23Q4 冬装线上销售数据亮眼，主品牌波司登、雪中飞并驾齐驱双双发力公司2024 上半财年（23.3~9）实现收入74.72 亿元、同比增20.9%，归母净利润9.19 亿元、同比增25.1%，业绩超预期。其中羽绒服业务收入同比增28.1%，主品牌波司登、雪中飞收入同比增25.5%、52.2%。
23Q4 进入冬装销售旺季，公司线上销售数据亮眼。根据萝卜投资，主品牌波司登23 年10~12 月在天猫/京东/抖音销售额累计同比增32%/43%/139%，雪中飞在抖音表现亮眼、销售额累计同比增158%。23 年“双十一”期间，天猫平台上主品牌波司登成交额位列服装行业总榜单第2 名、位列女装榜单第1 名；抖音平台上雪中飞、主品牌波司登位列服饰内衣类目第2、3 名。
五大经典系列、多品牌布局满足多重需求，渠道、供应链持续优化主品牌波司登五大经典系列兼顾多重需求，包括极寒系列、高端户外系列、泡芙系列、滑雪系列、登峰系列。其中明星单品三合一冲锋羽绒服，采用3 重科技防护面料，现位列天猫羽绒服年度榜单第2 名。临近24 年春节，波司登推出龙年联名系列，继续扩大品牌声量；另外上半财年小品牌雪中飞增长突出、发力高性价比定位。
同时公司持续优化渠道结构，对店铺进行分层经营，提升单店店效，截至23 年9 月末主品牌波司登、雪中飞门店分别为3037 家、276 家。供应链方面，公司注重强化快反优势，通过拉式补货、快速上新及小单快反的形式提高周转效率。
公司MSCI ESG 评级再获A 级，亦为中国品牌纺织服装企业最佳评级波司登MSCI ESG 评级再获A 级，彰显龙头综合竞争力。波司登于2023 财年首次提出可持续时尚理念，推进绿色低碳转型。针对环保原料、绿色设计、智能制造、节能降耗、减少污染、绿色物流与仓储、废物管理及包装材料的控制等环节，公司采取有力措施推进碳排放量化和碳目标考核。此前于2023 年1 月，MSCI将公司ESG 评级由BBB 级提升至A 级，在2024 年1 月公司再次获得A 评级，此评级亦为中国品牌纺织服装企业最佳评级。
寒潮来袭、春节较晚利好公司冬装销售，上调盈利预测、维持“买入”评级近期寒潮来袭，本轮寒潮影响范围广、降温幅度大，利好公司冬装销售。同时24 年春节时间较晚，公司节前冬装销售时间进一步延长，终端销售表现可期。
结合上述因素，考虑公司近期冬装销售向好，我们上调公司24~26 财年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调4%/3%/2%），按最新股本计算，对应24~26财年EPS 为0.25、0.29、0.34 元，24 财年和25 财年PE 分别为12 倍、10 倍，继续看好公司作为羽绒服龙头、市场份额稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费疲软、极端天气、费用投入效果不及预期、新产品或小品牌销售不及预期。
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