投资要点
2023年业绩超预期：，公司实现营收409.32亿元，同比下降0.5%；毛利润83.60亿元，同比下降24.6%，对应毛利率为20.4%，同比下降6.5个百分点，主要因行业深度调整下整体利润率水平压缩；归母净利润14.45亿元，同比增长77.0%；核心净利润17.61亿元，同比增长15.9%，主要因公司加强运营和税筹管控，实现降本增效，公司业绩超预期。2023年公司派发末期股息每股8.3港仙，对应3月22日收盘价股息率约5.8%。
合约销售稳健增长，资金回笼率达100%：2023年公司实现合约销售金额536亿元，同比增长7%；销售金额进入克而瑞榜单第27名，较2022年末提升13个名次；其中长三角和大湾区合约销售金额贡献达67%，带动内地市场合约销售均价同比增长9%；此外，公司加强现金流管控，2023年销售回笼率达100%，资金周转状况良好。
土储结构持续优化：截至2023年末，公司总权益土储为1152万平米，其中长三角和大湾区占比较2022年末提升5个百分点至48%，一线城市占比较2022年末提升4个百分点至26%，土储结构持续优化。2023年公司新增土储约182.3万平米，土地款约221亿元，其中约九成的投资在长三角的上海、苏州和杭州。
融资成本下降：截至2023年末，公司净负债率较2022年末下降22.8个百分点至93.1%，总借贷规模较2022年末下降7.6%至739亿元。同时，公司持续改善债务结构，2023年平均融资成本较2022年底下降了0.39个百分点至3.88%。
盈利预测：基于行业处于调整周期，我们预计公司销售、毛利率均面临下行压力，2024/2025/2026年核心净利润分别为15.17/15.08/15.20亿元，分别同比-13.9%/-0.6%/+0.8%，3月22日收盘价对应2024/2025/2026年股息率分别为5.6%/5.7%/5.8%。
风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。
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