投资要点
本周观察：本土运动服饰公司2023年报综述
营收端：2023年体育娱乐用品表现好于社零大盘，安踏体育与361度营收增速环比提升。2023年，我国社零累计同比增长7.2%，其中限上体育娱乐用品社零累计同比增长11.2%，表现优于社零大盘。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现营收分别为623.56、275.98、143.46、84.23亿元，同比增长16.2%、7.0%、10.9%、21.0%，其中安踏体育、361度营收增速环比提升7.5、3.7pct，李宁、特步国际营收增速环比下滑7.4、18.2pct。从年均复合增速角度看，安踏体育、李宁、特步国际、361度在2019-2023期间营收的年均复合增速分别为16.4%、18.8%、15.1%、10.6%。国际运动品牌方面，2023年，阿迪达斯大中华区实现营收31.90亿欧元，同比增长0.35%；2023年（2022年12月-2023年11月），耐克大中华区实现营收74.02亿美元，同比增长3.31%。
流水端：23Q4安踏体育旗下迪桑特、可隆与361度品牌流水表现优异，2024年至今预计各品牌流水稳健增长。从终端零售流水角度看，2023Q4，安踏、FILA、李宁、特步品牌零售流水在低基数基础上普遍实现快速增长。安踏体育旗下所有其它品牌（迪桑特、可隆）零售流水同比增长55%-60%，361度线下大装、线下儿童、电商渠道零售流水同比增长20%+、40%、30%+，在无低基数情况下流水表现亮眼。进入2024年，预计李宁品牌零售流水同比持平、安踏、FILA品牌零售流水增长接近双位数，361度品牌零售流水增长中双位数。
盈利端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度毛利率分别为62.6%、48.4%、42.2%、41.1%，同比变化为+2.4、持平、+1.2、+0.6pct。盈利能力普遍稳中有升，主要受益于品牌零售折扣改善。安踏品牌毛利率同比提升1.3pct至54.9%，主要由于品牌DTC转型持续推进。
费用端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度销售费用率分别为34.8%、32.9%、23.5%、22.1%，同比变化为-1.8、+4.6、+2.7、+1.5pct。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度广告及宣传支出占收入比重同比变化分别为-2.1、+0.2、+1.8、+1.3pct。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度管理费用率分别为5.9%、4.6%、10.7%、7.5%，同比变化为-0.8、+0.2、-0.5、-0.3pct。李宁销售费用率提升4.6pct，主因：1）直营渠道门店租金、销售人员工资奖金上升；2）为提升品牌价值，增加广告宣传及赞助支出；3）高层级市场店铺固定租金与装修道具摊销金额增长；4）部分亏损店铺计提资产减值。
业绩端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度实现归母净利润分别为102.36、31.87、10.30、9.61亿元，同比增长34.9%、-21.6%、11.8%、28.7%，归母净利润率分别为16.4%、11.5%、7.2%、11.4%，同比变化+2.3、-4.2、+0.1、+0.7pct。
存货端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度存货周转天数分别为121、62、89、92天，同比变化为-15、+5、-1、+2天。截至2023年末，安踏品牌、FILA品牌、361度、特步库销比均小于5个月。李宁全渠道库销比为3.6个月，较2022年末的4.2个月明显改善。
现金流端：2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度经营活动现金流净额分别为196.3、46.9、12.5、4.1亿元，同比增长61.6%、19.8%、119.5%、7.2%。2023年，安踏体育、李宁、特步国际、361度经营活动现金流净额/归母净利润分别为1.9、1.5、1.2、0.4倍。361度经营活动现金流主要受到以下影响：1）收购多一度（泉州）电子商务有限公司49.99%股权；2）收购诸暨市三六一度童装有限公司14.93%股权。
行业动态：
1)瑞典快时尚集团H&M发布第一季度财报数据，在截至2月29日的三个月内，销售额同比下降2%至536.99亿瑞典克朗，利润同比增长7%至276.55亿瑞典克朗，库存下跌7%。按当地货币计算，该集团在今年3月1日至25日期间的销售额同比增长2%。新任CEODanielErvér表示，公司的首要任务是在2024年达到10%的营业利润率，并继续提高销售额、削减成本并控制库存。对于第一季度业绩，DanielErvér表示，H&M继续朝正确方向发展，毛利率和营业利润均有所改善，库存下降，现金流强劲。在经历了去年的连续裁员后，H&M集团实施了有力的成本控制措施，按当地货币计算，H&M集团第一季度的销售和管理费用同比下降3%。为提高销售额，H&M将在2024年在全球翻新250家门店，并继续简化其组织以提高其效率。
