大华股份(002236)：23年及24Q1业绩稳健改善中移动合作及多模态助力长期发展|毛利率_新浪财经

事件：公司发布23年报及24年一季报，23年营收322.18亿元同比+5.41%，归母净利73.62亿元同比+216.73%，扣非归母29.62亿元同比+87.39%；24Q1营收61.81 亿元同比+2.75%环比-37.82%，归母净利5.61 亿元同比+13.26%环比-88.24%，扣非归母5.01亿元同比+25.92%环比-10.38%。点评如下：

23年营收稳健增长，毛利率改善，处置零跑股权为利润端带来较大的非经常项。公司23 年营收322.18 亿元同比+5.41%，归母净利73.62 亿元同比+216.73%，扣非归母29.62 亿元同比+87.39%，毛利率42.04%同比+4.17pcts，净利率23.20%同比+15.6pcts。23年营收稳健增长，符合预期。

归母净利大幅增长主要系公司转让持有的零跑全部股权，增加23年归母净利41.37亿元。毛利率改善较大主要系公司优化盈利结构，降低了低毛利的工程、硬盘类业务占比，以及原材料成本下降。

23 年B端主业表现出较强韧性，创新业务快速增长。分业务看：1）境内业务：To G业务营收43.33亿元同比+0.18%，表现相对平稳，但在公共民生、大交通等板块表现较佳，毛利率45.52%同比+6.33pcts；To B业务营收90.87亿元同比+9.92%，表现出较强韧性，毛利率40.25%同比+3.80pcts；其他业务营收34.71 亿元同比+8.24%，毛利率23.01%同比+6.33pcts。2）境外业务：营收153.27亿元同比+3.80%，公司积极完善全球营销和服务建设，已在全球主要国家投资建立69个海外分子公司，产品服务覆盖全球180多个国家和地区，毛利率46.42%同比+3.54pcts。在创新业务方面，营收49.07 亿元同比+19.20%，保持高于主业的增速表现，其中机器视觉、智能家居、热成像业务表现较佳，毛利率35.41%同比+2.45pcts。

24Q1业绩基本符合预期。Q1营收61.81亿元，同比+2.75%环比-37.82%，归母净利5.61亿元，同比+13.26%环比-88.24%，扣非归母5.01亿元，同比+25.92%环比-10.38%，毛利率41.89%，同比-0.64pct环比+1.22pcts，净利率9.48%，同比+1.29pcts环比-38.49pcts。Q1业绩基本符合预期，营收同比稳健增长，利润端同比增幅较大主要源于去年Q1 持有零跑股权对利润端有负面影响，而去年Q4 处置完零跑股权后，今年Q1 不再计提相关的投资损益。

展望未来，24年业绩有望稳中向好，中移动合作和多模态应用带来长期增长动能。在下游需求持续回暖趋势下，随着处置零跑股权完成，以及盈利质量的持续改善，24 年业绩有望稳中向好。中长期看，随着中移动董事入职，双方将加快合作项目落地，公司将与中移动携手共同探索物联网、人工智能、大数据等技术在城市基建、智慧物联、智慧制造、民生服务等领域的应用与创新，我们看好公司与中移动合作带来的新成长空间。此外，数字化与通用人工智能的融合发展将为AI产业带来新一轮的发展周期，以视频为核心的物联感知技术逐步与大模型、多模态技术融合应用，满足更多碎片化市场的需求，公司的星汉多模态大模型大幅提升了视觉解析能力，将帮助更多行业构建视频数据产业价值，助力场景化AI能力升级。

投资建议：公司作为国内智慧物联龙头，主业有望受益于下游需求持续修复，同时中移动入股将助力公司长期发展，叠加AI 产业加速发展。我们预计24-26 年公司营收353.23/401.84/457.52 亿元，归母净利润40.16/45.97/52.72亿元，对应当前股价PE为14.4/12.6/11.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：全球宏观经济及政治风险，AI相关发展不达预期风险，新业务开拓不达预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

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