美股期指涨停，市场迎接曙光？

　　原标题：美股期指涨停，市场迎接曙光？

　　来源：wind

　　经历黑色星期一以后，市场“曙光初现”：3月17日，美股期指触及涨幅上限，道指期货、标普500指数期货涨近4%，纳指期货涨超3%。欧洲斯托克50指数期货、德国DAX30指数期货涨超4%。美国银行发布一份报告，称在历次熊市之后的24个月中，标准普尔500指数的平均总回报率为20%。而现在，美股已接近可以买入的水平。

　　具体来看，美国银行发表了一份报告，力图解答如何在“全球衰退”的假设中进行投资，并对投资者关注的市场前景问题进行研究：

　　1．冠状病毒和石油冲击如何改变了我们的前景？

　　美国银行表示：“对短期增长和收益非常谨慎，市场交易似乎已经验证衰退现实。我们的经济学家埃森·哈里斯（Ethan Harris）和米歇尔·迈耶（Michelle Meyer）将全球2020年GDP增长预期从3.1%降低至2.2%，将美国2020年GDP增长预期降至1.2%”，而美联储紧急降息至0%也有效验证了这一现实。

　　在固定收益方面，该银行预计10年期美国国债收益率将出现波动，最终在年底前升至1.25%。虽然1.25%可能是正确的数字，但真正的问题是它是否会降至负区间。美国银行看好市政债券，投资级债券和抵押贷款支持证券，这些都在最近几周受到打击。在股票方面，美国银行的策略师萨维塔·斯伯拉曼尼安（Savita Subramanian）将标准普尔500指数的年底价格目标下调至3100，并将2020年的每股收益（EPS）从177美元下调至169美元。

　　为什么会有这些变化？正如美国银行所解释的那样，“随着该病毒传播到欧洲和北美，供应链方面的波动演变成需求面的冲击。石油输出国组织（OPEC）的石油冲击和财政当局的冷漠回应加剧了投资者的担忧。”

　　2．这是否像2008年，最大的风险是什么？

　　美国银行注意到“每次衰退都不一样”，将当前的市场崩盘与金融危机区分开来，并指出：2008年，美国家庭和金融资产负债表出现了大笔的过剩。如今，家庭债务很低，金融体系的资本非常雄厚。2020年的风险来自公司的获利能力和实体经济，而不是系统的偿付能力（各国央行注入了约20万亿美元的全球流动资金，人们只能希望没有潜在的系统性偿付问题）。

　　同时，“每一次衰退又都是一样的”，无论原因是什么，一旦信心下降导致市场下跌，最重要的就是政策反应。年初以来，美国经济处于相对稳定的基础上（低失业率，工资上涨，住房坚挺），但现在正处于衰退环境中，担心三个方面：

　　流动性：过去12个月中，主要的市场支持来自美国家庭（1600亿美元）和企业（7150亿美元）的净流入。如果在企业进入回购“停电期”（3月下旬和4月的大部分时间）时继续进行投资者抛售，美国银行预计会有更多的市场动荡。确实，对冲基金的流动性已经消失，如股票期货和国债市场所示。

　　公司债务：信贷市场萎缩，公司杠杆率很高，债务占GDP的比重达到创纪录的92%，发达市场的“僵尸”公司所占份额达到了危机后的12%的高点，美国破产的步伐已超过2008年总数。OPEC/俄罗斯的石油价格战将给能源部门带来压力，投资者已开始远离信贷资金（最近几周流出660亿美元）。

　　就业：美国银行的消费者信心指标正在下滑，表明该流行病已经在影响消费者的行为。如果病毒衰退持续而没有抵消刺激，公司可能会开始裁员。在未来几周内，请注意初次申请失业救济人数> 24万的情况。

　　3．政策制定者可以做些什么来帮助？

　　美联储降息，流动性措施（QE5）甚至是向非金融公司的贷款都可以防止市场紧缩，尽管正如我们在过去所看到的那样，它不再能够支撑股市，这是中央银行过去十年一直在做的事情。如今，“只有国会和总统才能帮助阻止病毒或为实体经济提供支持。”

　　坏消息：市场将持续低迷，直到看到“不惜一切代价”的政策措施。在2008-2009年，全球财政刺激措施的价值超过世界GDP的3.5%。到目前为止，我们只看到了微不足道的0.2%，美国没有任何东西。

