2023 年业绩正式发布，业绩卓越，领先行业。公司发布2023 年业绩公告：全年实现收入69.12 亿元，同比+22%；净利润8.33 亿元，同比+122%，归母净利润8.38亿元，同比+119%，靓丽业绩领先行业。2）盈利质量方面：2023 年公司毛利率75.3%，同比+0.2cpt；净利率12.05%，同比+5.42pct。销售费用率/管理费用率分别54.7%/8.8%，同比分别-2.5/-1.8pct，我们判断费用率同比下降主要系2023 年公司直营渠道正向经营杠杆效益得以体现。3）2023 年公司每股基本盈利为人民币124分，宣派末期股息每股股份70 港仙。
核心品牌表现出色，把握核心客群审美，新品推出受到欢迎。公司旗下八大高端女装客群定位与价格带互补，充分参与市场竞争。分品牌拆分来看：2023 年Koradior品牌收入23.9 亿元（同比+21%，占比35%），年末门店714 家（较年初-24 家）；NAERSI 品牌收入14.6 亿元（同比+18%，占比21%），年末门店454 家（较年初-24 家）；NEXY.CO 品牌收入10.0 亿元（同比+28%，占比15%），年末门店231家（较年初+30 家）；La Koradior/Elsewhere/ NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌2023 年收入分别4.6/5.3/5.0/4.3/1.4 亿元， 同比分别+34%/+20%/+22%/+23%/+12%。公司产品设计匹配客群审美，升级产品品质、完善产品类别、加强新品营销，例如Koradior 品牌连衣裙品类及玫瑰形象深入人心。
直营渠道快速增长，伴随着产品效率提升，未来店效有望健康增长。公司渠道体系以直营为主，稳步拓店，渠道把控力强，会员粘性高。2023 年以来公司直营渠道的正向经营杠杆得以体现， 分渠道来看： 2023 年直营/ 加盟/ 电商收入分别55.6/3.84/9.68 亿元， 同比分别+25.3%/+14.9%/+8.5%， 毛利率分别同比+0.52/+0.30/-4.24pct 至78.85%/70.76%/56.71%。量价拆分来看：1）店数方面：2023 年末直营门店净减少30 家至1525 家（其中百货/购物中心/特卖场/街边店/机场店分别970/226/273/37/19 家），加盟门店净减少12 家至439 家。我们估计其中大部分品牌中长期来看仍在稳步拓店状态、2024 年集团店数有望稳健有增。2）店效方面：打造卓越产品体系战略的落地，强调核心款式的有效性，2023 年内公司加大主销款开发，年内SKC 总数6365 个，较2022 年略增加3%，我们判断2024年产品运营效率有望进一步提升、进而预计将带动店效稳健快速增长。
库存管理可控，后续营运有望继续优化。公司加大主销款新品研发投入，同时严格管控库存，2023 年末公司存货金额同比+13%至11.5 亿元，我们判断后续伴随着公司产品体系效率提升、后续存货管理及周转有望继续优化。
展望全年，收入及业绩有望稳健快速增长。我们根据行业情况判断2024Q1 公司核心品牌流水稳健增长。考虑司渠道有望稳步拓店、产品体系提效有望带动店效增长，我们综合估计2024 年公司收入同比有望增长15%~20%/业绩有望增长20%左右。
投资建议。公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效+门店扩张带动业绩持续成长， 估值具备强吸引力。我们预计2024~2026 年公司业绩分别为10.03/11.74/13.60 亿元，同比分别增长20%/17%/16%，当前股价对应2024 年PE为9.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品革新效果不及预期；门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险；测算假设不确定性可能带来的风险。
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