事件概述
公司 2023 年实现营业收入 61.48 亿元，同比+0.02%，实现归母净利润 8.52 亿元，同比+14.92%。据此推算，公司 2023H2 实现营业收入 35.31 亿元，同比+2.1%，实现归母净利润 4.95 亿元，同比+3.3%。公司宣布2023 年分红方案，年末拟现金分红 7.67 亿元，派息率达 90%，创历史新高。
分析判断:
关联方持续修复，方便速食仍承压
分渠道来看，公司 2023 年关联方/第三方分别实现营收 20.1/41.4 亿元，分别同比+35.0%/-11.2%；其中2023H2 公司关联方/第三方分别实现营收 11.2/24.1 亿元，分别同比+35.3%/-8.4%。关联方延续修复势头，第三方下滑幅度有所收窄，我们认为关联方受益于经济活动与餐饮消费恢复常态，在 2022 年低基数上实现恢复性增长。分产品来看，公司 2023 年火锅调味料/中式复合调味料/方便速食产品/其他业务分别实现营收40.9/6.2/13.9/0.47 亿元，分别同比+11.7%/+9.2%/-25.8%/+9.2%；其中 2023H2 公司火锅调味料/中式复合调味 料 / 方便速食产品 / 其他业务分别实现营收 24.4/2.6/8.1/0.24 亿 元， 分 别 同 比 +8.7%/+13.3%/-16.3%/+32.2%。火锅调味料、中式复合调味料维持稳健增长势头，方便速食受制于 2022 年高基数增速承压，我们预计该业务 2024 年将恢复正常增长。
23H2 毛利率提升，盈利能力有所改善
成本端来看，公司 2023 年/2023H2 分别实现毛利率 31.6%/32.3%，分别同比+1.4/+0.9pct，毛利率有所提升，我们认为主因：1）产品结构优化提升，2）部分原材料成本下降所致。费用端来看，公司 2023 年销售费用率/管理费用率分别为 9.59%/4.48%，分别同比-0.93/+0.78pct；其中 2023H2 销售费用率/管理费用率分别为9.9%/3.81%，分别同比+0.30/+0.88pct，费用率水平保持稳定。利润端来看，公司 2023 年/2023H2 归母净利润率分别为 13.87%/14.01%，分别同比+1.80/+0.17pct，受益于毛利率提升，整体盈利能力有所改善。
大额分红提振信心，看好复调行业龙头
公司宣布 2023 年分红方案，年末拟现金分红 7.67 亿元，派息率达 90%，创历史新高。我们认为一方面公司现金充裕，财务压力较小，另一方面前期产能建设均告一段落，各新建工厂逐步进入投产阶段，短期内资本开支压力不大，大额分红将极大提振投资者信心。此外，公司积极通过新品开发与渠道开拓寻求业绩增量。我们认为一方面公司受益于关联方逐步恢复并开放门店加盟，有望获取增量，另一方面公司积极寻求与 C 端及第三方 B 端进行合作，并积极开拓海外市场，已初显成效。我们认为复合调味品行业在经过前期爆发式发展后，行业份额将向头部集中，公司作为行业龙头有望受益。
投资建议
参考公司最新财报，我们下调 24 年营业总收入 92.88 亿元的预测至 70.26 亿元，新增 25-26 年营业总收入为 78.66/86.58 亿元的预测；下调 24 年 EPS 为 1.22 元的预测至 0.93 元，新增 25-26 年 EPS 为 1.02/1.13 元的预测。对应 4 月 8 日收盘价 14.68 港元，PE 分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示
关联方扩张不及预期，新品推广不及预期，新渠道扩展不及预期
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