金吾财讯 | 海通国际发研报指，海底捞(06862)1H23收入188.9亿元，同比增长24.6%；归母净利润22.6亿元（1H22仅0.7亿元），符合此前预告区间；其中其他收益约2.3亿元（含汇兑收益1.9亿元），剔除后我们计算归母净利率约为10.8%。经营业绩亮眼主要源自：①餐厅客流回升，经营好转；②“硬骨头”计划下重开部分门店，餐厅数目同比增加；③优化组织架构和精细化管理门店显著改善餐厅运营。
该行指，公司持续优化组织架构，1H23划小管理半径由19位区域教练负责，并围绕服务、产品、环境和食安进行精细化管理门店。该行认为，23年公司将在兼顾外部环境与内部管理两方面的基础上，并行推进“啄木鸟”、“硬骨头”两项计划，看好公司的管理优化能力和拓店节奏恢复后的成长空间。上半年门店模型盈利性已实现显著优化；下半年建议重点关注稳态翻台修复（有望提升收入&撬动盈利）、硬骨头计划持续推进及门店拓展计划（有望提振估值）。
该行预计2023-25年收入分别为405.7亿元、476.5亿元、542.5亿元（此前预计为439.27、524.14和588.83亿元），分别同比增长30.7%、17.5%和13.9%，归母净利分别为44.0亿元、52.7亿元、62.2亿元（此前预计为34.47、47.00和56.57亿元），分别同比增长168.5%、19.9%和18.0%。对应EPS各为0.79、0.95、1.12元/股（原预测0.62、0.84、1.01元/股）。按2023年35倍PE及19倍EV/EBITDA，计算合理价28.7元/股，对应目标价30.9港元/股（以1港元=0.9295元人民币换算）（原目标价24.7元/股，以1港元=0.8762元人民币换算，对应28.2港元/股，2023年40倍PE及18倍EV/EBITDA，+10%）；维持“优于大市”评级。
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