原标题:中国利郎(01234.HK)财报点评:渠道转型积极,维持高派息 来源:国信研究
行业与公司
中国利郎(01234.HK)财报点评:渠道转型积极,维持高派息
收入可比口径下滑16%,渠道流水下半年恢复增长
2020年公司实现收入26.8亿元,同比-26.7%,净利润5.57亿元,同比-31.4%。其中业绩下滑主系列经销转代销的影响,撇除库存回购拨备的影响,公司年内收入减少16.1%,全年总零售额下跌约10%-15%。库存回购和直营化转型提高毛利率和销售费用率,毛利率为44.9%,同比增加6.5个百分点,经营利润率下降2.5个百分点至24.3%。对主系列6成门店由经销改为代销,库存周转天数短期上升,应收账期有望优化。2020年底,公司存货/营收/应付周转天数分别为168/101/115天,同比+57/+23/+24天,如果剔除存货回购拨备的影响,存货/营收/应付周转天数分别为139/88/95天,同比+28/+10/+4天。ROE15.4%有所下降,资产负债率27.1%维持低水平,派息比例95%有所提升。
积极转型DTC新零售,看好今年复苏至疫情前水平
公司共有2,761家零售店,年内净减少54家,直营化转型后,有287家为公司自营。年内电商销售同比增加超过1.2倍,主要以清理库存为主。公司将继续推动电商,并已在2021年1月开始把网店改为自营,以提升网店管理及控制,方便推出更多网上特别版产品。公司在第四季度聘用韩寒以及李诞为利郎品牌代言人。公司目标今年总流水增长超过10%,净开店100-150家。
风险提示
1.宏观经济与消费需求大幅下行;2. 疫情反复,行业竞争加剧;3.市场的系统性风险。
投资建议:业绩拐点已至,转型布局长远
公司现金充沛,渠道表现好于公司出货,看好今年品牌全面复苏,DTC转型有助于长期运营提质增效。考虑到疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司21-23年净利润增速分别为17.4%/14.5%/11.5%,EPS分别为0.55/0.63/0.70(21-22年原为0.67/0.78元),对应PE分别为8.2x/7.2x/6.48x。看好公司业绩拐点和股息回报,公司合理估值为6.5-7.2港元,对应21年PE 10x-11x,维持“买入”评级。
证券分析师:丁诗洁 S0980520040004;
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