2)3月29日，红星美凯龙发布2023年年度报告。公司营业收入115.15亿元，同比下降18.55%；归属于上市公司股东的净亏损22.16亿元，同上年比减少496.78%，由盈转亏。公司2023年营业收入较上年同期减少18.6%，变动主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，本公司为了支持商户持续经营，稳商留商优惠增加，且本公司其他业务板块项目数量减少所致。展望未来，2024年，公司将继续围绕“轻资产，重运营，降杠杆”稳步推进主营及扩展性业务，夯实红星美凯龙的行业龙头地位。聚焦做好家具、建材、电器三大主营品类，积极育商、招商、稳商、留商，拓展新业态、引进新品类，应对房地产市场从过去高速增长向存量时代转型的变化。
3)最近，主打露营装备的日本户外生活方式品牌SnowPeak（雪诺必克）宣布成立食品销售业务Camper'sShokutaku（直译：露营者的餐桌）。Camper'sShokutaku商品的研发、生产和销售将由SnowPeak的子公司SnowPeakLocalFoods负责。首批包括速冻披萨、维也纳香肠、培根等肉制品在内的10款产品，3月29日起在名古屋的SnowPeakLANDBASENAGOYA率先发售，此后将在品牌直营门店出售。未来也会将产品品类拓展至咖喱、意面酱汁等。
行情回顾（2024.03.25-2024.03.29）
本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW纺织服饰板块上涨0.96%，SW轻工制造板块下跌0.91%，沪深300下跌0.21%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘1.17pct，轻工制造板块落后大盘0.7pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.54%，SW服装家纺上涨0.16%，SW饰品上涨3.42%，SW家居用品上涨0.57%，SW包装印刷下跌2.85%。截至3月29日，SW纺织制造的PE（TTM剔除负值，下同）为19.04倍，为近三年的56.29%分位；SW服装家纺的PE为17.22倍，为近三年的45.03%分位；SW饰品的PE为20.40倍，为近三年的75.5%分位；SW家居用品的PE为18.95倍，为近三年的7.28%分位。
投资建议：
纺织服装：纺织制造板块，1）本周，申洲国际公布2023年报，2023年，公司实现收入249.70亿元，同比下降10.1%，实现归母净利润45.57亿元，同比下降0.1%。目前公司国内与海外产能利用率均达到100%，毛利率预计延续稳步提升节奏。2）中长期，品牌供应链全球化布局要求、海外生产成本具备优势背景下，纺织制造企业产能全球化布局仍为关键；终端需求不确定性提升背景下，快速响应能力及生产效率要求提升，作为品牌战略合作伙伴的头部纺织制造企业有望获得更高订单份额。继续推荐申洲国际、华利集团、伟星股份，建议关注浙江自然。品牌服饰板块，1）我国品牌服饰行业发展成熟，行业内公司股息率较高，建议关注高股息率公司配置价值，具体标的包括森马服饰、报喜鸟、海澜之家、富安娜、百隆东方、水星家纺、罗莱生活。2）消费者疫后理性消费观念强化，对产品质价比重视程度提升，推荐兼具性价比与兴趣消费属性的品牌公司名创优品，根据中新经纬，3月29日，名创优品XChiikawa主题快闪全国首站登陆上海静安大悦城，本次名创优品联名“新晋顶流萌物”Chiikawa为中国首发，涵盖毛绒公仔、生活用品、包饰等多款联名产品。快闪首日即吸引大量消费者，活动现场火爆异常，单店10小时销售额达268万，再创历史新高。3）本周，安踏体育公布2023年报，业绩超出市场预期，公司展望2024全年安踏品牌、FILA品牌流水均为10%-15%增长、迪桑特品牌流水不低于20%增长、可隆品牌流水不低于30%增长。继续推荐港股运动服饰公司361度、波司登、安踏体育、李宁。
黄金珠宝：3月29日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为527.54元/克，环比增长3.2%，带动黄金珠宝板块上涨。黄金首饰产品保值增值属性持续得到强化，有望促进终端需求持续释放。头部企业凭借渠道拓展能力、产品差异化设计能力、品牌势能积累，有望继续实现份额提升。继续推荐周大生、潮宏基。
家居用品：2024年至今（截至3月30日），30大中城市商品房成交188383套、成交面积2054.07万平方米，同比下降42.1%、43.6%。2024年1-2月，我国住宅新开工面积6796万平方米，同比下降30.6%，住宅销售面积9559万平方米，同比下降24.8%，住宅竣工面积7694万平方米，同比下降20.2%。关注行业弱市、存量房需求提升背景下龙头家居企业份额提升。建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、喜临门、好太太。
风险提示：
国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
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