2023年受大灾影响,承保利润承压:公司2023年实现原保费收入5158亿元,同比增加6.3%,实现保险服务收入4572亿元,同比增长7.7%,受大灾影响承保利润下滑至246亿元,同比减少15.7%。公司拟派息每股股息0.489元,分红比例提升至44%。
承保综合成本率超预期完成指引:公司2023年三季度虽受杜苏芮、海葵等台风影响,承保利润受影响下降,但公司全年承保综合成本率仍能维持在97.8%,其中车险综合成本率96.9%,非车险综合成本率99.1%,均超额完成年度指引,彰显公司作为行业龙头具备的成本优势。车险方面,公司作为行业龙头具备绝对竞争优势,2023年承保利润占市场份额达80%。家用车承保数量同比提升6.9%,车险续保率提升至77.8%。在新能源车业务发展上,市场份额与综合成本率也保持行业领先。非车险方面,公司2023年在保持保费稳定增长的同时,降本增效成效显著,实现扭亏。公司在风险减量上的投入也初见成效,2023年通过风险减量共计减损8.49亿元,未来在减损方面的发展空间巨大。2024年,公司维持全年车险综合成本率97%,非车险综合成本率100%的目标。
投资端表现稳健:投资端方面,公司整体资本实力雄厚,未决赔付准备金净额同比提升了2.6%,为公司投资端带来充足的资金支持。公司2023年投资资产规模稳步增长,投资组合保持稳健。在新准则下公司总投资资产同比提升了4.3%,在整体利率下行,投资环境波动的情况下,仍能实现总投资收益208亿元,总投资收益率为3.5%。公司2023年投资组合仍以固收类产品为主,减少了定期存款并提高国债、政府债、长期债权投资计划和其他类固定收益类方面投资。未来随着资本市场回暖,公司的权益类投资价值也有望逐步释放。
目标价14.6港元,维持买入评级:我们认为自然灾害以及准则调整所带来投资端的影响仅对公司短期业绩造成影响,长期承保优势不变。公司作为财险龙头,成本优势在未来将持续体现。公司作为港股唯一纯财险标的,盈利模式可持续性强且充分考虑股东回报,保持稳定分红。公司业绩与ROE均有望保持稳定增长,是市场上为数不多的优质标的。我们预计公司2024-2026年公司保险服务收入分别为4878/5203/5556亿元,归母净利润分别为286/313/338亿元,同比+16/+10/+8%。我们决定给予公司目标价14.6港元,对应1.2倍PB,目标价较现价有43.9%上升空间,给予买入评级。
风险因素:行业保费因政策导致下降,汽车保有量下滑导致车险保费收入规模下降。
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