美高梅中国(02282)吸引客流优势明显，看好公司市占率继续维持|美高梅中国_新浪财经

美高梅中国：重申买入，目标价14.0港元，对应25年EV/EBITDA为8.9x

我们预测美高梅23/24/25博彩毛收入为259.39/284.98/305.31亿港元，恢复至2019年的96%/106%/114%。其中，VIP业务恢复至2019年的38%/44%/45%，中场业务恢复至2019年的139%/150%/162%，老虎机业务恢复至2019年的70%/79%/85%。我们预测23/24/25年EBITDA为65.26/71.65/76.76亿港元，EBITDA margin分别为27.8%/28.5%/28.5%，鉴于疫情前业务中VIP占比较多，因此在目前低利润率的VIP业务大减，而高利润率的中场业务大增情况下，EBITDA margin的修复也较好，并已超越疫情前水平。公司疫情后已形成稳定的增长，业务恢复速率均领先行业，故我们给予公司25年EV/EBITDA为8.9x。

美高梅中国整体业务蓬勃发展，GGR市占率维持高位

美高梅中国主打高端中场客户，随着中介VIP客户分流至高端中场，美高梅优惠政策力度大，场内操作犹如高效工厂，揽客招数别具特色，吸引“转型VIP”及“新客”具有一定优势。公司在23Q3业绩会中提到澳门业务态势良好，并计划升级美狮美高梅的博彩区域以及在酒店新建六栋别墅区，以抓住澳门博彩复苏机遇。23Q3，美高梅中国GGR市占率15.5%，环比+1.2pct，我们看好公司市占率维持高位。

美高梅GGR恢复独领风骚，EBITDA Margin已超越疫情前水平

美高梅在23年三个季度中表现均超行业，23Q1-3GGR恢复至2019年水平达77%/101%/99%(对比行业46%/62%/69%)。23Q1，中场和老虎机收入修复速率显著领先于VIP收入，而VIP收入环比修复速率也领先市场。23Q2，美高梅中国净收入超越19年同期水平，三个业务均超越行业的恢复节奏。23Q3，中场收入恢复速率远超行业水平，美狮美高梅对物业收入贡献更大。23Q3，公司EBITDA Margin27.8%，已超越疫情前水平。

访澳客流回暖，春节或再迎高峰，会否丁财两旺？

2023全年访澳旅客量达2823万人次，恢复至19年的70%。春节将至，澳门或再迎访客高峰。澳门政府预期24年GGR为2160亿澳门元，考虑到政府预算较保守，此前对23年GGR预期为1300亿，后8月调整至1800亿，实际为1831亿，恢复至19年的63%，与我们此前预测1821亿澳门元相符。但GGR恢复不及客流，客源比例有所变化，外加游客过夜比例下降，或有“旺丁不旺财”之象。预计行业GGR24/25年恢复至19年的80.5%/90.6%，即2354/2649亿澳门元，预计VIP业务GGR恢复至19年39.7%/44.9%，中场及老虎机业务GGR恢复至19年的115.6%/129.8%。

风险提示：政策落地不及预期，测算存在误差，海外博彩市场竞争加剧。

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