中高端求职市场承压，2023 年收入利润均承压下滑。2023 年，公司实现收入22.82 亿元/-13.5%；实现经调经营溢利1.39 亿元/-60.4%；实现经调归母净利润1.06 亿元/-44.1%，收入利润均承压下滑系中高端招聘市场恢复相对缓慢所致。截至2023 年底，公司合约负债为7.96 亿元，同比-4.0%，环比-0.3%。2023Q4 经营环比改善，单季度实现收入6.30 亿/+0.9%；经调归母净利润亏损1388 万元，2022 年同期亏损1.60 亿元，亏损大幅缩窄。
分业务来看，2023 年公司2B 业务实现收入20.2 亿元，同比-14%；占比88%，同比基本持平。2C 业务实现收入2.6 亿元，同比-11%；占比11%，略有上升。
付费企业客户数下半年同比转正，全年ARPU 下行。企业用户方面，2023 年上半年付费企业客户数同比下降的趋势在下半年得到扭转，截至2023 年底付费企业客户数达到7.2 万，同比+1.9%；企业用户ARPU 约为2.81 万元，同比-15.4%，主要系轻量级基础套餐客单价较低；个人用户方面，截至2023年底累计注册个人用户达9500 万，同比+12.6%，其中个人付费用户数达10.27 万，同比+8.5%；猎头端，截至2023 年底，验证猎头数目达21.11 万，同比-0.3%；触达注册个人用户次数为10.86 亿次，同比-5.3%。
盈利能力边际下滑，销售费率有所优化。2023 年公司毛利率74.3%，同比-3.3pct；经调归母净利率4.6%/-3pct；销售/管理/研发费率分别为47.4%/16.7%/15.8%,同比-2/+4/+1pct。2023Q4 归母净利率为-6.3%，去年同期为-33.9%；销售/ 管理/研发费率分别为44.2%/21.9%/16.1%，同比-29/+5/-3pct，销售费率降低主要系基期2022Q4 世界杯广告支出较大。
多猎RCN 赋能猎头行业。2023 年9 月公司推出多猎RCN，致力于赋能中小猎头公司，已经和将近60 家猎企建立深度合作。2024Q1 公司上线了AI 智能面试产品，未来将继续推出新AI 招聘产品，提升用户招聘效率和人岗匹配度。
风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等投资建议：2024 年中高端招聘市场招聘需求仍处在缓慢修复中，企业招聘预算仍相对谨慎，但公司推出轻量化产品对冲业务下滑影响，2023Q4 收入端增速已转正，有望在中小企业市场提升市场份额，带动收入端小幅度增长，内部经营提效也有望带动利润端增长回暖，我们预计2024-2026 年归母净利润为1.23/1.85/2.11 亿元（2024-2025 年原预测为1.75/2.48 亿元），对应PE 估值约12/8/7x，维持公司“增持”评级。
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