　　好消息：美国政府拥有大量的财政火力，这在很大程度上要归功于美元作为储备货币的地位。此外，在曲线上的实际利率为负的情况下，政府会有效地获得借贷资金，这是当1美元的刺激措施产生2至2.4美元的GDP时的关键，例如投资于基础设施，医疗保健和研发。

　　4．为什么要保持投资？

　　美国银行在这里解释说，不保持投资就意味着错过了大部分长期市场上行空间，寻找正确的市场时机太难了。并补充说“储存现金的强烈冲动通常是一个信号，一个购买时刻就到了。” 另一方面，很少有投资者能够承受30%，40%或更高的跌幅。尽管从理论上讲，每个人都可以保持投资状态很好，但实际上，这是不可能的，因为人们看到数年之内的市场收益消失了。

　　无论如何，这是美国银行敦促其客户永远不要出售的情形：

　　- 我们知道，最好的日子往往紧随最坏的日子，而当下是美股熊市的最严重跌幅。

　　-自1929年以来，在熊市之后的24个月中，标准普尔500指数的总回报率平均为20%。不包括大萧条，平均涨幅为27%。

　　- 自1931年以来，错过了十年来最好的10天的投资者的股票权益率为91%。保持投资意味着赚取14，962%；

　　- 在2010年代，错过前10天的最佳时机意味着仅获得95%的收益，而不是190%；

　　- 在任何10年期间，以股票亏损结束的几率只有4%；

　　5．什么时候买入？

　　美国银行认为，我们已接近“投降”的地步，当前美股位置和技术信号转为看涨：

　　- 美国银行牛市和熊市指标为2.5（<2 =“买入”）；

　　- 全球风险偏好指数下降至第5个百分点；过去五次出现这种情况的下一年获得了20%的回报；

　　- 美银美林技术研究主管斯蒂芬·苏特迈尔（Stephen Suttmeier）在波动率，看跌/看涨期权比率和分配中标记超卖水平；

　　该银行指出，大多数情绪指标是针对均值回归为主的“理性”市场环境而进行套期保值的。在动量驱动的、非理性的市场中，情况往往比历史所暗示的更加极端。同时，该银行认为要判断美股短期转为上涨，需要看到美国决策者的大规模协调财政响应。

　　6．美国银行的资产分配是什么？

　　在此，美银注意到“共识的60/40分配模型可能正在接受其最后的挑战”，而美银现在正在推销25/25/25/25的模型，该模型对股票和公司债券持乐观态度，对美国国债持中性，对黄金看涨，对石油看跌。

　　考虑到年初至今的回报，一旦市场找到立足点，剧烈的轮换很可能会从避风港中逃脱。随着时间的流逝，股票和公司债券的估值越来越有吸引力，同时美国国债是有史以来最昂贵的。

　　美国银行称：“在当前价格购买美国国债就像在52周的高点买进所有股票。” 可以肯定的是，我们在过去十年中每年都听到过这种说法，但债券的表现仍优于股票。

　　无论如何，60/40可能会失败，因为“大的政策反应可能会导致收益率过分超跌，而自3月9日的低点以来，债券一直没有被套期保值：10年期收益率跳升了48个基点，美国国债的波动性达到自2008年以来最高。”

　　7．应该购买哪些股票？

　　一旦市场稳定下来，美国银行就会购买优质股票，尤其是在医疗保健，大宗商品和公用事业等防御性行业。在区域上，美国银行保持对美国的偏好，并会增加对新兴市场的投资，但需要证据表明欧洲和日本的政策发生结构性转变。在美国，一些传统的周期性行业在这里也可能表现出更大的弹性：

　　- 网络安全几乎没有供应链风险，可支配收入较少；

　　- 国防不受经济周期影响，在过去的5次衰退中，国防表现平均比市场高出13个百分点。

　　- 房屋建筑商受益于创纪录的低抵押贷款利率，最小的供应链风险和人口顺风；和

　　- 银行已经消化了经济衰退的影响，支付了5%的良好股息，一旦经济衰退结束，可能会获得更高的倍数。

　　8．应该如何投资债券？

　　美国银行表示，它将转出国债，转投市政、投资级公司和抵押贷款支持的证券。也就是说，今天的国债每单位风险收益仅为16个基点，而历史上为60个基点，一旦市场稳定，所有其他固定收益部门的风险/回报状况都会更好。

　　同时，市政债券收益率与国债的比率急剧上升，以至于美国银行的团队建议“ 买入整个曲线”。最后，抵押贷款支持证券是自2008年以来最便宜的证券，对美联储重新进入市场的前景具有吸引力。此外，分析师看好价差超过200bps的投资级债券。