2023 业绩符合我们预期
金界控股公告2023 年业绩：总收入5.33 亿美元，同比增长16%（恢复至2019 年的30%）。其中总博彩收入5.15 亿美元，同比增长15%（恢复至2019 年的30%），非博彩收入1,845 万美元。EBITDA 录得2.95 亿美元，同比增长20%，恢复至2019 年的44%，符合我们预期。
发展趋势
债务有望于2024 年7 月完全偿清。截至2023 年12 月，公司净负债EBITDA 比率改善至0.35x，表明公司或有能力在2024 年7 月债务到期前偿还。我们认为随着债务到期，市场对于公司再融资计划的担忧有望缓解，公司也有望在偿还后，增加对营销和获客的投入，进一步驱动业务快速复苏。
中国出境游需求有望增长，泰国或为新增长点。2023 年12 月，赴柬游客人次恢复至其2019 同期的75%，其中来自中国的游客人次仅恢复至2019年的27%。考虑到国内出境游需求已有提升趋势，我们认为公司业务量复苏有望在2024 年提速。此外，管理层表示，公司开始逐渐关注泰国客源，得益于泰国旅客的消费能力在东南亚国家中相对较高，同时随着泰国对柬的外商直接投资额逐渐增长，外派人员和商务访客量也有所提升。
盈利预测与估值
我们下调2024 年EBITDA 预测4%至3.91 亿美元，引入2025 年EBITDA预测4.59 亿美元，主要由于我们预计公司复苏或需要更长时间。目前，公司股价对应5 倍2024 年EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测下调以及市场估值下行，我们下调目标价25%至5.60 港元，对应8倍2024 年EV/ EBITDA，较当前股价对应61%上行空间。
风险
区域性竞争加剧；赴柬旅客复苏慢于预期。
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