收入受集采和基数影响，归母纯利同比下降21.3%。2023 年上半年实现营收68.98 亿（-2.6%），归母纯利11.98 亿（-21.3%），剔除22 年同期威高血净的股权摊薄收益，归母纯利下降15.8%。上半年公司业绩受到多个暂时的负面影响，骨科产品集采实施后公司采用弹性的价格政策，在政策切换过程中骨科板块收入和净利产生较大波动；通用耗材、药品包装类受到产品价格及结构变化影响，导致收入增幅弱于销量增幅；此外，防疫相关产品快速退出市场，导致去年同期有较高基数。美元利率上升带动融资成本增加，对利润也产生负面影响。若不考虑会计重述影响，23H1 收入和剔除特殊项目的归母纯利分别下降1.1%和11.8%。
爱琅中国销售显著放量，骨科板块面临短期阵痛。23H1 医疗器械业务实现营收约34.54 亿元（+0.4%），公司进行产品结构调整和优化，常规护理类耗材的增长弥补了去年同期防疫物资产品的下降。药品包装业务营收约为10.61 亿元（+0.5%），预充式注射器需求持续强劲，冲管注射器虽然受价格下降影响，但销量显著增加。骨科业务营收7.97 亿元（-33.5%），公司把握变革机遇，持续推进销售模式转型，终端服务能力显著提升。介入业务营收10.62 亿元（+18.9%），爱琅中国仍保持较快增长，中国市场贡献进一步提升。随着供应链问题的陆续解决，爱琅业务的增速预计将会提升。
毛利率受集采降价影响，经营现金流维持健康优质。23H1 公司毛利率为51.4%（同比-1.0pp），集采后部分产品销售价格有所降低，公司积极进行成本管控抵消降价影响，并对产品结构进一步调整优化。销售费用率为19.2%（同比+1.4pp），管理费用率7.8%（同比+0.3pp）。研发投入持续加大，研发开支达2.95 亿（+18.2%）。融资成本受到美元加息影响大幅提升，上半年达到1.38 亿（+93.0%），多重因素导致净利率下降至18.0%（同比-5.5pp）。经营性现金流净额为11.17 亿元，归母净利润现金含量超过90%。
投资建议：考虑脊柱国采执行以及其他耗材集采影响，下调盈利预测，预计2023-25 年收入140.3/162.5/186.8 亿（原为159.6/185.2/214.4 亿），同比增速3.0%/15.8%/15.0%；归母净利润26.1/30.3/34.9亿（原为31.4/36.6/42.9亿），同比增速-4.2%/16.1%/15.2%，当前股价对应PE=11/10/8x。威高已建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势的多维度壁垒，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：带量采购产品大幅降价风险；预灌封注射器产能和订单量增长不及预期；新业务拓展不及预期的风险。
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