了，这简直就是金融界的911。2008年9月19号，保尔森在新闻发布会上公布「问题资产救援计划」，就是众所周知的TARP计划，简单的说就是为缺乏流动性的资产提供政府担保，必要时政府会直接从市场购买，并且保尔森还公布了一项全面计划，就是对下一年度的货币基金进行担保。这是继美国总统罗斯福「新政」后，美国政府对金融市场最大程度的介入，在得到政府拍着胸脯的保证后，市场的信心终于暂时稳定了下来，人们的恐慌暂时被安抚了，股市开始恢复，美国政府的全力以赴最终是有效的，控制了金融危机的蔓延。

TARP法案在国会投票表决时也是一波三折，不过最终在2008年10月3日，被补充到450页的TARP法案进行第二次投票表决通过。至此，国会通过保尔森的注资计划，各大银行获得总额2500亿美元的投资，各大银行获得注资，开放贷款，信贷解冻，遭遇了重创的市场开始正常运转，轰轰烈烈的金融危机也算是彻底告一段落了。

此次金融危机没有造成美国崩溃，但是也是对美国经济的一次暴击。即使政府竭尽全力救助市场，可美国失业率还是超过10%，数百万家庭失去了住房。

到了2009年，市场才终于彻底稳定下来，银行退还了政府注资，到了2010年，华尔街发的奖金飙升到1350亿美金，十家银行控制了77%的美国银行资产。

回顾2008年金融危机，就像一场惊心动魄的旅行，你可以看到雷曼是如何一步步地自断生路，监管机构是如何在「政治正确」的牵绊下做出选择，各大投行又是如何在人人自危的环境下力求自保。

而这不正是现在2020年的翻版么，2万亿美金的财政刺激，美联储无限资本注入的信心承诺，只不过，这次究竟会是2008年，还是1929年呢？

编辑/elisa