事件描述
光大环境2023 年实现营业收入320.9 亿港元，同比下降14.0%；EBITDA 128.3 亿港元，同比基本持平；归母净利润44.3 亿港元，同比下降3.8%。2023 年末期股息每股8 港仙，全年股息每股22 港仙，全年派息比例30.5%。
事件评论
收入结构持续优化带动毛利率提升。1）分业务收入来看：2023 年环保能源、环保水务和绿色环保分别实现营业收入173.6/67.0/74.2 亿港元， 分别占总收入的54.1%/20.9%/23.1%；2）分类型收入来看：2023 年公司实现运营收入187.6 亿港元，占比提升9.6pct 至58.5%，实现建造收入75.0 亿港元，占比下降11.9pct 至23.4%，综合毛利率提升4.5pct 至43.0%。伴随着公司投资减缓，存量投运，运营收入占比未来仍有很大的提升空间。3）毛利率来看：建造收入主要由环保能源贡献，由于资本开支下行，环保能源建造收入2023 年同比下降52.9%至43.3 亿港元，环保能源运营收入（含财务收入）占比提升16.9pct 至75.0%，进而带动环保能源的综合毛利率提升7.4pct 至52.3%，此外环保水务和绿色环保的毛利率分别提升4.0pct/0.6pct 至42.1%/21.5%? 存量国补加快兑付有望改善资产信用状况。1）资产端：截至2023 年底公司应收账款同比增长30.5%至199.8 亿港元（占收入比重提升21.2pct 至62.3%），13 个月以上的账龄占比提升7.9pct 至44.8%。绿色环保2023 年计提资产减值损失6.56 亿港元（主要是危废市场量价齐跌导致经营亏损持续），对业绩有所拖累。但2024 年3 月16 个生物质项目获得15.34 亿元国补，将一定程度改善资产信用状况；2）负债端：公司持续优化融资结构，置换境外高息借款推动借款利率压降， 2023 年底人民币贷款占比提升17pct 至87%，资本化的借贷成本由2022 年的3.9%~4.8%下降至2023 年的2.7%~3.5%。公司资产负债率下降1.8pct 至65.4%，预计后续资本开支减少，资产负债率整体呈现下行趋势。
轻重并举，提质增效，寻求业务新增长点。1）轻重并举：截至2023 年底，公司合计落实4 个EPCO 模式项目(环保能源1 个，环保水务3 个）。并在海外于越南后江、坦桑尼亚、阿联酋阿布扎比承接轻资产服务。轻重并举有利于毛利率提升；2）精细管理：①环保能源通过“垃圾增量十二条措施”加强垃圾来源统筹与整合，2023 年实现垃圾处理量、上网电量分别同比增长6.79%、4.72%，并有3 个项目调增垃圾处理费，期待2024 年调价窗口改善垃圾焚烧项目的盈利性。②环保水务有4 个项目的光伏发电设施投入运营，11 个污水处理厂上调水价，调价幅度在4%~36%之间，利于水务项目降本增效。③截至2023 年底绿色环保共有52 个生物质项目投入运营，2023 年提供上网电量61.6 亿kWh（同比增长2%），蒸汽供应量240.6 万吨（同比持平），供热业务有效补充现金流。
盈利预测与估值：预计2024-2026 年公司实现营收318.01/313.35/306.23 亿港元，同比变化-0.90%/-1.46%/-2.27% ； 归母净利润44.82/47.29/48.39 亿港元， 同比变化1.19%/5.51%/2.33% ， 对应PE 估值为3.91x/3.70x/3.62x ， 对应PB 估值为0.34x/0.31x/0.28x。2023 年分红对应当前股息率7.24%，维持“买入”评级。
风险提示
1、应收账款逾期风险；2、收料不及预期风险。
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