扩容提质稳步推进，债务结构逐步改善
希望教育FY23实现营收35.82亿元(yoy+17.7%)，净利润为2.11亿元，经调整净利润8.75亿元(yoy+15.3%)，调整事项主要为金融资产非现金减值亏损和可转债公平值变动亏损；经调整毛利率/经调整净利率同比+0.2/-0.5pct。FY23公司新招生及在校生人数延续稳健增长、债务结构逐渐优化，我们预计FY24-26经调整净利润为9.38亿/10.79亿/12.35亿元，结合市场变化将WACC从14.14%调至14.19%，DCF目标价为0.83港元(前值：0.80港元)，永续增长率1%，港币兑人民币0.92元。维持“买入”。
持续加大办学投入，夯实高质量内生增长根基
FY23公司扩建类资本开支达14.98亿元(yoy-36%)，重点用于院校改扩建、教学实训设备增量更新、校园环境改造提升等，新建了172个实训中心、新增超2万平方米实习实训室；公司持续加大引进高素质师资力度，新引进教师3,000余人，教师薪酬支出同比增长21.1%。截至FY23公司整体校舍利用率已达95.2%，尚有约57%的土地未开发，潜在扩容空间较为充足。我们预计未来两年公司将维持较大规模的扩建类资本开支，用于并购整合，以及满足院校转设、分类登记、教学审核评估等指标要求，为长期高质量发展夯实根基，但随着土地、校舍等初始投入的逐渐完成，未来资本开支规模有望逐年下降。
在校生人数稳健增长，生均学费仍有提升空间
FY23公司旗下24所院校新招生100,016人，同比增长5.24%，在校生人数同比增长3.73%至290,927人，本科/专科/技师学校人数占比为49%/47%/4%，校均在校生/生均学费分别为约1.2万人/1.3万元。我们预计未来院校转设、教学审核评估、改扩建等工作完成后，办学规模有望进一步增长，生源结构有望持续改善并推动整体生均学费稳健提升。
持续优化债务结构，经营现金流有所改善
FY23公司银行贷款及其他借款余额为34.73亿元，相比FY22净减少近7亿元，净负债权益比率同比由13.6%下降至6.5%，随着债务结构的优化，我们预计FY24-26公司融资成本有望逐步改善。FY23公司经营性现金流净额同比由14.09亿元增长至17.87亿元，逐渐改善。
风险提示：在校生规模增长/独立学院转设进度不及预期，主管部门对于学费定价的管控收紧，营利性登记进度缓慢。
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