事件:
2024 年3 月21 日，中国电力发布2023 年年报：2023 年公司实现收入442.6 亿元，同比+1.3%，实现归母净利润26.6 亿元，同比+7.2%。2023H2公司实现收入229.4 亿元，同比-1.9%，实现归母净利润9.8 亿元，同比-42.2%。（注：除特别标注外，本文单位均为人民币）分红：2023 年末公司股息为0.132 元/股，分红比例61.4%。
投资要点:
火电扭亏为盈+新能源业绩大增拉动公司业绩改善，水电来水偏枯+非经常性收益减少影响2023H2 业绩。2023 年公司归母净利润同比+7.2%，主要是因为火电业绩同比改善以及新能源业绩大幅增长。分板块来看，2023 年火电净利润为13.2 亿元，较2022 年的-13.9 亿元扭亏为盈； 风电/ 光伏净利润为31.2/15.0 亿元， 同比+82.5%/+46.9%；水电因所在流域来水偏枯，2023 年净利润-8.3 亿元，同比减少10.9 亿元。2023H2 公司归母净利润同比-42.2%，一是因为水电净利润-6.8 亿元，2022H2 为-9.7 亿元；二是因为2023H2非经常项目收益为1.6 亿元，同比-19.9 亿元，主要是因为2022 年公司因资产收购产生负商誉收益确认，而2023 年度无此事项。
煤价下降拉动火电业绩扭亏为盈。2023 年公司火电净利润13.2 亿元，度电净利2.3 分/度，同比增加4.3 分/度，主要是因为煤价下降，2023 年公司单位燃料成本同比-12.5%。2023H2 火电净利润7.5 亿元，度电净利2.5 分/度，同比增加3.3 分/度。我们认为，随着公司火电资产的处置，体内火电资产已相对优质，盈利稳定性或将明显增强。
2023 年新增装机13.4GW，拉动风光业绩大增。2023 年公司风电/光伏净利润同比+82.5%/+46.9%，主要是因为风电/光伏上网电量同比+69.2%/+49.4%。2023 年公司新能源合计新增13.4GW，其中自建项目投产4.3GW，收购9.1GW（风电/光伏/分别为3.7/5.3GW）。
2023 年公司风电/光伏度电净利分别为0.168/0.103 元/度，同比变化+7.8%/-1.7%，度电收入同比-1.5%/-6.3%（平价项目增加）。风电度电收入下降但度电净利增长，主要是因为利用小时数同比+108h。
2023 年公司经营性净现金流99 亿元，同比+73%，其中2023H2 为66.5 亿元，同比2022H2 的-9 亿元大幅改善，主要是因为公司火电业绩改善等拉动公司经营利润同比大幅增长。
盈利预测和投资评级：根据最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为50/61/71 亿元，对应PE 分别为7.2/5.9/5.1 倍。展望2024 年，公司火电业绩有望进一步改善；水电来水有望好转修复业绩；绿电装机有望进一步贡献成长性，维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；来水偏枯；行业竞争加剧；减值风险等。
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