希望教育公布23 财年业绩,全年收入为35.8 亿元(同比增长17.7%),经调整净利润为8.75 亿元(同比增长15.3%)。得益于公司在校生人数增加,收入及利润增长符合预期。
在校生高增保障收入增长。23 财年希望教育在校生人数达到28 万人,同比增长20.9%。其中,本科和专科在校生同比分别增长20%和27%。我们认为在校生的迅速增长得益于希望教育推出的学历提升项目,即境内外专科本科套读项目。该项目让境内入学的专科生通过境外留学能顺利拿到本科文凭,因此对学生有较大的吸引力。由于专科生增速更快,平均学费由此同比下降了2.6%,但由于人数快速增长,全年学费收入达到33.5 亿元,同比增长20.7%。
办学投入期进入收关阶段,利润率恢复可期。希望教育在21 年提出高质量发展理念,此后持续对旗下院校校舍进行更新,补充教师团队。因此人员工资成本和固定资产折旧摊销持续快速增长,且增速高于收入增长。集团经毛利率较21 财年下降了3.68 个百分点。我们认为集团的高投入将于23 财年进入尾声,未来成本费用增幅将趋于平稳。公司毛利企稳将在学费提升的过程中将重回扩张。我们预计毛利率于24/25/26 财年分别达到48.4%/49.2%/49.6%。费用方面,由于并购院校并表,公司行政开支同比增长24.3%至5.47 亿元。未来公司将严控费用,并优化并购院校的经营效率,因此我们判断费用率将保持稳定。
维持买入评级。希望教育公布了24 财年在校生人数29 万人,同比增长3.7%。我们认为公司在注重教育质量的情况下控制了在校生的增长速度。由于学生人数增速放缓,我们下调未来三年的营收预测。我们下调了公司24,25 财年经调整净利润至人民币9.65 亿元、11.04 亿元。我们新增26 财年调整净利润人民币12.67 亿元。我们下调目标价至0.79 港元,维持买入评级。
风险提示:投后整合不利,费用管控难以进行;疫情导致海外留学需求下降,影响境内外套读项目招生。
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