原标题：安信国际证券--房地产行业研究报告：资源进一步倾斜至规模房企 来源：金融界
房企销售达标完成。百强房企 2020年官方销售数据陆续公告，增长较快的房企有绿城（3900.HK）、金茂（817.HK）、建发（1908.HK）、德信（2019.HK）及大发（6111.HK）等，增长率超过 40%，高于百强房企整体增长率。权益销售数据有待公司进一步公告，我们以克而瑞数据作参考，权益销售增长较高的房企有金茂（817.HK）、龙光（3380.HK）、绿城（3900.HK）、正荣（6158.HK）、建发（1908.HK）、中骏（1966.HK）及禹洲（1628.HK）等，增长率超过 30%。大部份港股主要房企都达标完成年度目标，完成率平均约 107%，与 2019年相若。
小型房企进一步受压。TOP 10房企全口径销售增长率为 14.5%，权益销售增长率为 12.3%，大至相同。TOP 11-50中大型房企全口径销售增长率为 26.2%，权益销售增长率为 19.5%，差距较 TOP10为高，但两项增长率都仍然较高，反映中大型房企在占有率及资源获取上都有所改善。然而 TOP 51-100中型房企及 TOP101-200小型房企之权益增长率分别为 12.6%及 8.5%，增速较低。我们认为这是由于在百强房企的压力下，小型房企要进一步牺牲权益以追赶百强。然而小型房全口径及权益销售增长率仍然比百强房企为低，反映小型房企一直处于被动防守的状态。
融资资源将进一步倾斜。继房企「三道红线」的融资新规后，央行对银行之贷款结构设下指引，限制房贷比率。主要银行的贷款余额结构都大至合乎或接近标淮，按揭及地产贷款总量大概念会按总贷款余额增长，估计约在 10%。个别银行在个人住房贷款的比率略有超标的如建设银行、兴业银行等，其有关房贷总量增长会被限制，出缺部分将由其他银行填补，仍然能夠支撐 2021年地產銷售。然而在房贷总量增长限制下，我们认为银行放贷将倾斜至高线热点城市，产品具比较优势、品牌较佳的房企将会在争取有限的融资资源上占优。
估值偏低已充分反映不利因素。我们认为在房企融资新规下，加上银行房贷比率的限制，融资资源将是关键，大型房企、国企享有融资上的便利，我们继续看好。在增长上，考虑到大型房企的高基数效应，我们认为中大型房企的增长将保持较快速度，尤其是销售规模冲 2000亿元的房企。板块整体估值偏低，并充分反映政策逆风等不利因素，平均 2020/21年市盈率约 4.6/3.9倍，股息收益率约 8.5%/10.1%。
我们认为板块现时的高股息收益将吸引资金逐步增持。我们仍然看好融资资质较好、土储資源较佳、估值较低的龙头房企，如奥园、龙光、佳兆业、中梁、禹洲等。
风险提示：i) 经济下行对销售压力；ii）调控政策持续；iii）房贷融资收紧
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