核心观点
快手发布Q4 业绩公告，整体营收符合预期，利润端加速释放。
Q4 快手实现营收326 亿元（yoy+15%），与彭博预期基本一致。
Q4 公司IFRS 净利润为36.1 亿元（+69% vs consensus 21.4 亿），大幅优于预期，NPM 为11.1%；Non-IFRS 净利润为43.6 亿（+37% vsconsensus 31.9 亿），NPM 为13.4%。利润端超预期主要系1）毛利率提升超预期至53%；2）其他收入及损益共计5.8 亿；3）管理费用收窄超预期。用户及流量依然稳健，DAU 为3.83 亿，yoy+5%，MAU 为7.0 亿，yoy+9%，单用户日均时长稳定在125 分钟。展望未来，我们看好快手电商带来持续商业化变现空间，以及经营杠杆带来的利润释放能力。
简评
分业务看，快手Q4 电商GMV 实现4039 亿元（yoy+29%），带动其他业务实现收入43 亿，yoy+36%（-1.06% vs consensus）；广告收入为182 亿元，yoy+21%（+0.06% vs consensus）；直播收入为100 亿元，与4Q22 基本持平（+0.03% vs consensus），除其他业务略低于预期（主要系游戏下滑），广告和直播均与预期基本一致。
泛货架进展迅速，双十一带来增量。快手电商GMV 实现29%增长，4Q 电商用户渗透率提升至18.6%，日均动销商家和买家数量的同比增速均超 60%，主要驱动因素来源于：1）双十一大促背景下供给及需求双轮驱动；2）泛货架超大盘增长，货架场景GMV占比超20%，通过深度理解用户购物偏好提高转换效率；3）短视频电商GMV 高速增长，同比增速超100%。
广告收入符合预期，内循环仍然是主要的推动力，外循环环比仍然加速增长。需求方面，以短剧、传媒、快消等为代表的行业在4Q 投放加速；产品方面，公司推出了线索全自动营销产品，借助AIGC 提高营销素材生产效率和质量，为客户提供智能化的定向人群营销投放能力。
用户增长和算法持续优化，今年下半年有望达到4 亿DAU。Q4快手DAU 为3.83 亿，yoy+5%，MAU 为7.0 亿，yoy+9%。用户增长主要系：1）算法策略和运营优化，单用户获客成本和维系成本环比降低；2）引入大量爆款短剧，重度短剧用户数达9400 万，yoy+50%；3）完善“看后搜”场景建设，提升用户搜索渗透率和搜索体验，Q4 月均使用快手搜索用户yoy+16%。
盈利预测：我们预计公司2024-2025 收入分别为1276/1460 亿元，Non-IFRS 净利润为167/246 亿元，给与24 年20 倍P/E，2024 年目标价为82 港币，维持“买入”评级。
风险分析
互联网流量红利见顶，疫情之后线下恢复，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。
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