投资要点
事件：公司发布2023年年报
2023全年公司实现营业收入1336.2亿元，同比+1.5%；归母净利润114.6亿元，同比+31.7%；扣非归母净利润114.0亿元，同比+29.3%。
2023年煤炭及预焙阳极价格下跌，致23年归母同比+27.6亿元
1）量：23年公司氧化铝产量预计满产约1950万吨，销量1,037万吨，同比+25.0%；电解铝产量627万吨，同比+3.7%，销量575万吨，同比+5.0%；铝加工产品销量58万吨，同比-4.8%。
2）价：23年氧化铝均价2,919元/吨，同比-1.0%；电解铝均价1.87万元/吨，同比-6.2%；华东预焙阳极均价6,287元/吨，同比-23.2%；动力煤均价965元/吨，同比-24.0%。
3）利：受益于产品销量增加及原材料价格下降，23年实现毛利209.6亿元，同比+27.2亿元/+14.9%，实现毛利率15.7%，同比+1.8pct。
2024年氧化铝价格抬升+原料价格进一步回落，带动业绩高增
1）量：氧化铝满产运行，预计产量1950万吨，随着云南宏泰的产能搬迁落地，山东氧化铝外售量进一步增加，预计销量为1067万吨；考虑到枯水期限产影响，预计电解铝产量630万吨，销量561万吨；预计铝加工销量为72万吨。
2）价：氧化铝受矿石短缺影响，价格提升至3200元/吨；电解铝紧平衡致价格易涨难跌，预计24年全年均价为1.9万元/吨，同比+1.6%；预焙阳极及动力煤价格进一步回落，根据最新市场价，预计分别为5000元/吨和950元/吨。云南电网价格受容量电价的影响增加约0.03元/kwh。
高分红回馈股东
公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利0.29港币，连同2023年度中期已派发的每股34港币，2023年度累计派息每股63港币，同比+23.5%。公司2006年至今共实施分红13次，累计现金分红449亿元，分红率高达37%。
盈利预测与投资建议：
根据最新市场价格，我们下调了24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨，上调氧化铝价格至3200元/吨，预计24-26年归母净利润为160/208/256亿元（24-25年前值178/229亿元），对应的EPS分别为1.69/2.20/2.70元，根据可比公司，给予公司24年5.8倍PE，对应目标价为10.80港元，维持“买入”评级。
风险提示：电解铝价格不及预期，材料和能源价格波动风险，云南限电影响超预期
法律声明及风险提示
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
一般声明
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